【正文】 19941995199619971998199920002001主營業(yè)務收入6,076,488, 6,216,213, 6,780,405, 6,646,860, 6,429,424, 6,668,436, 8,185,686, 9,547,928, 　減：主營業(yè)務成本4,457,410, 5,340,905, 6,108,570, 5,858,288, 5,743,604, 6,021,316, 6,929,955, 8,191,351, 　減：主營業(yè)務稅金及附加42,297, 31,258, 44,354, 42,352, 35,921, 44,826, 63,977, 74,730, 　減：存貨跌價損失 14,850, 18,000, 　減：營業(yè)費用14,595, 52,069, 50,694, 55,898, 61,093, 115,822, 102,796, 91,901, 　減：管理費用707,677, 638,377, 346,559, 415,802, 320,061, 356,364, 363,127, 488,675, 息稅前利潤854,509, 153,604, 230,228, 274,520, 253,894, 112,105, 725,829, 701,270, 　減：所得稅128,176, 23,040, 34,534, 41,178, 38,084, 16,815, 108,874, 105,190, 稅后凈營業(yè)利潤726,332, 130,563, 195,693, 233,342, 215,810, 95,290, 616,954, 596,079, 　筆者預計公司以后也不會發(fā)生遞延稅款的增減變動。公司所得稅的處理在會計核算中采用納稅影響會計法。自由現(xiàn)金流量具體計算方法在上文已詳細敘述，這里僅就一些特殊的事項做些說明：（1）馬鋼為首批在境外上市的九家股份制規(guī)范化試點企業(yè)之一，自1993年到香港上市起公司一直減按15%的稅率征收所得稅。167。第三步到2010年建立比較完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，科技開發(fā)能力、市場競爭能力和抗御風險能力明顯增強，把馬鋼建成具有較強規(guī)模效益的多層次、多產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團。第二步在“十五”期間，重塑上市公司形象，全面實施資產(chǎn)重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整，做強鋼鐵主業(yè)，開辟多元產(chǎn)業(yè)，增強經(jīng)濟實力，企業(yè)效益和職工收入明顯提高。馬鋼公司總投資52億元的200萬噸薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線和130萬噸現(xiàn)代化冷軋薄板生產(chǎn)線已于2001年底開工，這兩條生產(chǎn)線的裝備和技術(shù)代表了當今世界先進水平，是馬鋼“十五”鋼鐵主業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點項目和核心內(nèi)容，將進一步提高建筑用鋼材在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重，在國家大力投資基礎(chǔ)建設(shè)的大環(huán)境下，公司業(yè)績增長可期。%，%，%。同時公司自身通過加強內(nèi)部管理，努力降低成本，大力調(diào)整工藝結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，經(jīng)濟運行質(zhì)量和效益得到了提高，經(jīng)營業(yè)績有了明顯的改善。與此同時，國家提出了實施西部大開發(fā),加快中西部地區(qū)發(fā)展的決定,并把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為開發(fā)的基礎(chǔ),這為鋼鐵企業(yè)提供了發(fā)展的機遇。營業(yè)利潤為7415萬元。1998年，由于全國鋼鐵生產(chǎn)能力過剩的連年累積效應，加上亞洲金融危機影響我國鋼材出口，%，%，年度內(nèi)首次出現(xiàn)虧損。公司通過強化管理，一定程度上保持了生產(chǎn)經(jīng)營的平穩(wěn)發(fā)展。1995年馬鋼基本處于微利的運行狀態(tài)，％。馬鋼募集資金時，正值中國經(jīng)濟過熱時期，鋼材的價格也達到了歷史最高水平。當時基本上選擇的是整體上市，除礦山與其他非鋼鐵生產(chǎn)業(yè)務外，所有鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)都包括在內(nèi)。 募集資金投資基建技改情況：（單位：萬元）A股H股合 計募 集 資 金229294420463649757其中：基建技改155809335474491283歸還貸款5972952500112229補充流動資金137561850032256匯兌損失 A股、H股募集資金使用：（單位：萬元）按公司招股說明書的承諾，募集資金中約80%左右用于基建技改項目投資，約15%左右用于歸還貸款，約5%左右用于補充流動資金。兩批Ａ股股份分別于1994年1月及1994年4月在上海證券交易所掛牌上市。馬鋼被列為中國第一批股份制規(guī)范化試點企業(yè)，在境內(nèi)外成功地發(fā)行了股份。大致可分為線材、型鋼、中厚板及火車車輪輪箍四大類。2001年公司鋼材產(chǎn)品收入占主營業(yè)務收入的93%，鋼材業(yè)務利潤占主營業(yè)務利潤的89%。下面是對馬鞍山鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“馬鋼公司”）的簡要背景介紹。之所以以上市公司為研究對象，是因為上市公司有法定義務向社會公眾披露公司財務信息，相對非上市公司而言，比較容易搜集所需數(shù)據(jù)資料。本章將通過對馬鞍山鋼鐵股份有限公司（股票簡稱及代碼：馬鋼股份A 600808 馬鞍山鋼鐵H 323）進行價值評估的案例來具體闡明前文介紹的自由現(xiàn)金流量計算原理與方法的綜合實際應用。167。 公司未來自由現(xiàn)金流量的預測3上市公司只是從1999年開始被要求在年報中予以公布固定資產(chǎn)的本期增加數(shù)、無形資產(chǎn)本期增加數(shù)、長期待攤費用本期增加數(shù)以及發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資、在建工程項目報廢或毀損數(shù)額。資本凈支出與資本支出的關(guān)系如下：資本凈支出=資本支出（折舊+無形資產(chǎn)及長期待攤費用的攤銷） =固定資產(chǎn)的本期增加數(shù)折舊+在建工程的本期增加數(shù)在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)數(shù)+增加的合并價差+無形資產(chǎn)本期增加數(shù)無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用本期增加數(shù)長期待攤費用攤銷 （） =固定資產(chǎn)期末與期初凈值的差額+在建工程期末與期初數(shù)的差額+增加的合并價差+無形資產(chǎn)期末與期初數(shù)的差額+長期待攤費用期末與期初數(shù)的差額+發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資、在建工程項目報廢或毀損等事項引起的在建工程、固定資產(chǎn)的減少+發(fā)生無形資產(chǎn)處置等事項引起的無形資產(chǎn)的減少 （） 須說明的是，固定資產(chǎn)的期末與期初數(shù)取自減除累計折舊后的固定資產(chǎn)凈值，而不是扣減累計折舊及固定資產(chǎn)減值準備后的固定資產(chǎn)凈額。由此可見，它們都屬于非經(jīng)營性項目，其產(chǎn)生或支付的現(xiàn)金流量屬于非經(jīng)常性損益，不影響自由現(xiàn)金流量。期末借方余額，反映公司尚未處理的各種財產(chǎn)物資的凈損失；期末如為貸方余額，反映公司尚未處理的各種財產(chǎn)物資的凈溢余。因此從2001年開始執(zhí)行的新《企業(yè)會計制度》規(guī)定待處理流動資產(chǎn)凈損失、待處理固定資產(chǎn)凈損失均不再作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負債表。與固定資產(chǎn)的新增支出算法類似，一種簡單的方法是無形資產(chǎn)、長期待攤費用的新增支出可通過對會計報表附注中列出的有關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)整而得：即等于無形資產(chǎn)本期增加數(shù)與長期待攤費用本期增加數(shù)之和。另外，從2001年開始執(zhí)行的新《企業(yè)會計制度》規(guī)定：無形資產(chǎn)因出現(xiàn)已無轉(zhuǎn)讓價值、無使用價值、不能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益等情況時須將無形資產(chǎn)的賬面價值全部轉(zhuǎn)入當期損益（計入營業(yè)外支出）。不像固定資產(chǎn)攤銷的折舊費反映在累計折舊上、不直接沖減其賬面金額，對于無形資產(chǎn)、長期待攤費用，當發(fā)生攤銷時是直接沖減賬面金額，因此在無形資產(chǎn)、長期待攤費用上的新增支出不是簡單的等于其期末期初的差額。因此計算固定資產(chǎn)的新增支出時還應加上這些在當期發(fā)生的減少數(shù)。因為折舊和減值準備的計提并不導致現(xiàn)金流量的變化。需說明的是，固定資產(chǎn)的數(shù)據(jù)取自資產(chǎn)負債表中的固定資產(chǎn)原價，而不是減除累計折舊后的固定資產(chǎn)凈值，或是扣減累計折舊及固定資產(chǎn)減值準備后的固定資產(chǎn)凈額。在建工程核算公司為建造或修理固定資產(chǎn)而進行的各項建筑和安裝工程，包括固定資產(chǎn)新建工程、改擴建工程、大修理工程等所發(fā)生的實際支出，反映了企業(yè)期末未轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的資本支出。因此增加的合并價差也應歸于資本支出。母公司支付給第三者的價款高于或低于子公司發(fā)行該股份時的價格，就會產(chǎn)生合并價差。值得注意的是，上市公司將子公司納入合并報表范圍會產(chǎn)生合并價差問題。也可以從為保持與計算稅后凈營業(yè)利潤項目數(shù)據(jù)的一致性上考慮長期股權(quán)投資不作為資本支出，實際上是一回事。因為在上市公司編制的合并會計報表中，納入合并范圍的公司之間的投資活動作為內(nèi)部會計事項而相互抵銷，其中包括上市公司（母公司）對其全資、非全資子公司的股權(quán)投資活動。資本支出指的是公司以維持正常經(jīng)營或擴大經(jīng)營規(guī)模在物業(yè)廠房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入，具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用（長期待攤費用包括租入固定資產(chǎn)改良支出，固定資產(chǎn)大修理支出等）及其他資產(chǎn)上的新增支出。167。需要說明的是，為了保持與計算稅后凈營業(yè)利潤項目數(shù)據(jù)的一致性，在計算非現(xiàn)金支出及營運資本增加時須采用上市公司的合并會計報表數(shù)據(jù)。而1998年以前上市公司未要求編制現(xiàn)金流量表，故可由（）式調(diào)整而得。它也不會影響對未來自由現(xiàn)金流量的預測（詳見第3章）。我們也不能根據(jù)已公布數(shù)據(jù)而分別取得待攤費用攤銷額（其數(shù)據(jù)僅在1999年現(xiàn)金流量表有所列示）和待攤費用的增加（或減少）及預提費用攤銷額和現(xiàn)金實際支出數(shù)。、預收帳款、應付工資、應付福利費、應交稅金、其他應付款及預提費用的期末與期初余額的差額 （） =貨幣資金的增加–經(jīng)營性應收項目的減少（減：增加）–經(jīng)營性應付項目的增加（減：減少）–存貨的減少（減：增加）–計提的壞帳準備或轉(zhuǎn)銷的壞帳–計提的存貨跌價準備–待攤費用的減少（減：增加）+預提費用的增加（減：減少）–計提的壞賬準備或轉(zhuǎn)銷的壞賬 （）資本凈支出=資本支出（折舊+無形資產(chǎn)及長期待攤費用的攤銷）非現(xiàn)金支出=當年計提的壞帳準備+當年計提的存貨跌價準備+待攤費用攤銷+提取的預提費用+折舊+無形資產(chǎn)及長期待攤費用的攤銷 自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+非現(xiàn)金支出）（資本支出+營運資本增加） =稅后凈營業(yè)利潤營運資本凈增加資本凈支出 （）實際上，在實務中若沒有內(nèi)部信息，根據(jù)已披露資料是難以算出營運資本增加和非現(xiàn)金支出的。由此看來，根據(jù)營運資本增加可以引出營運資本凈增加的概念。一減一增，剛好抵銷。增加（或減少）的待攤費用實際上應是待攤費用期末與期初余額的差額加上待攤費用攤銷額之和。另外，由于帶息應付票據(jù)沒有不帶息應付票據(jù)用的廣泛，可將帶息應付票據(jù)視為不帶息應付票據(jù)處理。同時，在原有的息稅前利潤上加上這些利息費用后計算稅后凈營業(yè)利潤。比如，企業(yè)為支付貨款而開據(jù)的3個月不帶息商業(yè)承兌匯票，其內(nèi)含票據(jù)利息就計入了成本中。無息流動負債也可看成是內(nèi)含利息的帶息流動負債（應付票據(jù)就有帶息與不帶息之分）。反之，若報告期內(nèi)期末應付票據(jù)或應付帳款余額大于期初應付票據(jù)或應付帳款余額，說明本期購入的存貨中有一部分沒有支付現(xiàn)金，但在利潤表的銷售成本中卻被所確認。它的增減變化反映了對營運資本占用的情況。無息流動負債是相對短期借款而應付股利和短期借款等付息流動負債的增減變動反映了向股東和債權(quán)人支付自由現(xiàn)金流量的情況，不影響根據(jù)（）定義式計算公司的自由現(xiàn)金流量。因為在前文計算非現(xiàn)金支出時若未減去它，此時又不算從營運資本增加中減去，一增一減，正剛好抵銷。因此計算應收賬款的增加時還須加上沖銷了的壞帳準備及減去收回以前年度已沖銷的壞帳數(shù)額。當確認壞帳損失時，沖銷了計提的壞帳準備，同時減少了應收賬款數(shù)額，卻沒有引起現(xiàn)金流量的增加。同樣的道理，在前文若計算非現(xiàn)金支出時未加上它，此時又不算在營運資本增加內(nèi)，也剛好抵銷。從2001年開始按新《企業(yè)會計制度》規(guī)定：存貨因出現(xiàn)已過期且無轉(zhuǎn)讓價值、無使用價值等情況須將存貨全部轉(zhuǎn)入當期損益。存貨跌價準備沖銷情況可在會計報表附表“資產(chǎn)減值準備明細表”（2001年以后開始編制）中取得。很顯然，這種情況的減少不可能引起現(xiàn)金流量的增加，卻是存貨的縮水。但從包括存貨和應收應付等項目在內(nèi)的營運資本整體角度來看，則能反映現(xiàn)金流量的增減變化。實際上，存貨的增加（減少）不一定代表現(xiàn)金流量的增加（減少）。2001年以后上市公司資產(chǎn)負債表所列的應收賬款、其他應收款、存貨數(shù)據(jù)分別是應收賬款凈額、其他應收款凈額、存貨凈額。值得注意的是，在計算營運資本增加時，應收賬款、其他應收款、存貨數(shù)據(jù)均非已扣除減值準備后的凈額。這一處理方法是依據(jù)這樣一種假設(shè)：現(xiàn)金或有價證券持有量取決于以銷售收入計的業(yè)務量。%—%的所有現(xiàn)金與有價證券為超常持有的現(xiàn)金或有價證券，然后從資產(chǎn)負債表中列報的“貨幣資金”與“短期投資”數(shù)額中扣除它得出企業(yè)為日常所需而持有的貨幣資金。他們常常要做日常收支管理、加速現(xiàn)金流轉(zhuǎn)速度等工作，確定最佳現(xiàn)金持有量，從而以最低的現(xiàn)金持有量滿足生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的需要（因為一般說來，流動性越強的資產(chǎn)，其收益就越低）。當現(xiàn)金流量的不確定性越大，預防性現(xiàn)金的數(shù)額也就越大；反之，若企業(yè)現(xiàn)金流量的可預測性越強，預防性現(xiàn)金的數(shù)額則可小些。預防性需要是指置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付。收入多于支出，形成現(xiàn)金置存；收入少于支出，需要借入現(xiàn)金。交易性需要是指滿足日常業(yè)務的現(xiàn)金支付需要。、預收帳款、應付工資、應付福利費、應交稅金、其他應付款及預提費用的增加（加:減少）前文已提及，公司日常經(jīng)營所需范圍之外的現(xiàn)金或有價證券（稱之為超常持有的現(xiàn)金或有價證券）的增加所導致的營運資本的增加是不在追加營運資本之列的。、預收帳款、應付工資、應付福利費、應交稅金、其他應付款及預提費用。一部分流動資產(chǎn)包括為日常所需而持有的貨幣資金、應收票據(jù)、應收賬款（非應收賬款凈額）、其他應收款（非其他應收款凈額）、預付賬款、存貨（非存貨凈額）及待攤費用。 營運資本增加的計算