證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務成利潤增長源泉(參考版)
2025-05-19 08:51本頁面
【正文】 。 維持 “謹慎增持” 評級和 。 新三板：統(tǒng)計各證券公司參與新三板交易，主辦、副主辦交易公司的數量，廣發(fā)、光大業(yè)務數量并居上市券商之首?！ ? 光大證券——創(chuàng)新彈性高、或受益于新三板、資管備案制 資產管理：光大資管目前管理資產規(guī)模（不含基金），在上市券商中僅次于中信， 品牌優(yōu)勢明顯， 資管業(yè)務審批制轉備案制有望受益?！ ∮A測與估值： 維持公司 20112013年 EPS至 ，對應動態(tài) PE 38/29/23倍、PB 倍，估值略顯已偏高，但創(chuàng)新解禁和增發(fā)完成將驅動實力再上臺階和未來業(yè)績快速增長?！ ∠碌臻g有限：2011年累計下跌 %，為上市券商中下跌幅度最大的個股?！ ≈蓖叮?012 年直投進入獲利期，解禁 5 項目，預計獲利 億元，增厚 元?！ ? 盈利預測與估值：維持公司 20112013年 EPS至 ，對應動態(tài) PE 23/19/16倍、靜態(tài) PB ，處于歷史低位區(qū)域，安全邊際高?！ ≈蓖叮呵拔闹蓖稑I(yè)務預計收益表中列示，海通直投項目東方財富（300059）、新天科技（300259），2012年解禁，由此預計可增厚 。對于海通本身而言，確實犧牲了短期內的交易傭金，而正如我們測算，兩融收入結構中，息差收入占 70%，所以海通所犧牲的僅為一小部分收入的一小部分。與其他券商在賣方市場環(huán)境下提高傭金率不同，海通給予信用交易客戶與經紀業(yè)務完全相同的傭金率。海通證券（600837）——融資融券首選、估值較低 融資融券：海通證券融資融券業(yè)務是目前市場份額最高的券商，融資融券余額 37 億元左右，融資余額市占 11%、融券余額市占 45%。處于歷史底部區(qū)域，安全邊際高，維持“增持”評級，目標價 ?！ ∮A測與估值：維持公司 20112013年 EPS至 （H股攤薄后） 。 ?。?）通過金石投資、 中信產業(yè)基金大力發(fā)展私募股權投資， 已先于其他券商進入獲利期； ?。?）資管業(yè)務，集合理財市場份額最高，或受益于資管備案制；華夏股權出讓塵埃落定，發(fā)行基金有望重起； （3）融資融券市場份額目前雖不高，但受益于常規(guī)化后金通、萬通帶來的增量，后續(xù)市場份額有望迅速提升； ?。?）H股募資、出售華夏基金股權，取得現(xiàn)金近 200億元，資金儲備充足?！ ? 其中，海通（ 倍） 、中信（ 倍） ，PB 估值已處于歷史底部。西南先后合并國都證券、增持銀化基金股權，綜合實力不斷提升，但代價不菲，在市場彈性測算中，西南的彈性來源主要源自激進的自營風格，與國都合并后，這一風格是否延續(xù)具有不確定性；同時隨著集團化的發(fā)展，業(yè)績基數擴大，彈性相應降低；此外，整合陣痛在所難免，以及目前估值偏高，故給予“中性”評級?！ ∥髂献C券（600369）——集團化過程中的不確定因素?！ ? 估值分化：大券商估值更具吸引力 好公司+好價格方為好股票： 目前， 券商股平均靜態(tài) PE為 ， PB . 其他因素 選股過程中，除了上述可以完全計算的因素外，還有許多其他因素，也必須考慮在內，在 2012年度策略中，必須考慮的因素大概有以下幾項： 華泰證券（601688）——整合陣痛?！ 〗浖o業(yè)務：根據各上市券商目前的經紀份額、凈傭金率，假設市場日均交易額由 2，000 億元，增長 10%，考慮傭金率降幅，計算經紀業(yè)務增量收入帶來的 EPS變動?！ ￡P鍵指標：融資融券（目前市場占有率） ；資管增量（目前集合理財產品規(guī)模） ；直投（2012年可解禁項目預計收益） 。 ?。汉Ｍ?、中信、光大、廣發(fā) 我們將創(chuàng)新業(yè)務按具體業(yè)務類型分類，分別估算其 2012 年可能為上市券商帶來的增量收入，假設無增量成本，折算增量 EPS?！ ?chuàng)新彈性：創(chuàng)新業(yè)務為行業(yè)發(fā)展趨勢，各上市券商創(chuàng)新彈性高低成為我們選股考慮的首要因素。選股策略：彈性選股+估值優(yōu)勢 . 彈性測算 ：創(chuàng)新彈性+市場彈性 我們堅持一貫的彈性選股的邏輯?！ ∥覀冋J為，投資標的業(yè)績的穩(wěn)定及增長至關重要，大券商具備創(chuàng)新業(yè)務的先發(fā)優(yōu)勢、資本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、人員優(yōu)勢，且兩融等創(chuàng)新業(yè)務，有助于增強客戶粘性，大券商未來業(yè)績更加確定?！ ≈行拧V發(fā)同比下滑，主要受不再合并子公司中信建投、華福證券所致，剔除子公司因素，中信實為增長、廣發(fā)下滑幅度也在 20%以內?！ ?2011 年 3 季報看，上市券商業(yè)績分化顯著，大券商，海通（%）、光大（%）基本與上年同期持平；招商（10%） 、中信（17%）下滑幅度較??；廣發(fā)（43%） 、華泰（44%）下滑幅度雖大，但各自又各自的原因?！ ∠劝l(fā)優(yōu)勢，我國通常采用先試點、后鋪開的方式開展新業(yè)務，大券商往往于早期參與試點，更早取得創(chuàng)新牌照，具備先發(fā)優(yōu)勢； 資本優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)務占用大量資金，在我國以凈資本為核心的監(jiān)管模式下，大券商資本更為充足，具備資本優(yōu)勢； 規(guī)模優(yōu)勢，大券商營業(yè)網點多，客戶覆蓋面廣，在融資融券、資產管理等創(chuàng)新業(yè)務的開展過程中，增長往往更快，具備規(guī)模優(yōu)勢； 人才優(yōu)勢，大券商創(chuàng)新業(yè)務開展全面，且時間較長，優(yōu)秀人才儲備豐富，創(chuàng)新能力更強，具備人才優(yōu)勢。 創(chuàng)新業(yè)務所帶來的增長，大券商無疑是主要受益者，證券行業(yè)重新洗牌過程中，強者愈強的馬太效將再次得到驗證。在創(chuàng)新業(yè)務的帶動下，行業(yè)總業(yè)績預計 2012年2015年增速分別達到 25%、20%、24%、16%?！ ? 大券商更具投資價值 經上述測算可知，傭金率企穩(wěn)
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