【正文】 ? 發(fā)展趨勢(shì) NYSE LSE TSE INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 NYSE Seat Sales December 2022 Present $1,000,000$1,200,000$1,400,000$1,600,000$1,800,000$2,000,000$2,200,000$2,400,000$2,600,000$2,800,0002022年12月1日2022年1月1日2022年2月1日2022年3月1日2022年4月1日2022年5月1日2022年6月1日2022年7月1日2022年8月1日2022年9月1
。 Ensures the market is informed (disclosure requirements). INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 The “Markets” Primary Market via investment bankers Company Public Secondary Market via stock exchanges or Nasdaq Public Public Third Market listed securities via Nasdaq Public Public Fourth Market via telephone or Inter Institution Institution INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 會(huì)員制交易所 ? 會(huì)員制 是一個(gè)由會(huì)員自愿出資共同組成，不以盈利為目的的法人團(tuán)體 ? 會(huì)員必須是出資的證券經(jīng)紀(jì)人和證券商 ? 只有會(huì)員才能參加證券交易 ? 會(huì)員共同經(jīng)營(yíng)、共同分擔(dān)費(fèi)用 ? 會(huì)員同交易所之間是自治自律的關(guān)系而非合同關(guān)系 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 公司制交易所 ? 公司制 證券交易所是采取股份公司組織形式，由股東出資組成，以盈利為目的的法人團(tuán)體。 Boston 店頭交易市場(chǎng)（ OvertheCounter） : 納斯達(dá)克 (NASDAQAMEX) 三級(jí)市場(chǎng) (Third Market) 四級(jí)市場(chǎng) (Fourth Market) INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 United States National Exchanges New York Stock Exchange (NYSE) Nasdaq Stock Market Regional Exchanges . Philadelphia Stock Exchange International Exchanges . England, France, Japan, China The Exchanges INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 The Role of the Stock Exchange ?A stock exchange Provides a (secondary) market place for the trading of securities。 2. 定期交易系統(tǒng)：指令收集 同一價(jià)格的多邊交易 集合競(jìng)價(jià)（ Call action） 系統(tǒng) INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 續(xù) ? 按交易驅(qū)動(dòng)方式分： 1. 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（ quotedriven）： 做市商制度 投資者無(wú)須等待，就可以從做市商處獲得報(bào)價(jià)，而與做市商成交 2. 指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)（ orderdriven）： 競(jìng)價(jià)制度 不存在做市商，投資者提交指令并等待，在提交指令時(shí)，價(jià)格還沒(méi)有最后確定 ? NYSE： 以集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤(pán)，隨后轉(zhuǎn)換到連續(xù)做市商系統(tǒng)（連續(xù)的“雙向競(jìng)拍”系統(tǒng)） 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng) ? SHSE： 以集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤(pán)，隨后轉(zhuǎn)換到連續(xù)自動(dòng)撮合系統(tǒng)（連續(xù)的“多邊競(jìng)拍”系統(tǒng)） 指令驅(qū)動(dòng) INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 各交易所交易方式 Ma j o r E x c h a n g e s E x c h a n g e 開(kāi)盤(pán) 盤(pán)中 收盤(pán) 紐約 集合競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 倫敦 集合競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 集合競(jìng)價(jià) 東京 集合競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 集合競(jìng)價(jià) 香港 集合競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 韓國(guó) 集合競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 集合競(jìng)價(jià) 澳大利亞 集合競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 集合競(jìng)價(jià) 巴黎 集合競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 集合競(jìng)價(jià) E u r o n e x t 集合競(jìng)價(jià) 連續(xù)競(jìng)價(jià) 集合競(jìng)價(jià) 各股票交易所中，混合市場(chǎng)（例如紐約證交所、那斯達(dá)克股票市場(chǎng)、倫敦證交所、法蘭克福證交所等）占 14%，單純的限價(jià)單委托單主導(dǎo)市場(chǎng)占48%、單純的造市商市場(chǎng)占 19%、單純的集合競(jìng)價(jià)拍賣(mài)市場(chǎng)占 19%。 ? 招標(biāo)前交易 (when—issued transaction)，新發(fā)國(guó)債和國(guó)債實(shí)際發(fā)行之間會(huì)有一周左右的時(shí)間，可以對(duì)即將發(fā)行的債券進(jìn)行交易 ? Google的荷蘭式招標(biāo)發(fā)行（ 2022） INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 2. 二級(jí)市場(chǎng) ——provide liquidity for existing securities INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 市場(chǎng)交易制度 ? 按交易時(shí)間分： 1. 連續(xù)交易系統(tǒng)：馬上執(zhí)行 不同價(jià)格的一系列交易 撮合系統(tǒng) ：“時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先”原則 價(jià)格決定原則：① 最高買(mǎi)入申報(bào)與最低賣(mài)出申報(bào)價(jià)位相同；②如買(mǎi)（賣(mài)）方申報(bào)價(jià)格高（低）于賣(mài)（買(mǎi)）方的申報(bào)價(jià)格時(shí)，采用雙方申報(bào)價(jià)格的平均價(jià)位。 ? 規(guī)定 PE所使用的每股收益應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益 ? 主承銷(xiāo)商需向詢(xún)價(jià)對(duì)象提供研究報(bào)告 ? 詢(xún)價(jià)對(duì)象有限制 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 詢(xún)價(jià)流程圖 第一周 第二周 第三 周 第四 周 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 聯(lián)系詢(xún)價(jià)對(duì)象 確定 詢(xún)價(jià)對(duì)象 定價(jià) 抽簽 上市 市值配售 路演 ，開(kāi)始薄記 路演， 詢(xún)價(jià) 發(fā)行 許可 備案 刊募股意向書(shū) 備案 公告網(wǎng)下發(fā)行 結(jié) 果 刊登招股說(shuō)明書(shū) 公布中簽結(jié)果 繳款 搖 號(hào) 薄記結(jié)束 確定價(jià)格 區(qū)間 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 私募發(fā)行 ? 私募：不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)、特定、少數(shù) ? 種類(lèi)：債券、優(yōu)先股、普通股 ? 優(yōu)勢(shì)：審查較松、信息披露要求低、可不涉及公司控制權(quán)、費(fèi)用較低 ? 缺點(diǎn)：私募的難度可能較高、股票流動(dòng)性差、 發(fā)行價(jià)格較低 ? 發(fā)行對(duì)象：關(guān)聯(lián)企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資者 ? 常見(jiàn)股票私募： ADR 144A (特定合格投資者無(wú)需注冊(cè)） 創(chuàng)業(yè)資本（風(fēng)險(xiǎn)投資） INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 美國(guó)式招標(biāo)與荷蘭式招標(biāo) ? 多價(jià)格拍賣(mài) (multiple—price auction)， 先滿(mǎn)足非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo) ，價(jià)格是所有中標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)者支付價(jià)格的加權(quán)平均數(shù) ，美國(guó)式招標(biāo)。 ? 規(guī)定以新股發(fā)行后的總股本作為 EPS和 PE的依據(jù)。As 容易估價(jià) 并購(gòu)融資及換股 ?Costs (1) Expensive 1525% (2)信息披露義務(wù) (3)Loss of control INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 注冊(cè)制與核準(zhǔn)制 ? 注冊(cè)制 “形式審查制度” Shelf Registration 415 Rules 美國(guó) ? 核準(zhǔn)制 “實(shí)質(zhì)審查制度” 中國(guó) ? 審批制 債券 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 公司上市的條件 ? 業(yè)績(jī)與業(yè)務(wù) ：經(jīng)營(yíng)年限、贏利能力、發(fā)展?jié)摿? ? 股本與股東 ：流通股份、股權(quán)結(jié)構(gòu)要求、股本規(guī)模 ? 治理結(jié)構(gòu) ：管理層的持續(xù)性、管理層能力、外部董事制度、獨(dú)立審計(jì)制度 ? 信息披露 ： INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 具體的上市條件 ?中國(guó) A股、 B股的 上市條件 ?美國(guó)國(guó)內(nèi)公司在 NYSE上市的條件 ?非美國(guó)公司在 NYSE上市的條件 ?NASDAQ的上市條件 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 上市輔導(dǎo) ? 地位 ：與股票發(fā)行核準(zhǔn)制相配套的重要制度，是券商保薦制度的基礎(chǔ)； ? 目的 ：通過(guò)輔導(dǎo)，促進(jìn)輔導(dǎo)對(duì)象增強(qiáng)法制觀念和誠(chéng)信意識(shí)； ? 期限 ：至少一年； ? 法規(guī) ： 2022年《首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)工作辦法》 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 Due Diligence Investigation ? 投資銀行必須對(duì)與上市有關(guān)的全部事實(shí)進(jìn)行調(diào)查，既是現(xiàn)代證券法制的要求，又是投資銀行自身利益的要求； ? 募股前財(cái)務(wù)審計(jì) “出具審計(jì)報(bào)告” ? 募股前法律調(diào)查 出具“法律意見(jiàn)書(shū)” ? 募股前承銷(xiāo)人的全面審查 承銷(xiāo)商的獨(dú)立審查 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 中國(guó)的股票發(fā)行方式 ? 認(rèn)股權(quán)證方式 ? 與儲(chǔ)蓄單掛鉤方式 ? 全額預(yù)繳，比例申購(gòu)方式 ? 上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行方式 ? 上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式 ? 上網(wǎng)定價(jià)＋網(wǎng)下配售方式 ? 累積訂單方式（詢(xún)價(jià)方式） INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 股票發(fā)行方式 ? 按發(fā)行價(jià)格 折價(jià)發(fā)行 平價(jià)發(fā)行 溢價(jià)發(fā)行 ? 按承銷(xiāo) (Underwriting)方式 包銷(xiāo)方式 代銷(xiāo)方式 余額包銷(xiāo)方式 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 我國(guó) IPO的保薦人制度 ? 2022年 2月 1日起正式施行 ? 目前共有 67家保薦機(jī)構(gòu)和 609名保薦人 ? 保薦制度起源于英國(guó)，發(fā)展于香港，應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)板，用于主板市場(chǎng)是我國(guó)創(chuàng)新 ? 目前我國(guó)仍出于保薦制與通道制并存階段； ? 問(wèn)責(zé)：三個(gè)月不受理處罰 （江蘇瓊花） “喝咖啡” （大鵬、上海、金信） 違規(guī)操作 （中銀國(guó)際） INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 我國(guó) IPO發(fā)審委 ?發(fā)審委由 25名委員組成，其中設(shè) 10名專(zhuān)職委員 ?7名委員開(kāi)會(huì)， 5名贊成通過(guò) ?企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)由二審制變?yōu)橐粚徶? ?由無(wú)記名投票改為記名投票 “王小石事件” INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 我國(guó)發(fā)行詢(xún)價(jià)制度 ? 規(guī)定發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)采用向機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格。 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 Warrants的 杠桿效果 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 可轉(zhuǎn)換公司債 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 2022年 convertible ? 可轉(zhuǎn)債的持有者 有權(quán) 將此債券兌換成預(yù)定數(shù)量的發(fā)行公司的股 本 。 convertible ? Warrants可以單獨(dú)出售 ? Convertible在執(zhí)行后 bond消失 ? Warrants執(zhí)行后 ， 總資產(chǎn)增加 V = E + B INVESTMENTS 樓迎軍 金融學(xué)院 Pricing of Warrants 118 warrant