【正文】 針對(duì)以上兩個(gè)方面的影響因素，可設(shè)定相應(yīng)的指標(biāo)，采用模糊綜合評(píng)價(jià)的方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。企業(yè)價(jià)值的外部影響因素主要有地區(qū)與行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)的完善程度、參照體系（如類比公司的市場(chǎng)表現(xiàn)等）、信息、時(shí)間、偏好和滿足效用的能力等。企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素經(jīng)過(guò)逐層分解，考慮的因素越全面、層次越多，對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估就越準(zhǔn)確。第三層面是最基層的操作性價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。第二層面是從某一經(jīng)營(yíng)單位的角度識(shí)別價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。企業(yè)價(jià)值的內(nèi)部影響因素所導(dǎo)致的結(jié)果綜合反映在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上，可以分為三個(gè)層面： 第一層面是投資資本報(bào)酬率，它受營(yíng)業(yè)毛利和投資成本的影響。 跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià) 對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)是一項(xiàng)綜合的過(guò)程，不僅僅包括價(jià)值評(píng)估，因?yàn)樽鳛楠?dú)立個(gè)體存在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)，其價(jià)值的影響因素來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部和企業(yè)外部?jī)煞矫?。這種戰(zhàn)略價(jià)值可以用Black和Scholes的期權(quán)定價(jià)理論（Option Pricing Theory）進(jìn)行計(jì)算，具體計(jì)算步驟為：①計(jì)算現(xiàn)金流貼現(xiàn)值： 式中：CFk為計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流量；i為資本成本；n為并購(gòu)?fù)顿Y計(jì)算期；I0為并購(gòu)初始投資成本。具體公式為：式中：VT為并購(gòu)?fù)顿Y全部?jī)r(jià)值；VN為按NPV方法急速那的并購(gòu)?fù)顿Y現(xiàn)金貼現(xiàn)值；V0為成長(zhǎng)期權(quán)價(jià)值。拉巴波特模型和沃斯頓模型雖然考慮了并購(gòu)產(chǎn)生的新價(jià)值，但是無(wú)法對(duì)并購(gòu)的不確定性價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。假設(shè)企業(yè)超常增長(zhǎng)持續(xù)期為n年，增長(zhǎng)速度為g，為支持這種快速成長(zhǎng)所需的投資需求為b，從第n+1年起增長(zhǎng)速度為零，則企業(yè)價(jià)值：④超常增長(zhǎng)緊隨持續(xù)增長(zhǎng)模型。 ②持續(xù)增長(zhǎng)模型。此時(shí)企業(yè)價(jià)值是以第0年稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為永續(xù)年金的現(xiàn)值。（2） 沃斯頓模型 美國(guó)加利福尼亞大學(xué)伯克利分校沃斯頓教授（Weston）根據(jù)資本預(yù)算的基本原理和對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)階段的分析，提出了四種最基本成長(zhǎng)方式下的企業(yè)價(jià)格模型。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力基礎(chǔ)上，可采用永續(xù)年金法來(lái)評(píng)估殘值，但并不意味著目標(biāo)企業(yè)在預(yù)測(cè)期后每年的現(xiàn)金流量都相等。指目標(biāo)企業(yè)在預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為： 式中：k為公司最低可接受報(bào)酬率（加權(quán)平均資本成本），其他變量含義同前一公式。另一種方法認(rèn)為，對(duì)現(xiàn)金流量得預(yù)測(cè)應(yīng)該只限于在期望的追加投資報(bào)酬率大于并購(gòu)的最低可接受的報(bào)酬率的時(shí)期內(nèi)，即現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)只應(yīng)持續(xù)到用以支持預(yù)測(cè)銷售增長(zhǎng)的追加的預(yù)測(cè)報(bào)酬等于資本成本時(shí)為止。一般的，現(xiàn)金流量逐期預(yù)測(cè)，直到其不確定的程度使得管理部門難以做更進(jìn)一步的預(yù)測(cè)。它是包括債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均資本成本。 ②資本成本。此時(shí)應(yīng)考慮的是目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對(duì)并購(gòu)企業(yè)能做出多大的貢獻(xiàn)。公司價(jià)值也因此分為三個(gè)部分：預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、殘值、有價(jià)證券的價(jià)值。（1） 拉巴波特模型 美國(guó)西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授拉巴波特（Alfred Rappaport）認(rèn)為，對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，起并購(gòu)的目的在于獲取未來(lái)收益。如拉巴波特模型、沃斯頓模型、經(jīng)濟(jì)附加值模型、市盈率模型等。采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法確定并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值，關(guān)鍵是正確選擇和估算公式中的四個(gè)因子?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是企業(yè)并購(gòu)中評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值最常用的方法。另外，公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)行量和價(jià)格變化很大，股價(jià)易被操縱，也抑制了該法作用的發(fā)揮。以新上市公司的發(fā)行價(jià)作為比較標(biāo)準(zhǔn)的一種評(píng)估方法。因此能否找到經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)績(jī)效和規(guī)模與目標(biāo)企業(yè)都相似的公司是運(yùn)用此標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵。 ②相似公司最近并購(gòu)價(jià)。即以公開(kāi)交易公司的股價(jià)作為比較標(biāo)準(zhǔn)的一種評(píng)估方法。該法主要適用于評(píng)估非上市公司或交易不活躍的上市公司價(jià)值。此法較少采用，一般更適用于少數(shù)持股股東進(jìn)行投資時(shí)的價(jià)格決策分析。其計(jì)算公式為： 目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值=稅后利潤(rùn)*標(biāo)準(zhǔn)市盈率 ③股利資本化法。即根據(jù)市盈率和目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后所帶來(lái)的預(yù)期年稅后利潤(rùn)（或并購(gòu)時(shí)的年稅后利潤(rùn)和扣除非常項(xiàng)目所帶來(lái)的利潤(rùn)）來(lái)測(cè)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。若目標(biāo)企業(yè)的股票在證券交易所上市并廣泛交易，則其市值總額就可以視為目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。實(shí)際應(yīng)用中有以下幾種方法： ①股票市價(jià)法。這種方法通常要借助于股票和債券的估值方法，從定義上講，只適用于證券公開(kāi)上市交易的公司。即首先需要對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，并計(jì)算出凈資產(chǎn)的公允價(jià)值；其次對(duì)目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；最后求出目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。圖71并購(gòu)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)過(guò)程（1） 目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前價(jià)值評(píng)估主要有一下四種方法：圖72 并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法（1） 資產(chǎn)法資產(chǎn)法是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和商譽(yù)進(jìn)行逐項(xiàng)評(píng)估的方式來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種方法。對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前價(jià)值評(píng)估，就是要測(cè)算目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的合理價(jià)值，通過(guò)并購(gòu)支付價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值對(duì)比，做出初步?jīng)Q策。其中，前面兩個(gè)階段最為重要：根據(jù)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略，制定出目標(biāo)企業(yè)選擇一般標(biāo)準(zhǔn)，篩選出少數(shù)企業(yè)，再通過(guò)模型進(jìn)行評(píng)價(jià)選出最優(yōu)的，這是并購(gòu)成功的關(guān)鍵所在。（4）制定并購(gòu)意向書(shū)，進(jìn)行并購(gòu)談判，最后簽訂并購(gòu)合同。（2）對(duì)第一步篩選出的幾個(gè)目標(biāo)企業(yè)，從資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)等與汽車企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)的各方面信息進(jìn)行深入調(diào)查，通過(guò)模型分析，選擇出一個(gè)最優(yōu)的并購(gòu)目標(biāo)。六、汽車企業(yè)海外并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)選擇程序（1）在并購(gòu)籌備階段，首先應(yīng)了解企業(yè)自身應(yīng)該具有怎樣的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略制定并購(gòu)策略，初定擬定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)，如所在行業(yè)、市場(chǎng)占有率、技術(shù)能力、規(guī)模大小等等。起初，李書(shū)福提出的并購(gòu)價(jià)格是60億美元，而在2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，福特瀕臨破產(chǎn)不得不賣掉非核心業(yè)務(wù)，沃爾沃此時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值大大降低，吉利牢牢抓住了這個(gè)機(jī)遇，最終以15億美元收購(gòu)。收購(gòu)時(shí)機(jī)恰當(dāng)、成本適當(dāng)。此外，福特和沃爾沃十年來(lái)都在研究汽車新能源技術(shù)，這也是吉利所看重的。從吉利“走國(guó)際化道路”和“提升品牌價(jià)值”的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，吉利欲通過(guò)收購(gòu)獲得的是品牌、技術(shù)和市場(chǎng)，而沃爾沃完全能滿足吉利所需。2006年吉利收購(gòu)了英國(guó)錳銅公司30%的股份，2009年全資收購(gòu)了澳大利亞DSI公司（全球第二大自動(dòng)變速器廠商）并使DSI公司實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，這兩件事使吉利積累了一定的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。2007年的時(shí)候吉利決定戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，要進(jìn)入高端市場(chǎng)，將以往的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為價(jià)值、品質(zhì)、技術(shù)、品牌和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，以提高自身品牌價(jià)值，打破自身發(fā)展的瓶頸。中國(guó)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)內(nèi)品牌和國(guó)外品牌實(shí)力相差較大，特別是在高端市場(chǎng)上缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，而吉利作為低端品牌身處國(guó)內(nèi)中低檔汽車市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，不得不走上國(guó)際化道路。五、對(duì)吉利選擇沃爾沃為并購(gòu)目標(biāo)的評(píng)價(jià)（1）符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。加上沃爾沃多年來(lái)研發(fā)新能源技術(shù)，正是汽車工業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，可見(jiàn)其仍具有很大的可塑性。一直以來(lái)，沃爾沃汽車以高質(zhì)量和高性能在北歐享有很高聲譽(yù)，其安全性更是在全球處于領(lǐng)先地位。（5）經(jīng)營(yíng)狀況分析。并購(gòu)前企業(yè)需要弄清目標(biāo)企業(yè)的出售動(dòng)機(jī)，防止“掉進(jìn)陷阱”，同時(shí)也有助于企業(yè)把握談判策略和價(jià)值評(píng)估。沃爾沃雖受經(jīng)融危機(jī)的影響，銷量下滑，出現(xiàn)虧損，但是其在華銷量仍在上升，占據(jù)很大市場(chǎng)，且其技術(shù)仍是領(lǐng)先，仍具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策的鼓勵(lì)支持，獲得了包括國(guó)內(nèi)外銀行的貸款、國(guó)內(nèi)外融資及政府資金等多渠道融資支持，這些都為吉利的并購(gòu)營(yíng)造了良好環(huán)境。吉利收購(gòu)沃爾沃是在金融危機(jī)對(duì)吉利產(chǎn)生影響之下。企業(yè)并購(gòu)是一種復(fù)雜的活動(dòng)，涉及到政治、法律、經(jīng)濟(jì)和文化等社會(huì)諸多方面。四、并購(gòu)目標(biāo)選擇的基本分析企業(yè)在確定并購(gòu)目標(biāo)選擇原則，確定并購(gòu)方向和目的后，還要對(duì)目標(biāo)公司的情況進(jìn)行深入分析，最終確定并購(gòu)目標(biāo)。沃爾沃雖受到金融危機(jī)影響，但其在華銷量卻呈上升趨勢(shì)，使中國(guó)市場(chǎng)不僅成為沃爾沃在全球的第五大市場(chǎng)，更是一躍成為沃爾沃在全球范圍內(nèi)的第二大長(zhǎng)市場(chǎng)。（5）目標(biāo)公司應(yīng)具有盈利潛力。此次并購(gòu)中并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)處于同一行業(yè)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品，是橫向并購(gòu)。如此，企業(yè)并購(gòu)給目標(biāo)公司帶來(lái)的震動(dòng)影響力就比較小，可融性強(qiáng)。（3）主并公司和目標(biāo)公司具有可融性。1997年進(jìn)入轎車領(lǐng)域以來(lái)，浙江吉利控股集團(tuán)憑借靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和持續(xù)的自主創(chuàng)新，取得了高速的發(fā)展，連續(xù)九年進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，連續(xù)七年進(jìn)入中國(guó)汽車行業(yè)十強(qiáng)。而沃爾沃汽車正是以高質(zhì)量和高性能在北歐享有很高聲譽(yù)，其安全性更是在全球處于領(lǐng)先地位，因此可以說(shuō)選擇沃爾沃符合吉利自身發(fā)展的目標(biāo)及要求。吉利的企業(yè)愿景是“讓世界充滿吉利”，企業(yè)使命為“造最安全、最環(huán)保、最節(jié)能的好車，讓吉利汽車走遍全世界”。三、企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)選擇原則選擇目標(biāo)公司沒(méi)有一個(gè)固定模式和要求，每一個(gè)并購(gòu)方可以根據(jù)自身實(shí)力和具體的目標(biāo)來(lái)選擇。（5）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論。市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)之后，可以在產(chǎn)品銷售、產(chǎn)量、原材料采購(gòu)等方面形成一定的壟斷，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)支配能力。（3）風(fēng)險(xiǎn)分散理論，企業(yè)的產(chǎn)品如果品種單一，一旦發(fā)生市場(chǎng)低迷，就會(huì)產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)混合并購(gòu)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，形成市場(chǎng)營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)、技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值低估對(duì)并購(gòu)的影響一般以托賓提出的q比率來(lái)表示，當(dāng)q 1，說(shuō)明并購(gòu)有利可圖，并購(gòu)的可能性大。 國(guó)內(nèi)外關(guān)于目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究主要的有以下幾種：（1）交易成本理論，新制度主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派提出的交易成本理論是對(duì)企業(yè)縱向并購(gòu)的理論解釋，認(rèn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以將企業(yè)間的外部交易轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的內(nèi)部行為，從而降低交易費(fèi)用，目標(biāo)企業(yè)的選擇也是以降低交易成本為條件的。而吉利作為一家中國(guó)民營(yíng)轎車生產(chǎn)企業(yè)，其正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，由于其對(duì)技術(shù)和品牌的訴求，對(duì)學(xué)習(xí)系統(tǒng)的市場(chǎng)營(yíng)銷規(guī)模的追求以及李書(shū)福本人的性格因素等，在2010年3月28日，吉利與福特汽車簽署最終股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，吉利以18億美元收購(gòu)沃爾沃轎車100%的股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)（包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)）。2008年銷售額增長(zhǎng)率下滑速度最快，%，2009年下滑速度放緩但仍處于較高水平。吉利對(duì)沃爾沃的成功收購(gòu)是一次讓大多數(shù)人拍手叫好的海外并購(gòu)，本文將從企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)選擇與評(píng)價(jià)的角度分析吉利購(gòu)并沃爾沃這一案例。汽車企業(yè)海外并購(gòu)目標(biāo)評(píng)價(jià)——以吉利并購(gòu)沃爾沃為例組員：陳峰 姜鑫 楊瑋姣并購(gòu)是兼并收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，是公司通過(guò)股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)獲取目標(biāo)方股權(quán)、資產(chǎn)或直接吸收合并，實(shí)現(xiàn)公司快速發(fā)展的行為。案例：吉利是標(biāo)準(zhǔn)的草根出身，在長(zhǎng)期的發(fā)展中形成了自己獨(dú)有的企業(yè)文化，從各方面來(lái)看都與國(guó)際化的沃爾沃有所區(qū)別，只有做好各方面的文化融合準(zhǔn)備，才能加大企業(yè)的凝聚力，促進(jìn)企業(yè)的整體發(fā)展。 為了使目標(biāo)企業(yè)能按本領(lǐng)域要求正常發(fā)展，可以使被并購(gòu)方保持文化上的自主，并購(gòu)方不便直接強(qiáng)加干預(yù)，但要保持“宏觀”上的調(diào)控。通過(guò)正式或非正式