資本結構與產(chǎn)品市場競爭策略研討(參考版)
2025-06-29 17:38本頁面
【正文】 Barclay,Michael,Clifford Smith,Ross Watts,1995,The Determinants of Corporate Leverage and Dividend policies,Journal of Applied Corporate Finance 7,pp419. ,1986,Oligopoly and Financial Structure:the Limited Liability Effect,American Economic Rewiew 76,pp956970.,1988,Bankruptcy Costs and the Theory of Oligopoly,Canadian Journal of Economics 21,pp221243.Evgeny Lyandres,2002,Capital Structure and Interaction among Firms in outputMarkets—Theory and from Internet.Gabrielle Wanzenried,2000,Capital Structure Decision and Output Market Competition Under Demand from Internet.John ,Jennifer ,Arijit Mukherji,1998,Oligopoly,Financial Structure,and Resolution of Uncertainty,Journal of Economicsamp。貝贊可等著，1996：公司戰(zhàn)略經(jīng)濟學，北京大學出版社1999版。朱武祥等，2002：產(chǎn)品市場競爭與財務保守行為以燕京啤酒為例的分析，經(jīng)濟研究第8期。這對企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的制訂與實施具有重要的啟示：企業(yè)的資本結構決策必須與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略密切結合，如此，企業(yè)才能有效實現(xiàn)其預先制訂的戰(zhàn)略，才能在激烈的市場競爭中取得競爭優(yōu)勢以及優(yōu)良績效。上述分析表明，衡量產(chǎn)品市場競爭強度的三個指標企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭越激烈，企業(yè)的負債水平越低，即企業(yè)的負債水平與企業(yè)在產(chǎn)品市場的競爭程度呈正相關關系，從而證明了我們的理論假設。由于企業(yè)行為對競爭對手的影響較好地衡量了產(chǎn)品市場競爭情況，并且我們的理論分析認為，企業(yè)對競爭對手影響程度越大，說明市場競爭程度越激烈，企業(yè)的負債水平就越低。這表明，企業(yè)的負債水平與產(chǎn)品市場競爭強度之間是呈正相關關系的。同時，在19972001平均數(shù)據(jù)模型中顯著，說明行業(yè)內企業(yè)數(shù)目的確對企業(yè)資本結構有顯著的負的影響。因此，企業(yè)的負債水平與由赫芬因德指數(shù)所衡量的生產(chǎn)競爭強度呈正相關關系。首先，就赫芬因德指數(shù)來看，其系數(shù)為負，且進行的兩種統(tǒng)計檢驗均在1%的水平上顯著，這說明該指數(shù)對資本結構有顯著的負影響。盈利能力變量（每股收益率）的系數(shù)為負，且在兩模型中均顯著，說明公司盈利能力對企業(yè)資本結構有顯著的負的影響，這與我們的分析一致，而與洪錫熙、沈藝峰通過列聯(lián)表檢驗方法得出的盈利能力與企業(yè)資本結構有顯著正相關結論恰好相反這可能是因為研究樣本的選擇以及所用的統(tǒng)計方法不同導致的 洪錫熙、沈藝峰的實證研究用的是19951997年期間在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司。從回歸結果F值可以看出，兩個回歸模型均高度顯著，因此，都可以用來進行結構分析。“在異方差條件下，這個估計量可以對真實的參數(shù)值作出漸近（即大樣本）有效的統(tǒng)計推斷”（White,1980）。我們采用普通最小二乘法（OLS），同時給出了利用Panel數(shù)據(jù)和對19972001每個公司各指標平均而得到的橫截面數(shù)據(jù)進行多元回歸的結果，如表2所示：表2 行業(yè)內競爭程度對企業(yè)資本結構影響的回歸分析結果1997~2001Panel常數(shù)*()**()Ln(主營業(yè)務收入)*()*()每股收益率*()*()赫芬因德指數(shù)*()*()公司數(shù)目***()()公司對競爭對手行為的敏感度***()*()樣本數(shù)8753526Adj—R2F值F值顯著性注：（1）回歸估計采用的是普通最小二乘法。但是，利用panel數(shù)據(jù)進行分析需要考慮二個問題，即殘差的橫截面相關性和時間序列相關，否則，檢驗的結果可能出現(xiàn)偏差。我們所用的樣本為19972001年所選的20個行業(yè)在滬深股市上市的所有公司，剔除了主營業(yè)務收入為負的公司后，共3526個樣本，各樣本指標數(shù)據(jù)有的直接取自公司年報，如資產(chǎn)負債率，有的經(jīng)過計算得到，如企業(yè)對其競爭對手行為的敏感度。我們以每股收益率(每股收益/收盤價)作為反映企業(yè)盈利能力的變量。我國企業(yè)由于既無動力、又無壓力對實現(xiàn)的收益進行分配，那些具有較強盈利能力的企業(yè)更可能將實現(xiàn)的利潤不做分配，而留在企業(yè)作為發(fā)展之需。：一般而言，企業(yè)的盈利能力越強，企業(yè)的現(xiàn)金流基本可以滿足企業(yè)日常經(jīng)營以及發(fā)展所需。洪錫熙、沈藝峰認為企業(yè)的資本結構與盈利能力呈正相關關系。盈利能力 對于企業(yè)規(guī)模和盈利能力與資本結構的關系，學者之間的看法差異極大。在本文，我們用企業(yè)的銷售額作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標，并且為了縮小數(shù)據(jù)的量級，對企業(yè)銷售收入取了對數(shù)。因此，企業(yè)的負債水平可能與企業(yè)規(guī)模呈正相關關系。同時，市場一般認為大規(guī)模的企業(yè)往往多元化經(jīng)營，從而企業(yè)可以分散風險，這樣企業(yè)就一般不會陷入破產(chǎn)境地。我們認為將短期債務包括在企業(yè)負債中來衡量企業(yè)的負債水平更合理；同時，企業(yè)的資產(chǎn)負債率+權益資產(chǎn)比率=1，因此企業(yè)的資本結構完全可以通過企業(yè)的資產(chǎn)負債率得到合理反映?，F(xiàn)將各變量做如下定義：資本結構：在通常情況下，企業(yè)的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。洪錫熙、沈藝峰(2000)對我國上市公司資本構結構影響因素進行了實證分析，他們的研究結果表明，企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個因素對我國企業(yè)資本結構的決策有顯著影響，而公司權益、成長性和行業(yè)等因素對企業(yè)資本結構則沒有顯著的作用。于是我們就可以在回歸時將三個指標同時納入模型中，而不需考慮潛在的多重共線性問題。我們對上述三個度量企業(yè)對競爭
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