【正文】 增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動因素。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企 業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。 市價 /收入比率模型 （ 1）基本模型 收入乘數(shù)＝股權(quán)市價 /銷售 收入＝每股市價 /每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù) 目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 （ 2）基本原理 本期收入乘數(shù)＝股本成本－增長率 增長率）（1股利支付率銷售凈利率　 0 ??? 收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本。 內(nèi)在市凈率 = 1???股 利 支 付 率 股 東 權(quán) 益 收 益 率股 權(quán) 成 本 － 增 長 率 （ 3）模型的適用性 主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 市價 /凈資產(chǎn)比率模型 （ 1）基本模型 市凈率＝市價 /凈資產(chǎn) 股權(quán)價值＝可比企業(yè)平均 市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) （ 2）市凈率的驅(qū)動因素 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 39 頁 共 54 頁 本期市凈率＝股權(quán)成本－增長率 增長率）（股利支付率股東權(quán)益收益率 ??? 10 驅(qū)動市凈率的因素有權(quán)益報酬率、股利支付率、增長率和風(fēng)險。 （ 3）模型的適用性 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于 1的企業(yè)。采用賬面價值符合經(jīng)濟(jì)利潤的概念。 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 37 頁 共 54 頁 經(jīng)濟(jì)利潤＝期初投資資本（期初 投資資本回報率 －加權(quán)平均資本成本 ） （ 3） 兩種方法的互相推導(dǎo) 經(jīng)濟(jì)利潤＝稅后凈利潤－股權(quán)費(fèi)用 = 稅后經(jīng)營利潤 – 稅后利息 – 股權(quán)費(fèi)用 = 稅后經(jīng)營利潤 – 全部資本費(fèi)用 = 期初投 資資本 期初投資資本回報率 －期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 ＝期初投資資本（期初投資資本回報率 －加權(quán)平均資本成本 ） 價值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型 企業(yè) 價值＝期初投資資本＋經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金： 全部投資資本＝所有者權(quán)益＋凈債務(wù) （二）經(jīng)濟(jì)利潤估價模型的應(yīng)用 預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤的計算 經(jīng)濟(jì)利潤＝（ 期初投資資本回報率 － 加權(quán)平均資本成本 ）期初投資資本 ＝息前稅后營業(yè)利潤－期初投資資本加權(quán)平均資本成本 后續(xù)期價值的計算 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤終值＝后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利潤 /（資本成本－增長率） 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值＝后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤終值折現(xiàn)系數(shù) 期初投資資本的計算 期 初投資資本是指評估基準(zhǔn)時間的企業(yè)價值。 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 36 頁 共 54 頁 股權(quán)價值＝股權(quán)資本成本下期股權(quán)現(xiàn)金流量 （ 2）兩階段增長模型 股權(quán)價值＝預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價值的現(xiàn)值 ＝ t1nt? ??股 權(quán) 現(xiàn) 金 流 量股 權(quán) 資 本 成 本 t（ 1 ） + ? ?? ??股 權(quán) 現(xiàn) 金 流 量 （ 股 權(quán) 資 本 成 本 永 續(xù) 增 長 率 ）股 權(quán) 資 本 成 本n1 n（ 1 ） （ 3）三階段增長模型 股權(quán)價值 ＝增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＋ 轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＋ 后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＝ ??? ?ntt 1 tt股權(quán)資本成本）（1 增長期現(xiàn)金流量 + ????? ?mntnt 1 tt資本成本）（1轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量 + mm? ?? ??后 續(xù) 期 現(xiàn) 金 流 量 （ 資 本 成 本 永 續(xù) 增 長 率 ）資 本 成 本n+ 1 n+（ 1 ） 二、經(jīng)濟(jì)利潤法 （一）經(jīng)濟(jì)利潤模型的原理 經(jīng)濟(jì)收入 本期收入＝期末財產(chǎn)－期初財產(chǎn) 經(jīng)濟(jì)成本 經(jīng)濟(jì)成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機(jī)會成本。 本期凈投資 = 本期總投資 折舊與攤銷 =凈經(jīng)營運(yùn)資本增加 + 資本支出 – 折舊與攤銷 本期凈投資 = 期末凈經(jīng)營資產(chǎn) – 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) )(? ??? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ?? ?? ?期 末 凈 期 末 股 期 初 凈 期 初 股負(fù) 債 東 權(quán) 益 負(fù) 債 東 權(quán) 益 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量： 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝ ??? ? ?? ? ?? ?稅 后 償 還實 體 新 借 債 務(wù)利 息 支 出 債 務(wù) 本 金現(xiàn) 金 流 量 ＝實體現(xiàn)金流量－稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝ ??? ? ? ? ?? ? ?? ? ?稅 后 經(jīng) 稅 后折 舊 營 業(yè) 流 動 資 本 債 務(wù)營 利 潤 利 息 費(fèi) 用與 攤 銷 資 產(chǎn) 增 加 支 出 凈 增 加 ) 1 )? ??? ??? ?? ? ?? ?? ?? ? ?? ??? ?? ?? ???利 潤 利 息 凈 稅 后 利 債 務(wù)稅 率總 額 費(fèi) 用 投 資 息 費(fèi) 用 凈 增 加 )? ??? ??? ?? ? ?? ??? ?? ?? ???稅 后 稅 后 稅 后 債 務(wù)凈 投 資利 潤 利 息 費(fèi) 用 利 息 費(fèi) 用 凈 增 加 ＝稅后利潤－（凈投資－債務(wù)凈增加） 股權(quán)現(xiàn)金流量 ＝ 稅后利潤－（ 1－負(fù)債率）凈投資 1 ) ) 1 )? ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ? ?? ?? ? ?? ? ???稅 后 資 本 折 舊 營 業(yè) 流 動負(fù) 債 率 負(fù) 債 率利 潤 支 出 與 攤 銷 資 產(chǎn) 增 加 （ 3）融資現(xiàn)金流量 ① 債務(wù)融資凈流量 債務(wù)融資 凈流 +? ?? ?? ? ? ? ?稅 后 償 還 超 額 金 融（ 或 債 務(wù) 增 加 ）利 息 支 出 債 務(wù) 本 金 資 產(chǎn) 增 加 ② 股權(quán)融資凈流量 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 35 頁 共 54 頁 股權(quán)融資凈流量 = 股利分配 – 股權(quán)資本發(fā)行 ③ 融資流量合計 融資流量合計 = 債務(wù)融資凈流量 + 股權(quán)融資凈流量 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 永續(xù)增長模型： 后續(xù)期價值＝ ? ?t1現(xiàn) 金 流 量 （ 資 本 成 本 － 現(xiàn) 金 流 量 增 長 率 ） 企業(yè)價值的計算 （ 1）實體現(xiàn)金流量模型 預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ?? 各 期 現(xiàn) 金 流 量 現(xiàn) 值 后續(xù)期終值＝ ? ?t1現(xiàn) 金 流 量 （ 資 本 成 本 － 現(xiàn) 金 流 量 增 長 率 ） 后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實體價值＝預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值 估計債務(wù)價值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。 企業(yè)價值＝預(yù)測期價值 +后續(xù)期價值 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 32 頁 共 54 頁 （二）現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計 預(yù)測銷售收入 確定預(yù)測期間 預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 （ 1）預(yù)計經(jīng)營利潤 稅前經(jīng)營利潤 = 銷售收入 – 銷售成本 – 銷售、管理費(fèi)用 – 折舊攤銷 稅前經(jīng)營利潤所得說 = 預(yù)計稅前經(jīng)營利潤 預(yù)計所得稅 稅后經(jīng)營利潤 = 稅前經(jīng)營利潤 – 稅輕經(jīng)營利潤所得稅 （ 2）預(yù)計營業(yè)資產(chǎn) ① 經(jīng)營現(xiàn)金： ② 經(jīng)營流動資產(chǎn)： ③ 經(jīng)營流動負(fù)債 ? 經(jīng)營營運(yùn)資本 = （經(jīng)營現(xiàn)金 + 經(jīng)營流動資產(chǎn)） 經(jīng)營流動負(fù)債 ④ 經(jīng)營長期資產(chǎn) ⑤ 經(jīng)營長期負(fù)債 ⑥ 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 ??? ??凈 經(jīng) 營 資 經(jīng) 營 營 凈 經(jīng) 營產(chǎn) 總 計 運(yùn) 資 本 長 期 資 產(chǎn) ? ? ? ?? ? ?? ?? ? ?? ? ?? ?? ? ? ?? ? ? ?經(jīng) 營 經(jīng) 營 流 經(jīng) 營 流 經(jīng) 營 長 經(jīng) 營 長現(xiàn) 金 動 資 產(chǎn) 動 負(fù) 債 期 資 產(chǎn) 期 負(fù) 債 ??? ?????經(jīng) 營 經(jīng) 營資 產(chǎn) 負(fù) 債 （ 3）預(yù)計融資 ①短期借款和長期借款 短期借款 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) 短期借款比例 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 33 頁 共 54 頁 長期借款 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) 長期借款比例 ② 內(nèi)部融資額 期末股東權(quán)益 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) – 借款合計 內(nèi)部籌資額 = 期末股東權(quán)益 – 期初股東權(quán)益 （ 4）預(yù)計利息費(fèi)用 利息費(fèi)用 ＝短期借款短期利率 +長期借款長期利率 利息費(fèi)用抵稅 = 利息費(fèi)用 所得稅稅率 稅后利息費(fèi)用 = 利息費(fèi)用 – 利息費(fèi)用抵稅 （ 5）計算凈利潤 凈利潤 = 經(jīng)營凈利潤 – 凈利息費(fèi)用 （ 6）預(yù)計股利和年末未分配利潤 股利 = 本年凈利潤 – 股東權(quán)益增加 年末未分配利潤＝年初未分配利潤 +本年凈利潤 股利 （將年末未分配利潤的數(shù)據(jù)填入資產(chǎn)負(fù)債表的相應(yīng)欄目，然后完成資產(chǎn)負(fù)債表的其他項目的預(yù) 計） 年末股東權(quán)益＝股本 +年末未分配利潤 凈負(fù)債及股東權(quán)益＝凈負(fù)債 +股東權(quán)益 預(yù)計現(xiàn)金流量 （ 1）實體現(xiàn)金流量 ① 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 = 稅后經(jīng)營利潤 + 折舊與攤銷 ② 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 = 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 ③ 實體現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 資本支出 = 稅后經(jīng)營利潤 本期凈投資 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 34 頁 共 54 頁 ※ 式中：資本支出指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負(fù)債增加額。第一階段稱為“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱為“預(yù)測期”。 資本成本 股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。 如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。 第十章 企業(yè)價值評估 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （一）現(xiàn)金流量模型的種類 現(xiàn)金流量 在價值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種： 07版 cpa財務(wù)成本管理公式總結(jié) 中國會計視野 雪舞梅飛 整理 第 31 頁 共 54 頁 （ 1）股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價值＝ ?? ?n1t tt股權(quán)資本成本）（1 股利現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流 量。 每股收益 EPS＝ N TIFVCS )1)(( ???? ＝ N TIEBIT )1)(( ?? 式中： S－銷售額； VC－變動成本； F－固定成本； I－債務(wù)利息； T－所得稅稅率； N－流通在外的普通股股數(shù)； EBIT－息前稅前盈余。 五、財務(wù)杠桿 （一）經(jīng)營杠桿系數(shù) 定義公式： DOL=EBITEBIT?? 銷售量表示的經(jīng)營杠桿系數(shù)： qDOL? = FVPQ VPQ ?? ?)( )( 銷售額表示的經(jīng)營杠桿系數(shù)：