證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)成利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉-全文預(yù)覽
【正文】 年及之后，大致估算如下：：彈性恢復(fù)、大券商更具投資價(jià)值 . 券商股彈性恢復(fù) 20062007年大牛市中，券商股 2006年 16月間，超額收益達(dá)到 158%；2006 年 11 月至 2007 年 10 月間，超額收益達(dá)到 313%?！ D 新三板成交額、交易企業(yè)數(shù)量、主辦券商均呈增長(zhǎng)趨勢(shì) 我們預(yù)計(jì)， 新三板擴(kuò)容方案有望在明年上半年推出， 屆時(shí)將從掛牌企業(yè)、主辦券商、投資者范圍全方位擴(kuò)容，新三板有望成為融資融券之后，證券行業(yè)的又一大利好?！ ‰m然 PE 目前成本已攀升，暴利時(shí)代即將結(jié)束，但各券商均在加大直投業(yè)務(wù)投入，未來仍有項(xiàng)目陸續(xù)上市、解禁，預(yù)計(jì)行業(yè)總收入呈下圖趨勢(shì)。2012013年進(jìn)入獲利期的證券公司，至少成立于 2010年之前，即我們圖示中所列示證券公司。 ?。翰糠秩?2012年密集獲利 根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2011年中期，已有 34 家證券公司取得直投資格，其中 28 家證券公司直投子公司已投資項(xiàng)目 229 個(gè)，投資總額達(dá)到 102 億元，所投項(xiàng)目中 29 個(gè)已經(jīng)上市，尚有 6 家處于籌備或項(xiàng)目篩選階段。備案制后，我國(guó)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有望迎來突破式發(fā)展，復(fù)制美國(guó)同行的發(fā)展速度。9 月中旬，證監(jiān)會(huì)向各券商資管部門下發(fā)了修訂《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》 （征求意見稿）的基本思路，打開了資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新空間?！ 扇跇I(yè)務(wù)尚處于高速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利規(guī)模都在擴(kuò)大之中，我們暫時(shí)不估算其毛利率，但比較傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，兩融毛利率要高得多，十分確定。據(jù)我們了解，兩融市場(chǎng)平均傭金率水平目前可保持在 %%，遠(yuǎn)高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) %的行業(yè)平均傭金率水平。 目前，融資融券面向客戶的利率在 9%左右，而融出資券的成本，如為自有資金，資金成本約 2%，如為轉(zhuǎn)融通融入，則在 4%6%，如此融資融券的息差基本鎖定，自有資券息差 7%，轉(zhuǎn)融通資券 3%5%。平倉(cāng)線、補(bǔ)倉(cāng)線，證監(jiān)會(huì)規(guī)定為 130%、150%，證券公司在實(shí)務(wù)中通常再提高一定幅度。擔(dān)保券折算比例保證了擔(dān)保物的安全性。 b）擔(dān)保券折算比例。以海通為例，最高 AAA 級(jí)客戶， 對(duì)應(yīng)保證金比例 50%； 最低 CCC級(jí)客戶， 對(duì)應(yīng)保證金比例 70%。我們認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)有望在未來 510年間，保持年復(fù)合增長(zhǎng)率 38%90%，貢獻(xiàn)收入達(dá)到全行業(yè)總收入的 15%。另，經(jīng)測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板、中小板的承銷費(fèi)率顯著高于主板項(xiàng)目，隨著 IPO規(guī)模中創(chuàng)業(yè)板、中小板占比的提升，綜合承銷費(fèi)用有望提升。項(xiàng)目（新股停發(fā)期間除外） 。 我們預(yù)計(jì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入應(yīng)呈下圖趨勢(shì)，2012 年與 2011 年貢獻(xiàn)收入基本持平，微降 1%，2012014年同比分別增長(zhǎng) %、%，緩慢回升。為此，我們特別剔除自營(yíng)收益，計(jì)算收入結(jié)構(gòu)，以盡量客觀的展示業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。目前傭金率下滑趨勢(shì)雖沒有改變，但隨著新設(shè)營(yíng)業(yè)部的減緩及傭金率已接近證券公司成本線，傭金率下滑已趨緩。各項(xiàng)業(yè)務(wù)之中，證券投資收益（自營(yíng)）波動(dòng)最大，2007年收入占比達(dá) 35%，2011年前 3季度僅為 4%，過大的波動(dòng)干擾其他業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)：兩融標(biāo)的券擴(kuò)容 標(biāo)的券從目前90只股票擴(kuò)大至280只股票和7只ETF基金。11月8日，首支客戶保證金管理產(chǎn)品——信達(dá)現(xiàn)金寶正式成立。國(guó)際化：合資券商集中設(shè)立2011年56月 國(guó)聯(lián)證券與蘇格蘭皇家銀行合資的華英證券正式開業(yè)；6月摩根士丹利和華鑫證券的合資券商完成工商登記；第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券也于同月掛牌；此外，東方與花旗；海通與麥格理的合資也在進(jìn)行中，外資投行進(jìn)入中國(guó)大陸的進(jìn)程正在加快。（測(cè)算方法本文第三部分詳細(xì)敘述）。廣發(fā)證券（000776）——定增增強(qiáng)實(shí)力、直投獲利、或受益于新三板 28. 光大證券——?jiǎng)?chuàng)新彈性高、或受益于新三板、資管備案制 29. 其他個(gè)股 2928 / 28：行業(yè)已進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段 本期，我們繼續(xù)沿用一貫的行業(yè)分析邏輯，即證券行業(yè)存在一個(gè)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的過程。證券行業(yè)：創(chuàng)新業(yè)務(wù)成利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉 關(guān)注大券商目錄：行業(yè)已進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段 2：監(jiān)管放松加速 3審批權(quán)下放2011年6月2011年9月 3國(guó)際化：合資券商集中設(shè)立2011年56月 3國(guó)際化：內(nèi)資券商H股上市2011年10月 3創(chuàng)新業(yè)務(wù)：直投常規(guī)化2011年7月 3創(chuàng)新業(yè)務(wù)：客戶保證金管理2011年8月 3創(chuàng)新業(yè)務(wù)：RQFII2011年8月 3創(chuàng)新業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)融通2011年10月 4創(chuàng)新業(yè)務(wù)：兩融標(biāo)的券擴(kuò)容 4創(chuàng)新業(yè)務(wù)：新三板擴(kuò)容 4三. 行業(yè)大勢(shì)展望：創(chuàng)新業(yè)務(wù)——增長(zhǎng)之源 4. 收入結(jié)構(gòu)向均衡發(fā)展 4. 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)： 保持穩(wěn)定 5. 創(chuàng)新業(yè)務(wù)：利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉 9：彈性恢復(fù)、大券商更具投資價(jià)值 20. 券商股彈性恢復(fù) 20. 大券商更具投資價(jià)值 20五.海通證券（600837）——融資融券首選、估值較低 27. 證券行業(yè)整體凈收入大致呈下圖趨勢(shì)，預(yù)計(jì)不考慮自營(yíng)收益，2012年同比增長(zhǎng)9％，2013年同比增長(zhǎng)20％。9月授權(quán)浙江局等第二批機(jī)構(gòu)。 創(chuàng)新業(yè)務(wù)：客戶保證金管理2011年8月 2011年11月8月，證監(jiān)會(huì)公布《客戶交易結(jié)算資金管理辦法（修訂草案）》并公開征求意見。 創(chuàng)新業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)融通2011年10月 轉(zhuǎn)融通核心機(jī)構(gòu)——證金公司設(shè)立，同期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》。三. 行業(yè)
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