【正文】 例（略） 二、風(fēng)險分析 其他評估風(fēng)險的方法有：敏感性分析、場景分析、盈虧平衡分析分析、決策樹等，祥見技術(shù)經(jīng)濟學(xué)。其基本思想是，以不確定條件下投資項目的現(xiàn)金流量的期望值為基點，考慮投資風(fēng)險影響后，適當調(diào)低期望值所表示的現(xiàn)金流量，使這一較低的確定性收益帶來的效用與較高的期望收益所帶來的效用相同。 ?風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法方便易行，但它把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，人為地假設(shè)風(fēng)險一年年增大，這是否合理呢？ 例（略） ?有例題可知，時間越長，貼現(xiàn)率對期望值的影響越大，對風(fēng)險的調(diào)整作用也就越大，即風(fēng)險隨時間的增加而增加。RADR法本質(zhì)上與 CAPM法相同，都是根據(jù)風(fēng)險大小調(diào)整貼現(xiàn)率。 3風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（ risk adjusted discount rate，RADR） ?RADR法是將貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險大小進行調(diào)整。 1根據(jù) CAPM來確定貼現(xiàn)率 （適用于無負債企業(yè)） R = RF + β（ RmRF） 例 圖 4— 5 利用 CAPM求出的貼現(xiàn)率進行風(fēng)險投資決策 運用 CAPM估計貼現(xiàn)率，關(guān)鍵是 β系數(shù)的確定具體計算較復(fù)雜，但有以下幾項原則： ?項目的風(fēng)險與企業(yè)風(fēng)險相等，就使用企業(yè) β系數(shù)； ?項目的風(fēng)險與企業(yè)風(fēng)險不相等，應(yīng)使用項目的 β系數(shù)，項目的 β系數(shù)可以按所在行業(yè)的平均 β系數(shù)來估計； ?不能用項目所在行業(yè)的平均 β系數(shù)作為項目的 β系數(shù)估計時，可以通過了解項目收入的周期性、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿等來估計 β，這是一種定性的方法。 （一）調(diào)整貼現(xiàn)率法 確定一個含有風(fēng)險的貼現(xiàn)率作為計算 NPV的貼現(xiàn)率。這種情況下就要運用解決約束條件下的最大化問題的方法，即線性規(guī)劃法。 具體步驟為 （ 1）計算所有項目的凈現(xiàn)值，選擇 NPV＞ 0的項目； （ 2）將所有 NPV＞ 0的項目組合成相互排斥的方案組，這 一過程中要考慮各個項目之間是獨立的還是互斥的； （ 3）在初始投資不超過資本限額的方案組中，找出凈現(xiàn)值最大的方案組。 （二）資本限量情況下的決策方法 1 方案組合法 這種方法適用于在當前時期存在資本限量，在以后各期不存在資本限量的投資決策。 ?以上解決設(shè)備壽命周期不同的兩種方法也適用于項目的收益（現(xiàn)金流入）不等的情況， 此時計算的就是兩個項目在同樣壽命（兩項目的最小公倍數(shù)）下的凈現(xiàn)值和年平均凈現(xiàn)值。 立即更新 — 2860 2860 2860 2860 一年后更新 — 3100 2860 2860 2860 由此可見，應(yīng)立即更新。若每 8年更新一次，同樣的年均費用會一直發(fā)生下去。根據(jù)循環(huán)匹配方法，每 8年更換一次，則每年年末的費用均為 2860元。因此將舊設(shè)備保留一年再出售的總成本現(xiàn)值為 PV舊 = 4000+1000? PVIF15%， 12500 ?PVIF 15%， 1=2696 總成本終值 FV舊 =2696? FVIF 15%， 1=3100 即舊設(shè)備再使用一年其約當成本（第一年年末）為 3100元。舊設(shè)備還能用 4年，貼現(xiàn)率 15%，問是否應(yīng)替換舊設(shè)備。假設(shè)該公司享受免稅待遇，用于替換舊設(shè)備的新設(shè)備成本為 9000元，并需在 8年內(nèi)每年年末支付 1000元修理費， 8年后出售時殘值為 2022元。設(shè)備更新應(yīng)在舊設(shè)備成本超過新設(shè)備成本時進行。 ?約當年成本法（ EAC）也可以用于設(shè)備更新的決策，此時假設(shè)新舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同，因此現(xiàn)金流量中不用考慮現(xiàn)金流入。 表 4— 5 約當年成本法下 A、 B設(shè)備的現(xiàn)金流量 時間 0 1 2 3 4 5 6 “約當年平均成本”。 （二）約當年平均成本法（ EAC） A設(shè)備的現(xiàn)金流出 500、 1 1 120，等同于在第一年初一次性支付 。 表 4— 4 A設(shè)備的四個循環(huán) 時間 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 500 120 120 120 500 120 120 120 500 120 120 120 500 120 120 120 現(xiàn)金流量 A設(shè)備 12年內(nèi)總成本現(xiàn)值為 A=+++同理可求出 B設(shè)備 12年內(nèi)總成本現(xiàn)值為 B=++因為 B的總成本 1971低于 A的總成本 2188，應(yīng)選擇 B設(shè)備。 例（祥見下頁） （一）循環(huán)匹配法（最小公倍壽命法） 計算 A、 B兩臺設(shè)備使用壽命的最小公倍數(shù)，以此作為 A、B兩臺設(shè)備的使用壽命，這樣就可以將不同壽命的設(shè)備調(diào)整為相同使用壽命的設(shè)備。 二、項目壽命周期不等的投資決策 為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時，假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益相同，項目的壽命也相同，