【正文】 無(wú)差異點(diǎn)分析法（每股收益分析法）（1）無(wú)差異點(diǎn)的含義：（P92） 權(quán)益資本籌資方式下的每股收益 = 債務(wù)資本籌資方式下的每股收益 權(quán)益資本利潤(rùn)率 債務(wù)資本利潤(rùn)率 兩者息稅前利潤(rùn)相等（無(wú)差異點(diǎn)）（2）無(wú)差異點(diǎn)分析法原理： 息稅前利潤(rùn)＞無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 負(fù)債籌資使每股收益較高尋找無(wú)差異點(diǎn)， 以便決策最優(yōu) 因?yàn)閭鶆?wù)籌資成本低，企業(yè)盈利能力強(qiáng)籌資方式 息稅前利潤(rùn)＜無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 權(quán)益資本籌資使每股收益較高 企業(yè)盈利空間小，不宜于債務(wù)籌資 權(quán)益資本的永久性 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕 股利發(fā)放靈活可控（3）計(jì)算步驟：第一步：確定無(wú)差異點(diǎn)： 1）股份制企業(yè)的無(wú)差異點(diǎn)計(jì)算公式：（P92）權(quán)益資本籌資方式下的每股收益 = 債務(wù)資本籌資方式下的每股收益 每股收益=（息稅前利潤(rùn)利息支出）（1所得稅率）優(yōu)先股股利 流通股總數(shù)= 稅后利潤(rùn)優(yōu)先股股利 流通股總數(shù) 2）非股份制企業(yè)的無(wú)差異點(diǎn)計(jì)算公式： 權(quán)益資本籌資方式下的資產(chǎn)利潤(rùn)率 = 債務(wù)資本籌資方式下的資產(chǎn)利潤(rùn)率 （息稅前利潤(rùn)利息支出）（1所得稅率） =（息稅前利潤(rùn)利息支出）（1所得稅率） 股權(quán)資本總額 （凈資產(chǎn)總額） 股權(quán)資本總額 （凈資產(chǎn)總額） 資產(chǎn)利潤(rùn)率 總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn)（也可采用“平均凈資產(chǎn)”）第二步：決策籌資方案（P93）決策原則：1）預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) = 無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 債務(wù)籌資、股權(quán)籌資均可 2）預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) ＞無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 債務(wù)籌資有利 3）預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) ＜無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 股權(quán)籌資有利例： 增資后資本利潤(rùn)率計(jì)算分析表 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目增加股權(quán)資本（甲方案）增加負(fù)債（乙方案）資產(chǎn)總額1 3001 300其中：股權(quán)資本1 000 （70萬(wàn)股+30萬(wàn)股）700 （原70萬(wàn)股不變） 負(fù)債300 （原負(fù)債不變）600 （300+300）息稅前利潤(rùn)（利潤(rùn)率16%）208 （130016%）208 （130016%） 減：利息24 （3008%）。③籌資方案的選擇：公司所得稅率為25%；增資后息稅前利潤(rùn)率為16%，是比較哪個(gè)方案對(duì)企業(yè)更有利？ 增資后資本利潤(rùn)率計(jì)算分析表 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目增加股權(quán)資本（甲方案）增加負(fù)債（乙方案）資產(chǎn)總額1 3001 300其中：股權(quán)資本1 000 （70萬(wàn)股+30萬(wàn)股）700 （原70萬(wàn)股不變） 負(fù)債300 （原負(fù)債不變）600 （300+300）息稅前利潤(rùn)（利潤(rùn)率16%）208 （130016%）208 （130016%） 減：利息24 （3008%）60 （60010%）稅前利潤(rùn)184 （20824）148 （20860） 減：所得稅（25%）46 （18425%）37 （14825%））稅后凈利潤(rùn)138 （18446）111 （14837）凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（%） （138/1000萬(wàn)） （111/700萬(wàn)）每股收益（元/股） （138/100萬(wàn)股） （111/70萬(wàn)股）經(jīng)計(jì)算，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率達(dá)到 16%、息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)達(dá)到208萬(wàn)元時(shí)，通過(guò)兩個(gè)籌資方案的比較可知：1）增加股權(quán)資本籌資方案（甲方案）% ；2）負(fù)債籌資方案（乙方案） % 、。乙方案：增加負(fù)債300萬(wàn)元。三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析法（P91）EBITEPS分析法（息稅前利潤(rùn)每股收益分析法、無(wú)差異點(diǎn)分析法）分析思路：由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，不同籌資方案下的每股收益（資本利潤(rùn)率）不同，能夠使每股收益最大化的資本結(jié)構(gòu)就是最佳資本結(jié)構(gòu)。 二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)的含義（P91） 一定條件下使資本成本率最低， 企業(yè)價(jià)值最大化 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)滿足的標(biāo)準(zhǔn)： （1）綜合資本成本最低； （2）資本利潤(rùn)率（每股收益）最高； （3）公司價(jià)值（股票市值）最大。 債務(wù)資本 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿收益 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)衡：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系確定：最佳資本結(jié)構(gòu) 一定條件下使資本成本率最低， 企業(yè)價(jià)值最大化 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)：降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。 量：要求資金在總量上能滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要；企業(yè)籌資活動(dòng) 質(zhì) 各種資金的構(gòu)成和比例符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)； 達(dá)到資金成本較低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。 廣義資本結(jié)構(gòu)：全部債務(wù)資本與股東權(quán)益的構(gòu)成比率 狹義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比率 提示：財(cái)務(wù)管理一般采用狹義資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，短期債務(wù)資金作為營(yíng)運(yùn)資金管理。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的意義有關(guān)概念：（P90）（1）資金結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例。試測(cè)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)并對(duì)測(cè)評(píng)結(jié)果作出簡(jiǎn)要分析。課堂練習(xí)：P98某公司全部資本為1 000萬(wàn)元，負(fù)責(zé)資本占其70%，借款綜合利率為9%；企業(yè)所得稅稅率為25%。試測(cè)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)并對(duì)測(cè)評(píng)結(jié)果作出分析。總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =（每股收益變動(dòng)數(shù)/每股收益）/銷售變動(dòng)額/銷售額 =（每股收益變動(dòng)數(shù)/每股收益）/銷售量變動(dòng)數(shù)/變動(dòng)前銷售量例：某公司全部資本為1 000萬(wàn)元，負(fù)責(zé)資本占其40%，負(fù)債年利率為8%；企業(yè)所得稅稅率為25%。 經(jīng)營(yíng)杠桿：業(yè)務(wù)量的變動(dòng) 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) 財(cái)務(wù)杠桿：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) 每股收益（資產(chǎn)報(bào)酬率） 總杠桿：業(yè)務(wù)量的變動(dòng) 每股收益的變動(dòng) 提示：①經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿與總杠桿之間的關(guān)系銷售額 影響 息稅前利潤(rùn) 影響 股東權(quán)益 影 響故：總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 2）同理，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小也直接受制于“息稅前利潤(rùn)”、“ 債務(wù)利息”的影響： ①債務(wù)利息 當(dāng)息稅前利潤(rùn)一定時(shí)： 債券利息 正比 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿收益 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)企業(yè)不存在負(fù)債時(shí)： 債券利息為：0 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：1 （最小值） 不存在財(cái)務(wù)杠桿作用 ②息稅前利潤(rùn) 當(dāng)債務(wù)利息一定時(shí)： 息稅前利潤(rùn) 反比 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿收益 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)息稅前利潤(rùn)=債券利息時(shí)： 企業(yè)稅前利潤(rùn)為：0 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)無(wú)窮大企業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)窮大 當(dāng)息稅前利潤(rùn)＜債券利息時(shí)： 企業(yè)稅前利潤(rùn)為負(fù)數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)數(shù)企業(yè)虧損財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)無(wú)經(jīng)濟(jì)意義如何正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算復(fù)雜。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算表 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目2011年2012年 變動(dòng)額變動(dòng)率（%）息稅前利潤(rùn)32041090利息支出8080稅前利潤(rùn)24033090企業(yè)所得稅60稅后利潤(rùn)180資本利潤(rùn)率（%）18（180/2000/2）根據(jù)上表有關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，該公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)( DFL)=%/%=由此可見(jiàn)，該企業(yè)：①； %/%= ②。企業(yè)資本總額為2000萬(wàn)元、負(fù)債比例為50%，負(fù)債利率為8%；企業(yè)所得稅稅率為25%。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算（P86）（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：是反映財(cái)務(wù)杠桿力度大小的指標(biāo)。 G公司財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算表 單位：萬(wàn)元年份息稅前利潤(rùn)比上年降低債務(wù)利息稅前利潤(rùn)稅后利潤(rùn)比上年降低2010410803302011320%80240180%2012260%8018013525%G公司財(cái)務(wù)杠桿收益測(cè)算表的數(shù)據(jù)分析可知： 1）2011年比2010年：%；%，%（%%）； 2）2012年比2011年：%；稅后利潤(rùn)降低了25%，%（%25%）。企業(yè)資本總額為2000萬(wàn)元、負(fù)債比例為40%，負(fù)債利率為10%；企業(yè)所得稅稅率為25%。（3）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)分析（P86）：又稱“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”、“籌資風(fēng)險(xiǎn)”、“融資風(fēng)險(xiǎn)”。 G公司財(cái)務(wù)杠桿收益測(cè)算表 單位：萬(wàn)元年份息稅前利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)債務(wù)利息稅前利潤(rùn)稅后利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)2010260801801352011320%80240180%2012410%80330%從G公司財(cái)務(wù)杠桿收益測(cè)算表的數(shù)據(jù)分析可知： 1）2011年比2010年：%；%，%（%%）； 2）2012年比2011年：%；%，%（%%）。企業(yè)資本總額為2000萬(wàn)元、負(fù)債比例為40%，負(fù)債利率為10%；企業(yè)所得稅稅率為25%。若想獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，在企業(yè)進(jìn)行是否采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)的策略時(shí)，必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的測(cè)算和籌劃。 3)怎樣理解“財(cái)務(wù)杠桿”也是