【正文】 固定資產(chǎn)凈值，而不是扣減累計折舊及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后的固定資產(chǎn)凈額。無形資產(chǎn)的期末與期初數(shù)也不是扣除無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后的余額。上市公司只是從1999年開始被要求在年報中予以公布固定資產(chǎn)的本期增加數(shù)、無形資產(chǎn)本期增加數(shù)、長期待攤費(fèi)用本期增加數(shù)以及發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資、在建工程項目報廢或毀損數(shù)額。3 3 公司未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測由于過去歷年的財務(wù)報表均采用的是名義數(shù)據(jù)，所以計算得出的自由現(xiàn)金流量也是名義的而非實際的現(xiàn)金流量。4 自由現(xiàn)金流量的應(yīng)用 ——馬鞍山鋼鐵股份有限公司價值評估案例167。 公司背景介紹本章將通過對馬鞍山鋼鐵股份有限公司（股票簡稱及代碼：馬鋼股份A 600808 馬鞍山鋼鐵H 323）進(jìn)行價值評估的案例來具體闡明前文介紹的自由現(xiàn)金流量計算原理與方法的綜合實際應(yīng)用。本文計算歷史自由現(xiàn)金流量和進(jìn)行公司價值評估所需的全部原始數(shù)據(jù)信息均來自于上市公司定期公布的年報。之所以以上市公司為研究對象，是因為上市公司有法定義務(wù)向社會公眾披露公司財務(wù)信息，相對非上市公司而言，比較容易搜集所需數(shù)據(jù)資料。此外，我們還可以通過從上市公司股票價格的變動來了解自由現(xiàn)金流量是否對公司的經(jīng)營業(yè)績及投資價值有正確的反映。下面是對馬鞍山鋼鐵股份有限公司（以下簡稱“馬鋼公司”）的簡要背景介紹。馬鋼公司主營業(yè)務(wù)為鋼鐵產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。2001年公司鋼材產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的93%，鋼材業(yè)務(wù)利潤占主營業(yè)務(wù)利潤的89%。公司鋼鐵產(chǎn)品主要是鋼材。大致可分為線材、型鋼、中厚板及火車車輪輪箍四大類。馬鋼擁有我國最先進(jìn)的熱軋大H型鋼生產(chǎn)線和我國最大的車輪輪箍專業(yè)生產(chǎn)廠，建成了車輪、輪箍、高速線材、H型鋼、棒材等15條國際標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線。馬鋼被列為中國第一批股份制規(guī)范化試點(diǎn)企業(yè)，在境內(nèi)外成功地發(fā)行了股份。Ｈ股股份1993年11月在香港聯(lián)合交易所有限公司掛牌上市。兩批Ａ股股份分別于1994年1月及1994年4月在上海證券交易所掛牌上市。公司發(fā)行A股及H股共募集資金折合人民幣649757萬元（扣除發(fā)行上市費(fèi)用后），其中A股募集229294萬元，H股募集420463萬元。按公司招股說明書的承諾，募集資金中約80%左右用于基建技改項目投資，約15%左右用于歸還貸款，約5%左右用于補(bǔ)充流動資金。募集資金截至到1999年12月31日才使用完畢,先后建成了2500立方米高爐系統(tǒng)工程、我國首條年產(chǎn)60萬噸大H型鋼工程、棒材工程、3500立方米／小時制氧機(jī)工程、異型坯連鑄機(jī)工程，增強(qiáng)了馬鋼發(fā)展的后勁。 A股、H股募集資金使用：（單位：萬元）A股H股合 計募 集 資 金229294420463649757其中：基建技改155809335474491283歸還貸款5972952500112229補(bǔ)充流動資金137561850032256匯兌損失1398913989 募集資金投資基建技改情況：（單位：萬元） 投資項目投入股資項目進(jìn)度2500m3高爐系統(tǒng)工程5565294年投產(chǎn)焦化廠化產(chǎn)工程400095年投產(chǎn)中板改造258595年投產(chǎn)車輪輪箍系統(tǒng)改造400098年投產(chǎn)輕軌生產(chǎn)線110096年投產(chǎn)鐵粉工程362899年完工耐火廠改造522799年收尾250095年投產(chǎn)棒材生產(chǎn)線5647699年投產(chǎn)第三臺高線打捆機(jī)260095年投用MIS管理系統(tǒng)187296年一期完工生產(chǎn)性措施75116當(dāng)年建成萬能型鋼軋機(jī)系統(tǒng)(主產(chǎn)品為H型鋼)20329999年投產(chǎn)其他400萬噸配套項目7322898年投產(chǎn)合計491283馬鋼公司是我國第一家上市的鋼鐵企業(yè)。當(dāng)時基本上選擇的是整體上市，除礦山與其他非鋼鐵生產(chǎn)業(yè)務(wù)外，所有鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)都包括在內(nèi)。盡管這給馬鋼造成了后患：整體上市涵蓋了4．5萬名工人，其中近半數(shù)是退休工人；加上工藝裝備老化，由此帶來的直接后果是勞動生產(chǎn)率低下，但作為一個典型案例，也為公司自由現(xiàn)金流量的測算提供了真實、完整的基礎(chǔ)。馬鋼募集資金時，正值中國經(jīng)濟(jì)過熱時期，鋼材的價格也達(dá)到了歷史最高水平。從1994年開始，鋼鐵企業(yè)的發(fā)展方向隨著國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)整發(fā)生了重大變化，即從單純數(shù)量型擴(kuò)張逐步轉(zhuǎn)向提高質(zhì)量，擴(kuò)大品種，降低成本，以適應(yīng)市場競爭的需要。1995年馬鋼基本處于微利的運(yùn)行狀態(tài)，％。1996年，鋼鐵企業(yè)承受著煤炭、電力、重油及運(yùn)輸大幅度漲價和絕大多數(shù)鋼材價格不同程度下跌的壓力，全行業(yè)實現(xiàn)利潤比1995年又有較大幅度的減少。公司通過強(qiáng)化管理，一定程度上保持了生產(chǎn)經(jīng)營的平穩(wěn)發(fā)展。1997年下半年東南亞金融危機(jī)又影響了公司出口，加之國內(nèi)市場冶金產(chǎn)品供大于求，公司營業(yè)利潤和凈利潤與上年比都有一定幅度的減少。1998年，由于全國鋼鐵生產(chǎn)能力過剩的連年累積效應(yīng)，加上亞洲金融危機(jī)影響我國鋼材出口，%，%，年度內(nèi)首次出現(xiàn)虧損。盡管公司1999年凈利潤為1311萬元,實現(xiàn)了扭虧為盈，%。，營業(yè)利潤為7415萬元。2000年國家對鋼鐵行業(yè)實行控制總量,調(diào)整結(jié)構(gòu),提高效益的方針,并通過依法關(guān)閉和淘汰落后的鋼鐵企業(yè)和鋼鐵生產(chǎn)設(shè)備,壓縮了鋼產(chǎn)量1200萬噸。與此同時，國家提出了實施西部大開發(fā),加快中西部地區(qū)發(fā)展的決定,并把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為開發(fā)的基礎(chǔ),這為鋼鐵企業(yè)提供了發(fā)展的機(jī)遇。%，%，凈利潤為17,603萬元， 倍。同時公司自身通過加強(qiáng)內(nèi)部管理，努力降低成本，大力調(diào)整工藝結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效益得到了提高，經(jīng)營業(yè)績有了明顯的改善。公司2001年內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品開發(fā)力度加大，主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)進(jìn)一步改善，經(jīng)營業(yè)績比上年又有明顯的進(jìn)步。%，%，%。公司業(yè)績增長的內(nèi)因是鋼產(chǎn)量的增加，鋼材產(chǎn)量較上年同期增長24％；外因是國內(nèi)整體上基建投資力度加大，使國內(nèi)鋼材特別是建筑用鋼材的需求持續(xù)增長。馬鋼公司總投資52億元的200萬噸薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線和130萬噸現(xiàn)代化冷軋薄板生產(chǎn)線已于2001年底開工，這兩條生產(chǎn)線的裝備和技術(shù)代表了當(dāng)今世界先進(jìn)水平，是馬鋼“十五”鋼鐵主業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)項目和核心內(nèi)容，將進(jìn)一步提高建筑用鋼材在公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重，在國家大力投資基礎(chǔ)建設(shè)的大環(huán)境下，公司業(yè)績增長可期。馬鋼公司確立了“三步走”的發(fā)展目標(biāo)：第一步到2000年底明顯改善經(jīng)營狀況。第二步在“十五”期間，重塑上市公司形象，全面實施資產(chǎn)重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整，做強(qiáng)鋼鐵主業(yè)，開辟多元產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實力，企業(yè)效益和職工收入明顯提高?！笆濉蹦┢?，銷售收入達(dá)145億元。第三步到2010年建立比較完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，科技開發(fā)能力、市場競爭能力和抗御風(fēng)險能力明顯增強(qiáng)，把馬鋼建成具有較強(qiáng)規(guī)模效益的多層次、多產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團(tuán)。167。 公司自由現(xiàn)金流量的計算與預(yù)測計算過去自由現(xiàn)金流量所需的信息主要包含在公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表及現(xiàn)金流量表（財務(wù)狀況變動表）之中。自由現(xiàn)金流量具體計算方法在上文已詳細(xì)敘述，這里僅就一些特殊的事項做些說明：（1）馬鋼為首批在境外上市的九家股份制規(guī)范化試點(diǎn)企業(yè)之一，自1993年到香港上市起公司一直減按15%的稅率征收所得稅。筆者預(yù)計公司以后繼續(xù)按15%的稅率計繳所得稅。公司所得稅的處理在會計核算中采用納稅影響會計法。但公司遞延稅款科目一直未有增減變動情況的發(fā)生。筆者預(yù)計公司以后也不會發(fā)生遞延稅款的增減變動。（2）%的54 / 54 馬鞍山鋼鐵股份有限公司歷史自由現(xiàn)金流量計算表 1994—2001 單位：元19941995199619971998199920002001主營業(yè)務(wù)收入6,076,488, 6,216,213, 6,780,405, 6,646,860, 6,429,424, 6,668,436, 8,185,686, 9,547,928, 　減：主營業(yè)務(wù)成本4,457,410, 5,340,905, 6,108,570, 5,858,288, 5,743,604, 6,021,316, 6,929,955, 8,191,351, 　減：主營業(yè)務(wù)稅金及附加42,297, 31,258, 44,354, 42,352, 35,921, 44,826, 63,977, 74,730, 　減：存貨跌價損失 14,850, 18,000, 　減：營業(yè)費(fèi)用14,595, 52,069, 50,694, 55,898, 61,093, 115,822, 102,796, 91,901, 　減：管理費(fèi)用707,677, 638,377, 346,559, 415,802, 320,061, 356,364, 363,127, 488,675, 息稅前利潤854,509, 153,604, 230,228, 274,520, 253,894, 112,105, 725,829, 701,270, 　減：所得稅128,176, 23,040, 34,534, 41,178, 38,084, 16,815, 108,874, 105,190, 稅后凈營業(yè)利潤726,332, 130,563, 195,693, 233,342, 215,810, 95,290, 616,954, 596,079, 　　貨幣資金30,382, 31,081, 33,902, 33,234, 32,147, 33,342, 40,928, 47,739, 應(yīng)收票據(jù)61,785, 349,343, 421,947, 390,175, 778,716, 541,015, 467,651, 878,498, 應(yīng)收賬款2,135,742, 1,193,568, 1,248,675, 1,152,374, 1,010,026, 888,766, 792,766, 767,127, 其他應(yīng)收款340,996, 306,257, 300,486, 167,747, 203,284, 467,791, 414,114, 636,757, 減：壞帳準(zhǔn)備354,822, 235,785, 226,636, 236,636, 315,374, 335,789, 363,566, 508,280, 應(yīng)收款項凈額2,121,916, 1,264,040, 1,322,525, 1,083,485, 897,936, 1,020,768, 843,313, 895,604, 預(yù)付賬款320,251, 382,889, 251,985, 298,839, 224,350, 193,004, 113,362, 466,885, 存貨1,997,145, 2,260,296, 2,220,475, 2,309,210, 2,539,633, 2,171,629, 2,093,390, 1,849,147, 減：存貨跌價準(zhǔn)備 56,063, 74,063, 74,063, 74,063, 存貨凈額1,997,145, 2,260,296, 2,220,475, 2,309,210, 2,483,570, 2,097,566, 2,019,327, 1,775,084, 應(yīng)付賬款1,274,018, 1,016,398, 857,018, 791,745, 1,015,564, 806,598, 698,846, 806,247, 預(yù)收賬款372,737, 530,809, 289,485, 196,206, 287,042, 313,451, 213,701, 549,656, 續(xù)表：應(yīng)付工資 819, 52,271, 40,071, 55, 應(yīng)付福利費(fèi)151,445, 149,718, 150,898, 112,138, 49,175, 20,071, 10,510, 11,950, 應(yīng)交稅金428,970, 403,571, 444,510, 320,813, 325,522, 312,025, 258,998, 259,548, 其他應(yīng)付款1,199,268, 1,009,415, 833,218, 702,710, 403,500, 253,443, 235,883, 198,957, 預(yù)提費(fèi)用 232,541, 155,145, 140,406, 141,582, 177,148, 235,172, 除應(yīng)收款、存貨外營運(yùn)資本(3,044,402,)(2,377,679,)(2,133,738,)