【正文】 。 綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是 : ????????? ????eFMNiee ?,*－第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) （三）對(duì)資產(chǎn)組合平衡說(shuō)的評(píng)價(jià) 1. 主要貢獻(xiàn)是克服了貨幣論中關(guān)于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)常賬戶收支； 2. 缺陷主要是沒(méi)有將商品市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響納入分析；用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒(méi)有進(jìn)一步說(shuō)明收入對(duì)財(cái)富的影響。 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) ? 中央銀行增加貨幣供給時(shí)， 場(chǎng)操作，購(gòu)買政府債券， M↑，同上；如果通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)，購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)，則本國(guó)貨幣供大于求，國(guó)外資產(chǎn)供不應(yīng)求，居民拿 M換 F，導(dǎo)致 e↑。則一國(guó)私人部門的財(cái)富持有可表示為： W＝ M＋ N＋ eF （ W表示私人部門持有的財(cái)富凈額； M表示本國(guó)貨幣基礎(chǔ)； N表示本國(guó)債券； F表示國(guó)外資產(chǎn)） 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 私人部門在三類資產(chǎn)之間如何進(jìn)行比例分配呢？ 取決于各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率，假設(shè) M的預(yù)期收益率為零， N的預(yù)期收益率是國(guó)內(nèi)利率 i， F的預(yù)期收益率為國(guó)外利率 i*和預(yù)期貨幣貶值率 π e，則 1,N,M***?????????????????????????????????????????????????WiieFWiiWiieee＝＝第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) （二）資產(chǎn)市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響 ? 外國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)失衡導(dǎo)致 i*↑時(shí)， γ ↑，而 α ↓、 β ↓，M和 N出現(xiàn)超額供給， F出現(xiàn)超額需求，私人部門拿 M、 N換 F，導(dǎo)致 e↑，從而 eF↑，資產(chǎn)組合重新平衡； ? 一國(guó)經(jīng)常賬戶盈余，私人部門持有的 F↑，持有比重超出愿意持有比率 γ ，私人部門就會(huì)拿 F換 M和 N，導(dǎo)致 e↓。 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 三、資產(chǎn)組合平衡說(shuō) （一）布朗遜的“小國(guó)模型” 理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。 ? 不足之處主要在于： ? 將匯率波動(dòng)歸因于貨幣市場(chǎng)失衡，否認(rèn)商品市場(chǎng)上的沖擊對(duì)匯率的影響； ? 存在交易成本、稅賦待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的情況下，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不成立。 匯率超調(diào)模型是貨幣論的動(dòng)態(tài)模式。 ? 假定： ? 經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài) ? 商品需求的波動(dòng)僅僅導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)，而不會(huì)影響產(chǎn)出 ? 商品價(jià)格是粘性的，即對(duì)于商品需求的波動(dòng)，價(jià)格水平需要時(shí)間進(jìn)行調(diào)整和吸收 ? 利率與匯率是完全變動(dòng)的，貨幣市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)永遠(yuǎn)處于均衡 假定貨幣市場(chǎng)失衡后， 商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性 ，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使 貨幣市場(chǎng)在短期內(nèi)恢復(fù)均衡 ，但短期內(nèi)利率必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超過(guò)長(zhǎng)期均衡水平；利率變動(dòng)引起的大量套利活動(dòng)，帶來(lái)匯率的超調(diào)。 整理，得： ???????????????????*****IIYYMMMMMMessdsdsLne =α( LnY * – LnY) + β(Lni * Lni)+ (LnMs LnMs *) 將上式取對(duì)數(shù)得： 公式表明： ? 匯率變動(dòng)與本國(guó)貨幣供給成正比、與外國(guó) 貨幣供給成反比； ? 外匯匯率與本國(guó)國(guó)民收入成反比，與外國(guó) 國(guó)民收入成正比； ? 外匯匯率與本國(guó)利率成正比，與外國(guó)利率 成反比。 但是，在貨幣供給對(duì)利率的流動(dòng)性效應(yīng)被收入效應(yīng)等抵消的情況下，貨幣市場(chǎng)失衡將帶來(lái)價(jià)格的變化，而不會(huì)導(dǎo)致利率變化，因此，只有國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制而非套利機(jī)制發(fā)揮作用。 匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析 國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性 是 貨幣模型 否 資產(chǎn)組合模型 國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同 是 彈性價(jià)格模型 否 粘性價(jià)格模型 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零UIP成立 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零UIP不成立 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 二、匯率的貨幣論：主要分析貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響 。 ? 假設(shè)前提條件 ? 基本思路 ★ 資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡引進(jìn)匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)促使資產(chǎn)市場(chǎng)從不平衡達(dá)到平衡。一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)。 第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)論 （ 1）外匯市場(chǎng)是有效的。 （ 2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國(guó)際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。影響國(guó)際收支的眾多變量之間及其與匯率之間的關(guān)系是錯(cuò)綜復(fù)雜的； （三）國(guó)際收支論是關(guān)于匯率決定的流量理論，認(rèn)為國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動(dòng)，但并沒(méi)有進(jìn)一步分析哪些因素決定了這一流量。 例如：本國(guó)國(guó)民收入的增加，增加進(jìn)口； ? 造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來(lái)了資本流入； ? 可能導(dǎo)致對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的改變。 因此，國(guó)際收支論基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。其他條件不變時(shí)， i↑→資本內(nèi)流 ↑→對(duì)外匯的供給 ↑→e↓； i*↑→資本外流增加 ↑→外匯需求↑→e↑。 P↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↓→CA惡化→e↑； P*↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力 ↑→CA改善 →e ↓。其他條件不變時(shí)， Y↑→M↑→對(duì)外匯的需求 ↑→e↑（本幣貶值）； Y*↑→X↑→外匯供給 ↑→e↓。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CA＝ f（ Y， Y*， P， P*， e） 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國(guó)利率（ i）、外國(guó)利率（ i*）、對(duì)未來(lái)匯率水平變化的預(yù)期（