資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略研討(文件)
【正文】 有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè)(2000年制造業(yè)有695家企業(yè))，不便于處理分析，因此，我們?cè)跁?huì)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)的基礎(chǔ)上重新進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)分類(lèi)，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細(xì)分類(lèi)目。為此，經(jīng)過(guò)慎重考慮，并借鑒已有的西方學(xué)者在這一領(lǐng)域的研究做法，我們利用三個(gè)指標(biāo)作為產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的替代指標(biāo)： 企業(yè)數(shù)目。在本文，Xi為企業(yè)i的銷(xiāo)售額 為了提高同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)銷(xiāo)售收入指標(biāo)的可比性，我們采用的是企業(yè)的主營(yíng)業(yè)收入的數(shù)據(jù)。企業(yè)銷(xiāo)售額對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)行為的敏感度。的非正常變化為dASit，其值為企業(yè)自身銷(xiāo)售額的變化與整個(gè)產(chǎn)業(yè)平均銷(xiāo)售額的變化之差。dCit和dCi,t表示企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在t1年至t年競(jìng)爭(zhēng)行為的變化。由此，可以對(duì)每個(gè)產(chǎn)業(yè)建立如下回歸模型：我們混合了我國(guó)深、滬兩市上市公司在整個(gè)樣本期間的橫截面數(shù)據(jù)以及時(shí)間序列數(shù)據(jù)，即所謂的面板數(shù)據(jù)測(cè)算每個(gè)產(chǎn)業(yè)的dAS產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)反應(yīng)程度或許會(huì)隨著時(shí)間而變化，因此，如果對(duì)每個(gè)行業(yè)各年分別估計(jì)上式，或許估計(jì)的結(jié)果更準(zhǔn)確些，但是，這樣做會(huì)由于很多行業(yè)有些年份的上市公司數(shù)目過(guò)少而使估計(jì)的模型很不精確。但是，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為，譬如說(shuō)做廣告，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的需求產(chǎn)生影響，特別是對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品的需求產(chǎn)生了了影響，則δ2的值可能為正。 由于dAs衡量了企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度，即企業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售與管理費(fèi)用變化所造成企業(yè)銷(xiāo)售收入的非正常變化，從公式ηk=(δ2/δ1)可以看出，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用Samp。于是我們就可以在回歸時(shí)將三個(gè)指標(biāo)同時(shí)納入模型中，而不需考慮潛在的多重共線(xiàn)性問(wèn)題?，F(xiàn)將各變量做如下定義：資本結(jié)構(gòu)：在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。同時(shí)，市場(chǎng)一般認(rèn)為大規(guī)模的企業(yè)往往多元化經(jīng)營(yíng)，從而企業(yè)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)就一般不會(huì)陷入破產(chǎn)境地。在本文，我們用企業(yè)的銷(xiāo)售額作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)，并且為了縮小數(shù)據(jù)的量級(jí)，對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售收入取了對(duì)數(shù)。洪錫熙、沈藝峰認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。我國(guó)企業(yè)由于既無(wú)動(dòng)力、又無(wú)壓力對(duì)實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行分配，那些具有較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)更可能將實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)不做分配，而留在企業(yè)作為發(fā)展之需。我們所用的樣本為19972001年所選的20個(gè)行業(yè)在滬深股市上市的所有公司，剔除了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為負(fù)的公司后，共3526個(gè)樣本，各樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)有的直接取自公司年報(bào)，如資產(chǎn)負(fù)債率，有的經(jīng)過(guò)計(jì)算得到，如企業(yè)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度。我們采用普通最小二乘法（OLS），同時(shí)給出了利用Panel數(shù)據(jù)和對(duì)19972001每個(gè)公司各指標(biāo)平均而得到的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸的結(jié)果，如表2所示：表2 行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果1997~2001Panel常數(shù)*()**()Ln(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)*()*()每股收益率*()*()赫芬因德指數(shù)*()*()公司數(shù)目***()()公司對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度***()*()樣本數(shù)8753526Adj—R2F值F值顯著性注：（1）回歸估計(jì)采用的是普通最小二乘法。從回歸結(jié)果F值可以看出，兩個(gè)回歸模型均高度顯著，因此，都可以用來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。因此，企業(yè)的負(fù)債水平與由赫芬因德指數(shù)所衡量的生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度呈正相關(guān)關(guān)系。這表明，企業(yè)的負(fù)債水平與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間是呈正相關(guān)關(guān)系的。上述分析表明，衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的三個(gè)指標(biāo)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平越低，即企業(yè)的負(fù)債水平與企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系，從而證明了我們的理論假設(shè)。朱武祥等，2002：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守行為以燕京啤酒為例的分析，經(jīng)濟(jì)研究第8期。Barclay,Michael,Clifford Smith,Ross Watts,1995,The Determinants of Corporate Leverage and Dividend policies,Journal of Applied Corporate Finance 7,pp419. ,1986,Oligopoly and Financial Structure:the Limited Liability Effect,American Economic Rewiew 76,pp956970.,1988,Bankruptcy Costs and the Theory of Oligopoly,Canadian Journal of Economics 21,pp221243.Evgeny Lyandres,2002,Capital Structure and Interaction among Firms in outputMarkets—Theory and from Internet.Gabrielle Wanzenried,2000,Capital Structure Decision and Output Market Competition Under Demand from Internet.John ,Jennifer ,Arijit Mukherji,1998,Oligopoly,Financial Structure,and Resolution of Uncertainty,Journal of Economicsamp。貝贊可等著，1996：公司戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)學(xué)，北京大學(xué)出版社1999版。這對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制訂與實(shí)施具有重要的啟示：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策必須與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略密切結(jié)合，如此，企業(yè)才能有效實(shí)現(xiàn)其預(yù)先制訂的戰(zhàn)略，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及優(yōu)良績(jī)效。由于企業(yè)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響較好地衡量了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，并且我們的理論分析認(rèn)為，企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響程度越大，說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，企業(yè)的負(fù)債水平就越低。同時(shí)，在19972001平均數(shù)據(jù)模型中顯著，說(shuō)明行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目的確對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)的影響。首先，就赫芬因德指數(shù)來(lái)看，其系數(shù)為負(fù)，且進(jìn)行的兩種統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)均在1%的水平上顯著，這說(shuō)明該指數(shù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的
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