【正文】 投資者情緒水平指數(shù) A股綜合指數(shù) 投資者情緒變動指數(shù) 050107 050407 050707 051007 060107 060407 060707 061007 070107 070407 070707 071007 080107 080407 080707 081007 090107 090407 090707600150024003300420051006000情緒水平指數(shù)上證指數(shù) 64202460501 0504 0507 0510 0601 0604 0607 0610 0701 0704 0707 0710 0801 0804 0807 0810 0901 0904 090720%15%10%5%0%5%10%15%20%情緒變動指數(shù)漲跌幅t + 1數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 市場短期博弈不斷加劇 ? 基于均線等技術(shù)分析方法對市場狀態(tài)和每個股票的狀態(tài)進行劃分 ? 處于多頭排列和空頭排列的股票比例之差 市場多空結(jié)構(gòu)指標(biāo) 數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 中信證券市場趨勢判斷均線系統(tǒng) 1 0 . 8 0 . 6 0 . 4 0 . 200 . 20 . 40 . 60 . 81050704 050922 051220 060323 060620 060908 061206 070308 070605 070824 071121 080220 080515 080806 081104 090203 090427 090721 091019 100108 100408 100705 100928 101224 1103240100020223000400050006000市場多空結(jié)構(gòu)指標(biāo) 滬深 300 01234000106 000517 000905 010102 010514 010831 011227 020513 020830 021227 030429 030827 031223 040423 040819 041215 050415 050811 051207 060410 060804 061130 070402 070727 071122 080321 080716 081112 090312 090707 091103 100302 100628 101027 110223(0,5,0,) (5,60,1,2) (5,20,0,1) 上證綜指52 對沖型產(chǎn)品與交易型產(chǎn)品表現(xiàn)突出 ? 對沖的難度上升 ? 交易型門檻也低 2022年對沖型產(chǎn)品業(yè)績 數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 2022年交易型產(chǎn)品業(yè)績 數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 090525 090725 090925 091125 100125 100325 100525 100725 100925 101125 110125 110325 110525 110725 110925 1111251110421 110505 110519 110602 110616 110630 110714 110728 110811 110825 110908 110922 111006 111020 111103 111117 111201 不同方向型交易工具比較 53 ? 股指期貨是最好的交易工具 ? 分級基金由于折溢價率波動存在成為獨特的交易工具 ? ETF無杠桿，但隨著融資融券放開可實現(xiàn)雙邊交易，準(zhǔn) T+0 資料來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 股指期貨 分級基金 ETF LOF 開放式指數(shù)基金 交易制度 T+0， 多空 T+1， 多 準(zhǔn) T+0,部分可融券做空 交易標(biāo)的 單一 較豐 富 豐 富 豐 富 豐 富 杠桿 5倍以上 動態(tài)杠桿結(jié)合折溢價 1倍 1倍 1倍 手續(xù)費 單邊萬一 單邊萬三 單邊萬三 單邊萬三 沖擊成本 ，沖擊未知 A股市場交易型投資工具之比較 波段交易 ——反彈急先鋒 54 ? 杠桿份額，放大滬深 300指數(shù)收益 ? 杠桿強化波動交易收益的“肥尾”分布，有利于趨勢交易系統(tǒng) 資料來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 2022年度 3次反彈杠桿份額的市場表現(xiàn) 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2022/1/25 2022/6/20 2022/10/24上證綜指 深證 100 銀華銳進 中證 100 雙禧 B 中小板 300 55 溢價率上升帶來的超額回報 ? 股市場杠桿稀缺，投資者追捧導(dǎo)致高溢價長期存在 ? 短期溢價上升為博取反彈收益帶來超額回報 銀華銳進 數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 國聯(lián)安雙禧 B 數(shù)據(jù)來源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 0 . 60 . 811 . 21 . 41 . 61 . 8100618 100714 100809 100902 101008 101103 101129 101223 110119 110221 110317 110414 110511 110607 110701 110727 110822 110916 111019 111114 1112080 . 90 . 9 511 . 0 51 . 11 . 1 51 . 21 . 2 51 . 31 . 3 51 . 4中證1 0 0 雙禧B 凈值 雙禧B 價格 折溢價率0 . 60 . 811 . 21 . 41 . 61 . 8100607 100706 100730 100825 100920 101026 101119 101215 110111 110211 110309 110406 110503 110527 110623 110719 110812 110907 111011 111104 1111300 . 90 . 9 511 . 0 51 . 11 . 1 51 . 21 . 2 51 . 31 . 3 51 . 4深證1 0 0 銳進凈值 銳進價格 折溢價率 以滬深 300為標(biāo)的的分級基金的跟蹤誤差與折溢價率 56 ? 跟蹤誤差計算方法：滾動 60個交易日計算 ? 被動型分級基金的跟蹤誤差在 2%內(nèi)，主動管理型的跟蹤誤差在 5%以上 ? 跟蹤誤差越小，整體折價率越低 ? 本質(zhì)：透明的結(jié)構(gòu)容易定價，不存在融資之后資金過度閑置問題 0%5%10%15%20%25%2007121920080227200804292008070220080901200811072009010920090318200905202009072220090921200911272010012820100407201006082010081120101021201012212011022820110503201107042011090120111109國投瑞銀瑞福分級 國泰估值優(yōu)勢可分離 長盛同慶 國投瑞銀瑞和 300 興全合潤分級 建信雙利策略主題分級 20%15%10%5%0%5%10%15%20%25%30%20070921200712042008021820080424200807032008090820081120200902042009041320090622200908262009110920100114201003292010060420100813201010292011010520110318201105272011080320111017國投瑞銀瑞福分級 國泰估值優(yōu)勢可分離 長盛同慶 國投瑞銀瑞和 300 興全合潤分級 建信雙利策略主題分級 交易的魅力：泡妞泡成老公、炒股炒成股東 ? 生產(chǎn)環(huán)節(jié)：菜價隨著成本水漲船高 ?種子化肥漲價，加重種糧成本 ?農(nóng)業(yè)用地被不斷擠占，菜農(nóng)也在減少 ?各種極。 2之間波動 ?可以提前 1－ 2月預(yù)測股市的大頂和大底 ? 投資者情緒變動指數(shù)衡量投資者情緒的變動幅度 ?歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)情緒變動指數(shù)的值突破 5時（其值一般在 [－ ，＋ ]之間波動），后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個跌幅超過 6％的調(diào)整。從行業(yè)分布來看，鋼鐵、建筑、公路運輸成為破凈主力軍。主要因素有：一、今年 12月財政開始投錢，資金充裕；二、存款準(zhǔn)備金率仍會有下調(diào)，銀行信貸增速有小拐點，這會對債券和股市比較好；三、逆周期項目投資方面，我們預(yù)計 2022年兩會前審批會加速；四、 24月到期歐債提前反應(yīng)。 ? 四季度地產(chǎn)信托到期高峰，全年到期量約為 3500億元。 2022年 7月通脹見頂， 12月央行下調(diào)存準(zhǔn)率，貨幣環(huán)境顯著改善，預(yù)計明年一季度市場估值或?qū)⑿》嵘? A股估值修復(fù)趨勢的啟動通常滯后通脹高點 6個月 4 2024681 001 02 03 04 05 06 07 08 09 020010120010520010920020120020520020920030120030520030920040120040520040920050120050520050920060120060520060920070120070520070920080120080520080920090120090520090920100120100520100920110120110520110920121E20125E20129EA 股 T T M 估 值 剔 除 銀 行 石 油 石 化 C P I : 當(dāng) 月 同 比 （ 右 軸 ） 宏觀流動性：二、四季度債務(wù)有風(fēng)險 40 2022年二季度為地方債到期高峰（億元） ? 二季度 1589億元地方債到期高峰，全年到期量 2022億元。 ? 上述風(fēng)險可能存在，但發(fā)生的概率總體并不大，因此預(yù)計 2022年通脹風(fēng)險總體不會成為干擾市場的主導(dǎo)因素。 10505101520第一階段 第二階段 第三階段 第四階段 第五階段 第六階段債券 股票 商品傳統(tǒng)經(jīng)濟周期中大類資產(chǎn)輪換規(guī)律 經(jīng)濟總體時序判斷：主要看地產(chǎn)投資及海外復(fù)蘇 35 中性預(yù)期下出口增速低點在二季度 ? 20221Q：貨幣改善，投資觸底，出口消費相對較高，經(jīng)濟小幅下滑，風(fēng)險在地產(chǎn)投資及海外經(jīng)濟 ? 20222Q：貨幣發(fā)揮效應(yīng)，投資回升，出口消費觸底，風(fēng)險在地產(chǎn)調(diào)控及美國經(jīng)濟 ? 20223Q：經(jīng)濟內(nèi)生動力增強，投資回升，出口消費恢復(fù)，風(fēng)險在地產(chǎn)投資、通脹和歐美經(jīng)濟 ? 20224Q：投資、出口、消費加速上行，經(jīng)濟復(fù)蘇，假設(shè)風(fēng)險點在政策放松及歐美經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)