【企業(yè)管理】資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)(參考版)
2025-04-10 07:37本頁(yè)面
【正文】 Barclay,Michael,Clifford Smith,Ross Watts,1995,The Determinants of Corporate Leverage and Dividend policies,Journal of Applied Corporate Finance 7,pp419. ,1986,Oligopoly and Financial Structure:the Limited Liability Effect,American Economic Rewiew 76,pp956970.,1988,Bankruptcy Costs and the Theory of Oligopoly,Canadian Journal of Economics 21,pp221243.Evgeny Lyandres,2002,Capital Structure and Interaction among Firms in outputMarkets—Theory and from Internet.Gabrielle Wanzenried,2000,Capital Structure Decision and Output Market Competition Under Demand from Internet.John ,Jennifer ,Arijit Mukherji,1998,Oligopoly,Financial Structure,and Resolution of Uncertainty,Journal of Economicsamp。貝贊可等著，1996：公司戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)學(xué)，北京大學(xué)出版社1999版。朱武祥等，2002：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守行為以燕京啤酒為例的分析，經(jīng)濟(jì)研究第8期。這對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制訂與實(shí)施具有重要的啟示：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策必須與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略密切結(jié)合，如此，企業(yè)才能有效實(shí)現(xiàn)其預(yù)先制訂的戰(zhàn)略，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)良績(jī)效。上述分析表明，衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的三個(gè)指標(biāo)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平越低，即企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系，從而證明了我們的理論假設(shè)。由于企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響較好地衡量了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，并且我們的理論分析認(rèn)為，企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響程度越大，說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平就越低。這表明，企業(yè)的負(fù)債水平與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間是呈正相關(guān)關(guān)系的。同時(shí)，在19972001平均數(shù)據(jù)模型中顯著，說(shuō)明行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目的確對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響。因此，企業(yè)的負(fù)債水平與由赫芬因德指數(shù)所衡量的生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。首先，就赫芬因德指數(shù)來(lái)看，其系數(shù)為負(fù)，且進(jìn)行的兩種統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)均在1%的水平上顯著，這說(shuō)明該指數(shù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)影響。盈利能力變量（每股收益率）的系數(shù)為負(fù)，且在兩模型中均顯著，說(shuō)明公司盈利能力對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響，這與我們的分析一致，而與洪錫熙、沈藝峰通過(guò)列聯(lián)表檢驗(yàn)方法得出的盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著正相關(guān)結(jié)論恰好相反這可能是因?yàn)檠芯繕颖镜倪x擇以及所用的統(tǒng)計(jì)方法不同導(dǎo)致的 洪錫熙、沈藝峰的實(shí)證研究用的是19951997年期間在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類(lèi)公司。從回歸結(jié)果F值可以看出，兩個(gè)回歸模型均高度顯著，因此，都可以用來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。“在異方差條件下，這個(gè)估計(jì)量可以對(duì)真實(shí)的參數(shù)值作出漸近（即大樣本）有效的統(tǒng)計(jì)推斷”（White,1980）。我們采用普通最小二乘法（OLS），同時(shí)給出了利用Panel數(shù)據(jù)和對(duì)19972001每個(gè)公司各指標(biāo)平均而得到的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸的結(jié)果，如表2所示：表2 行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果1997~2001Panel常數(shù)*()**()Ln(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)*()*()每股收益率*()*()赫芬因德指數(shù)*()*()公司數(shù)目***()()公司對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度***()*()樣本數(shù)8753526Adj—R2F值F值顯著性注：（1）回歸估計(jì)采用的是普通最小二乘法。但是，利用panel數(shù)據(jù)進(jìn)行分析需要考慮二個(gè)問(wèn)題，即殘差的橫截面相關(guān)性和時(shí)間序列相關(guān)，否則，檢驗(yàn)的結(jié)果可能出現(xiàn)偏差。我們所用的樣本為19972001年所選的20個(gè)行業(yè)在滬深股市上市的所有公司，剔除了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為負(fù)的公司后，共3526個(gè)樣本，各樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)有的直接取自公司年報(bào)，如資產(chǎn)負(fù)債率，有的經(jīng)過(guò)計(jì)算得到，如企業(yè)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度。我們以每股收益率(每股收益/收盤(pán)價(jià))作為反映企業(yè)盈利能力的變量。我國(guó)企業(yè)由于既無(wú)動(dòng)力、又無(wú)壓力對(duì)實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行分配，那些具有較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)更可能將實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)不做分配，而留在企業(yè)作為發(fā)展之需。：一般而言，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的現(xiàn)金流基本可以滿足企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)以及發(fā)展所需。洪錫熙、沈藝峰認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。盈利能力 對(duì)于企業(yè)規(guī)模和盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，學(xué)者之間的看法差異極大。在本文，我們用企業(yè)的銷(xiāo)售額作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)，并且為了縮小數(shù)據(jù)的量級(jí)，對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售收入取了對(duì)數(shù)。因此，企業(yè)的負(fù)債水平可能與企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，市場(chǎng)一般認(rèn)為大規(guī)模的企業(yè)往往多元化經(jīng)營(yíng)，從而企業(yè)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)就一般不會(huì)陷入破產(chǎn)境地。我們認(rèn)為將短期債務(wù)包括在企業(yè)負(fù)債中來(lái)衡量企業(yè)的負(fù)債水平更合理；同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率+權(quán)益資產(chǎn)比率=1，因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)完全可以通過(guò)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率得到合理反映?，F(xiàn)將各變量做如下定義：資本結(jié)構(gòu)：在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。洪錫熙、沈藝峰(2000)對(duì)我國(guó)上市公司資本構(gòu)結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析，他們的研究結(jié)果表明，企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個(gè)因素對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策有顯著影響，而公司權(quán)益、成長(zhǎng)性和行業(yè)等因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)則沒(méi)有顯著的作用。于是我們就可以在回歸時(shí)將三個(gè)指標(biāo)同時(shí)納入模型中，而不需考慮潛在的多重共線性問(wèn)題。
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