【正文】 必要投資報酬率 ＝ 無風(fēng)險投資報酬率 ＋ 風(fēng)險投資報酬率 根據(jù)企業(yè)設(shè)定的風(fēng)險斜率和變化系數(shù)確定的計算公式： QbRK F ???第五節(jié) 資本投資決策的風(fēng)險分析 [例 7－ 10] 78 （二）肯定當(dāng)量法 將未來各年有風(fēng)險的預(yù)期凈現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換成認(rèn)為與之等值的無風(fēng)險凈現(xiàn)金流量 ， 然后以無風(fēng)險報酬率作為貼現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值 ， 以凈現(xiàn)值的評價標(biāo)準(zhǔn)評價投資方案 。 第五節(jié) 資本投資決策的風(fēng)險分析 74 二 、 投資項目的風(fēng)險分析 投資項目的風(fēng)險： 項目的現(xiàn)金流量的不確定性 概率法的步驟： （ 1） 計算項目的年期望凈現(xiàn)金流量及其現(xiàn)值之和 。 （ 二 ） 市場風(fēng)險 市場風(fēng)險：由于某些原因的影響 ， 使所有投資項目均帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性 。 72 第五節(jié) 資本投資決策的風(fēng)險分析 一 、 資本投資的風(fēng)險類型 （ 一 ） 項目特有風(fēng)險 項目特有風(fēng)險：項目本身原因帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性 。 （ 4） 凈現(xiàn)值最大的項目組合即為最優(yōu)組合 。 （ 2） 從上而下選擇滿足資金總量等于或略小于企業(yè)投資總額的項目組合 。 [例 7－ 7] 第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用 65 現(xiàn)金流入量 1. 營業(yè)現(xiàn)金流入 不考慮所得稅影響時 ， 營業(yè)現(xiàn)金流入量計算： 營業(yè)現(xiàn)金流入量 ＝ 利潤 ＋ 折舊 ＝ 營業(yè)收入－ （ 營業(yè)成本 － 折舊 ） ＝營業(yè)收入－ 付現(xiàn)成本 2. 凈殘值收入 凈殘值收入＝殘值收入－清理費用 3. 回收的流動資金 第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用 66 第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用 三 、 考慮所得稅的投資項目的決策分析 考慮所得稅時： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 其中： 付現(xiàn)成本 =營業(yè)成本 折舊 所得稅 =（營業(yè)收入 營業(yè)成本） 所得稅稅率 整理得： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 （營業(yè)成本 折舊） （營業(yè)收入 營業(yè)成本） 稅率 =（ 營業(yè) 收入 營業(yè) 成本）（ 1稅率） +折舊 =凈利潤 +折舊 =營業(yè)收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本（ 1稅率） +折舊稅率 67 三 、 考慮所得稅的投資項目的決策分析 注意所得稅對投資項目的影響： （ 1） 所得稅降低了凈現(xiàn)金流量的水平 （ 2） 折舊可以起到減少稅負(fù)的作用 ， 通常稱為“ 折舊稅盾 ” （ 3） 固定資產(chǎn)殘值變賣的金額會影響所得稅 [例 7－ 8] 第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用 68 四 、 多項投資項目組合的決策 （一）資金總量無限制 第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用 項目 投資（萬元） 獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值（萬元） A 600 270 B 400 112 C 600 18 D 400 204 E 200 48 F 200 64 決策標(biāo)準(zhǔn)： 按凈現(xiàn)值的大小確定優(yōu)先考慮的項目順序。 （ 4） 以 “ 局外人 ” 觀點考慮問題 。 第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用 62 某企業(yè)有一臺舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2200 2400 預(yù)計使用年限 10 10 已經(jīng)使用年限 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價值 600 2400 年運行成本 700 400 如果該企業(yè)要求的最低報酬率為 15%，試做出是否更新設(shè)備的決策 ? 63 舊設(shè)備平均年成本 ＝ 【 600＋ 700 （ P/A,15%,6） － 200 （ P/S,15%,6） 】 /（ P/A,15%,6） ＝ 【 600+700 － 200 】 / ＝ 836（ 元 ） 新設(shè)備平均年成本 ＝ 【 2400＋ 400 （ P/A,15%,10） － 300 （ P/S,15%,10） 】/（ P/A,15%,10） ＝ 【 2400＋ 400 － 300 】 / ＝ 863（ 元 ） 因為舊設(shè)備平均年成本小于新設(shè)備平均年成本，所以不宜進(jìn)行設(shè)備更新。 （ 2）互斥方案或非常規(guī)方案的評價時，獲利指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法都會產(chǎn)生一定的問題，凈現(xiàn)值法的結(jié)論總是正確的。 第三節(jié) 資本投資決策方法 57 例 75：某企業(yè)有 E、 F兩個投資方案，資料及計算結(jié)果如下，企業(yè)要求的必要投資報酬率為 10%。 [例 7－ 4] 第三節(jié) 資本投資決策方法 55 ? 例 74 年份 C方案現(xiàn)金流量 D方案現(xiàn)金流量 0 10000 10000 1 7000 1000 2 3000 4000 3 2022 8000 修正后 D現(xiàn)金流量 10000 7395 3000 2022 該公司要求的必要投資報酬率為 5%，兩方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率分別為： C方案： NPV=， IIR=% D方案： NPV=， IRR=11% 56 （四）凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 一般情況下 ， 凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法評價投資方案的結(jié)論是一致的 。 具體評價標(biāo)準(zhǔn)： （ 1） 必須充分考慮貨幣的時間價值 （ 2） 必須考慮投資方案整個壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量 （ 3） 必須考慮投資方案風(fēng)險的大小 （ 4） 必須使企業(yè)價值最大化的最優(yōu)投資方案 第三節(jié) 資本投資決策方法 53 結(jié)論：折現(xiàn)評價方法明顯優(yōu)于非折現(xiàn)評價方法 非折現(xiàn)評價方法有很大的缺陷 ， 只能進(jìn)行投資方案的初選 （二）內(nèi)含報酬率的缺陷 1. 在非常規(guī)投資方案中，可能出現(xiàn)多個內(nèi)含報酬率 2. 再投資報酬率的假設(shè)不合理 第三節(jié) 資本投資決策方法 54 （三）凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率法的比較 1. 對單一、獨立的 常規(guī)方案 的評價 兩種方法的評價結(jié)論一致 。 年度 凈現(xiàn)金流量 0 90 1 2 3 請看下例，設(shè)企業(yè)資金成本為 10％， 該方案屬非常規(guī)投資項目。 （ 2） 年凈現(xiàn)金流量不同