【正文】 1 信誠(chéng)滬深 300基金投資價(jià)值和交易策略 分級(jí)基金研究 中信證券 金融工程及衍生品組 嚴(yán)高劍 上海 ? 分級(jí)基金產(chǎn)品與市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r ? 信誠(chéng)滬深 300分級(jí)基金特征分析 ? 投資信誠(chéng)滬深 300，布局明年一季度 ? 信誠(chéng)滬深 300B，更加純粹透明的反彈急先鋒 ? 總結(jié) ? 附：滬深 300指數(shù)結(jié)構(gòu)分析 2 目 錄 股票型分級(jí)基金發(fā)展歷程 3 2022年 7月，第一只分級(jí)基金瑞福系列發(fā)行 銀華深證100，加強(qiáng)母份額折算 《 分級(jí)基金產(chǎn)品審核指引 》征求意見(jiàn)稿 國(guó)聯(lián)安雙禧中證100，引入不定期折算機(jī)制 國(guó)投瑞和系列，引入配對(duì)拆分機(jī)制 長(zhǎng)盛同慶發(fā)行，募集份額146億份 2022 2022 2022 2022 future 股票型分級(jí)基金分類 4 第一代分級(jí)基金 ? 瑞福系列（ ） 第二代分級(jí)基金 ? 長(zhǎng)盛同慶（ ） ? 國(guó)泰估值（ ） 第三代分級(jí)基金 ? 瑞和滬深 300（ ） ? 國(guó)聯(lián)安中證 100（ ） ? 興業(yè)合潤(rùn)（ ） ? 銀華深證 100（ ） ? 申萬(wàn)深成（ ） ? 信誠(chéng)中證 500（ ） ? 銀華中證 90等權(quán)（ ） ? 建信雙利（ ） ? 銀華消費(fèi)主題（ ） ? 泰達(dá)宏利中證 500（ ） 第一代分級(jí)基金特征 5 ? 募集方式 ?分開(kāi)募集（低風(fēng)險(xiǎn)于場(chǎng)外募集；高風(fēng)險(xiǎn)于場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外募集），合并運(yùn)作 ?存續(xù)期結(jié)束以后兩類份額轉(zhuǎn) LOF，分級(jí)特性消失 ? 優(yōu)先級(jí)份額 ?定期申購(gòu)、贖回，不上市交易 ?約定收益包括固定收益和超額收益分配 ? 杠桿級(jí)份額 ?只上市交易，不申購(gòu)、贖回 ?獲得剩余凈資產(chǎn)分配 瑞福系列折溢價(jià)率走勢(shì)圖 6 ? 開(kāi)創(chuàng) A股分級(jí)基金時(shí)代，初期收到市場(chǎng)追捧 ? 設(shè)計(jì)復(fù)雜，未成為主流方向 ? 2022年 7月 17日封轉(zhuǎn)開(kāi)，折溢價(jià)將消失 20%0%20%40%60%80%100%120%01200709212007111620080108200803042008042320080616200808042008092320081118200901082009030520090424200906172009080520090923200911192010010820100305201004262010061820100806201009292010112420110113201103102011050320110622201108102011092920111124折溢價(jià)率（右軸） 二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 單位凈值 第二代分級(jí)基金特征 7 ? 募集方式 ?合并募集，合并運(yùn)作；募集完成后場(chǎng)內(nèi)基礎(chǔ)份額自動(dòng)等比例拆分 ?通常 3年封閉期。封閉期內(nèi)，兩類份額只上市交易，不申購(gòu)、贖回；封閉期結(jié)束后，兩類份額轉(zhuǎn) LOF，分級(jí)特性消失 ? 優(yōu)先級(jí)份額 ?只上市交易，不申購(gòu)、贖回 ?約定收益包括固定收益和超額收益分配 ? 杠桿級(jí)份額 ?只上市交易，不申購(gòu)、贖回 ?獲得剩余凈資產(chǎn)分配 同慶系列折溢價(jià)率走勢(shì)圖 8 ? A份額因?yàn)榧s定固定收益高，上市溢價(jià)，定期折算時(shí)溢價(jià)消失 ? B份額因?yàn)樘桌实?，上市期初折價(jià) 5%4%3%2%1%0%1%2%3%4%5%1200905262009070320090810200909152009102920091204201001122010022420100401201005112010062120100727201009012010101920101124201012302011021420110322201104292011060820110714201108192011092720111109折溢價(jià)率（右軸） 二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 單位凈值 25%20%15%10%5%0%5%01200905262009070320090810200909152009102920091204201001122010022420100401201005112010062120100727201009012010101920101124201012302011021420110322201104292011060820110714201108192011092720111109折溢價(jià)率（右軸） 二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 單位凈值 同慶 A折溢價(jià)率歷史走勢(shì)圖 同慶 B折溢價(jià)率歷史走勢(shì)圖 資料來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 資料來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 國(guó)泰可分離系列折溢價(jià)率走勢(shì)圖 9 ? A份額因?yàn)榧s定固定收益高，上市溢價(jià)，定期折算時(shí)溢價(jià)消失 ? B份額因?yàn)樘桌实?，上市期初折價(jià) 國(guó)泰估值優(yōu)先折溢價(jià)率歷史走勢(shì)圖 國(guó)泰估值進(jìn)取折溢價(jià)率歷史走勢(shì)圖 資料來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 資料來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 6%5%4%3%2%1%0%1%2%3%4%120100311201004062010042920100525201006222010071520100809201009012010092920101029201011232010121620110111201102102011030720110330201104262011052020110615201107082011080220110825201109202011102020111114折溢價(jià)率（右軸） 二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 單位凈值 15%10%5%0%5%10%15%20%01201003112010040720100504201005282010062820100722201008172010091020101018201011112010120720101231201101272011030120110325201104222011051920110615201107112011080420110830201109262011102720111122折溢價(jià)率（右軸） 二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 單位凈值 第三代分級(jí)基金特征 10 ? 募集方式 ?合并募集，合并運(yùn)作；募集完成后場(chǎng)內(nèi)基礎(chǔ)份額自動(dòng)等比例拆分 ?周年滾動(dòng)存續(xù)，杠桿特性不消失 ? 優(yōu)先級(jí)份額 ?只上市交易，不申購(gòu)、贖回 ?約定收益包括固定收益和超額收益分配 ? 杠桿級(jí)份額 ?只上市交易，不申購(gòu)、贖回 ?獲得剩余凈資產(chǎn)分配 瑞和滬深 300系列溢價(jià)率走勢(shì)圖 11 ? 歷史上第一次引入配對(duì)拆分機(jī)制，分級(jí)基金整體折溢價(jià)消失 國(guó)投瑞銀瑞和滬深 300系列折溢價(jià)率歷史走勢(shì)圖 資料來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 20% 15% 10% 5%0%5%10%15%20%20221119202212162022011320220209202203152022041220220510202206042022070620220802202208272022092820221101202211262022122320220120202202232022032220220420202205182022061520220712202208082022090220220930瑞和 300 折溢價(jià)率瑞和小康折溢價(jià)率瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)折溢價(jià)率 分級(jí)基金特征比較 12 第一代分級(jí)基金 第二代分級(jí)基金 第三代分級(jí)基金 分級(jí)機(jī)制存續(xù)期 有限 有限 無(wú)限 流動(dòng)性 低風(fēng)險(xiǎn)份額 低 高 高 高風(fēng)險(xiǎn)份額 高 高 高 類固定收益特征 本金 高 （定期贖回） 中 （折價(jià)交易，封轉(zhuǎn) LOF后贖回） 低 （折價(jià)交易） 約定收益 高 （定期贖回） 中 （折價(jià)交易，封轉(zhuǎn) LOF后贖回） 高 （定期折算） 套利機(jī)制 低 （轉(zhuǎn) LOF后） 低（轉(zhuǎn) LOF后） 高 （配對(duì)拆分） 主流分級(jí)基金設(shè)計(jì) 13 ? 目標(biāo)：透明、高效、廉價(jià)的杠桿工具 ? 透明 ?被動(dòng)指數(shù)化投資為主 ?收益分級(jí)清晰 ? 高效 ?法律監(jiān)管適中 ?流動(dòng)性好 ? 廉價(jià) ?相對(duì)指數(shù)基金和 ETF，附帶無(wú)成本的期權(quán) ? 類固定杠桿 ?配對(duì)拆分機(jī)制 ?優(yōu)先級(jí)定期份額折算 ?母份額 /杠桿級(jí)不定期份額折算 《 分級(jí)基金產(chǎn)品審核指引 》 解讀 14 ? 結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，易于投資者理解 ?暫不受理三級(jí)及以上分級(jí)基金、可分離金融衍生品和分級(jí) ETF ? 風(fēng)險(xiǎn)可控，分級(jí)份額的杠桿合理 ?初始杠桿率不超過(guò) 2倍 ?最高杠桿率不超過(guò) 6倍 ? 風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配 ?預(yù)期低收益份額 +預(yù)期高收益份額 ?禁止兩份額同跌的設(shè)計(jì) ? 充分揭示基金各類份額的風(fēng)險(xiǎn) ?相同標(biāo)的指數(shù)的 ETF，附帶無(wú)成本的期權(quán) 市場(chǎng)現(xiàn)狀 ——規(guī)