【正文】 同時(shí)安踏成為200912年奧委會合作伙伴，對品牌形象和附加值的提升具有重要的意義。4. 由于體育產(chǎn)業(yè)競爭的加劇，毛利率的下降，李寧公司于08年底投資32億建立生產(chǎn)基地，開始向供應(yīng)鏈延伸，以期更快的市場反應(yīng)速度和更高的毛利率及盈利能力。上市后，其現(xiàn)金流較為充足，擴(kuò)張速度快，銷售額增長非常迅速，由于其整合產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)上的利潤，所以其利潤率和凈利潤額在008年都超過李寧公司。李寧公司從上市開始經(jīng)營一直非常穩(wěn)健，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低，利潤率非常穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足，資本創(chuàng)值能力非常強(qiáng)，屬于“價(jià)值成長型”公司。2. 兩家公司的經(jīng)營模式對財(cái)務(wù)指標(biāo)有很大影響。同時(shí)應(yīng)該繼續(xù)對二三級市場渠道占有率的提升，繼續(xù)逐步對國外市場渠道進(jìn)行開拓。在激烈的市場競爭下，建議考慮逐步加大國際市場的開拓，加速國際化的進(jìn)程，應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)。三、營運(yùn)資本管理政策建議：安踏公司目前的總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率依然低于李寧公司，應(yīng)加大存貨的管理，提升流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。二、股利政策建議：安踏公司從0508年都有較大幅度的分紅派息，但在接下來的激烈市場競爭環(huán)境下，安踏想緊追李寧，甩開后追趕者，相信安踏有很多擴(kuò)張計(jì)劃需要實(shí)施，適度的控制股利，對安踏是好事。二、股利政策建議：李寧公司在08年有較大的分紅派息，這是得益于奧運(yùn)年的驕人業(yè)績。一、負(fù)債政策建議：安踏公司上市后擁有較多的資金。在巨大現(xiàn)金的支持下，相信安踏的下一步會更加精準(zhǔn)果敢。四、投資政策分析：安踏公司作為后起之秀，在快速成長和快速追趕的同時(shí)，不失穩(wěn)健之風(fēng)。在逐年改善其存貨的周轉(zhuǎn)。三、營運(yùn)資本管理政策分析：李寧公司在營運(yùn)資本運(yùn)作較為穩(wěn)定成熟，其總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)在逐年的提升，存貨的周轉(zhuǎn)也在逐步的提高，營運(yùn)資本管理能力逐年提升。二、股利政策分析李寧公司在0507年保持穩(wěn)定的分紅政策，08年有較大幅度的分紅，08年是奧運(yùn)年，加上股市低迷，適度加大分紅，激勵(lì)投資者信心。11 二家公司的財(cái)務(wù)政策評價(jià)和比較分析李寧公司安踏公司一、負(fù)債政策分析：李寧公司逐步提升了杠桿的作用，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提升。三、創(chuàng)值能力指標(biāo)變化的主要原因：李寧公司的創(chuàng)值能力指標(biāo)穩(wěn)定增長，源于李寧公司作為一家成熟的體育用品公司，整體管理水平逐步提升。上市后投入資本量比較大，所以資本創(chuàng)值能力降幅較大。李寧公司前三年的資產(chǎn)創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，2008年有所下降。從資產(chǎn)和資本的創(chuàng)值能力看：上市前，安踏的資產(chǎn)創(chuàng)值能力高于李寧，主要是安踏的總資產(chǎn)規(guī)模比較小。10 創(chuàng)值（EVA）能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析創(chuàng)值能力指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏稅后ROIC%%%%%%%%有息負(fù)債/投入資本%%%%%%%%債務(wù)資本成本Kd0%0%%%%%權(quán)益/投入資本%%%%%%%%權(quán)益資本成本Ks12%12%12%12%12%12%12%12%WACC%%%%%%%%投入資本1,178,296111,0351,297,688199,4731,630,8402,219,3032,270,5154,315,783EVA45,60435,536140,345121,820277,317164,379511,198347,947EVA/銷售收入%%%%%%%%EVA/總資產(chǎn)%%%%%%%%EVA/投入資本%%%%%%%%EVA/權(quán)益%%%%%%%%一、創(chuàng)值能力分析：從ROIC與WACC的關(guān)系看：ROIC 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本成本，EVA 都處于正值，企業(yè)的創(chuàng)值能力非常強(qiáng)，兩家企業(yè)都屬于“價(jià)值提升”。圖18：李寧和安踏經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿系數(shù)比較分析二、風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)論：兩家公司經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都較低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都叫低，表明兩家公司目前都是比較健康發(fā)展的公司。李寧公司在0508年期間，其經(jīng)營杠桿系數(shù)穩(wěn)定總逐步減??；安踏公司在上市前，經(jīng)營杠桿系數(shù)叫大，有較大的經(jīng)營分險(xiǎn)，上市后經(jīng)營杠桿系數(shù)逐步減小，但08年安踏公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)還是比李寧公司高。圖17：李寧和安踏自我可持續(xù)增長比較分析9 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏銷售收入增長率%%%%%%%%EBIT增長率%%%%%%%%凈利潤增長率%%%%%%%%經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 總杠桿系數(shù) 注：由于沒有固定成本和變動(dòng)成本的數(shù)據(jù)，可以用如下公式替代計(jì)算：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)≈銷售收入增長率/EBIT增長率；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)≈EBIT增長率/凈利潤增長率。四、自我可持續(xù)增長率及其影響因素分析和結(jié)論：李寧公司的ROE逐年提高，其留存收益比例在0507年比較穩(wěn)定，08年李寧公司進(jìn)行大幅度的分紅派息，其留存收益比例下降，故影響其自我可持續(xù)增長率。李寧公司的權(quán)益乘數(shù)在0507年穩(wěn)定增長，08年有較大幅度提高；安踏公司的權(quán)益乘數(shù)逐年下降。圖16：李寧和安踏ROE比較分析二、ROE及其影響因素的分析結(jié)論：李寧公司的ROE值逐年提高；安踏公司的ROE在上市之前較高，上市后其ROE迅速下降。從利息支付程度看：李寧公司至08年開始有利息的支出，而安踏公司0507年有較小利息支出，到08年就再不需要支付利息，沒有長期負(fù)債。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)看：李寧公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)趨于穩(wěn)定；安踏公司總體有下降趨勢。 安踏在上市后融到大量的現(xiàn)金，供其后面幾年的擴(kuò)張；李寧在充分利用籌資資本進(jìn)行自我的發(fā)展和擴(kuò)張。 現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)比較分析現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏經(jīng)營凈現(xiàn)金138,60540,542293,390155,163392,924239,619698,9671,015,830稅前經(jīng)營性現(xiàn)金206,56242,451395,367156,116565,912278,100944,7981,083,747籌資凈現(xiàn)金38,34063,01978,86834,65767,2453,186,984336,193400,341投資凈現(xiàn)金41,69072,193246,48883,352311,756264,384424,621410,294當(dāng)年現(xiàn)金增減58,57531,368461,010106,46813,9233,162,21961,847205,195年末現(xiàn)金余額378,36869,916838,867176,335849,8873,231,515788,0403,271,674李寧公司20052008年末現(xiàn)金充足，經(jīng)營凈現(xiàn)金呈增長趨勢，07和08年投資凈現(xiàn)金增長幅度較大； 安踏公司05到08年年末現(xiàn)金充足，尤其是上市后07年末和08年末。李寧在07和08年間，長期資產(chǎn)也得到很大的增長，這跟其收購幾個(gè)品牌有很大的相關(guān)。圖14：李寧公司0508流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例表圖15：安踏公司0508流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例表 資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)比較分析資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏流動(dòng)資產(chǎn)1,463,196251,7921,888,809591,1892,173,7994,135,9492,817,9444,350,018長期資產(chǎn)119,615194,311276,476265,166607,052494,7891,518,985592,464總資產(chǎn)1,582,811446,1032,165,285856,3552,780,8514,630,7384,336,9294,942,4