【正文】 葛軍 Tel: 8627 6579 9505 Email: 執(zhí)業(yè)證書編號 :S0490510120229 匯聚財智 共享成長 。 本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。 本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券沒有利害關(guān)系。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié) 論和建議僅供參考，不代表對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。 P G S C o m m o d i t y I n d e x R / J C R B I n d e x D J U BS C o m m o d i t y I n d e x Ba rC a p 1 3 m o n t h T b i l l s Ba rC a p U S T re a s u ry I n d e x Ba rC a p U S C re d i t I n d e x Ba rC a p U S H i g h Y i e l d I n d e x Samp。它作為最后的衛(wèi)兵和緊急需要時的儲備金，還沒有任何其他的東西可以取代它。匯聚財智 共享成長 2022年中期有色金屬投資策略 “ 金屬 ” 不亮 “ 材料” 亮 匯聚財智 共享成長 一、總體邏輯 匯聚財智 共享成長 圖：全球各國利率情況 資料來源： Bloomberg、長江證券研究部 圖： 美國 失業(yè)率維持高位，但通脹不算高 “美元是我們的，麻煩是你們的?！?— 尼克松時代美國財政部長康納利 ? 美國寬松貨幣政策不會輕易退出 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 0123456700010007010101070201020703010307040104070501050706010607070107070801080709010907100110071101美國 中國 日本 歐盟 英國匯聚財智 共享成長 資料來源： Bloomberg、長江證券研究部 圖：美國、中國 M2/GDP值維持高位 圖：日本、歐盟 M2/GDP維持高位 ? 下半年流動性總體仍然偏松，但預(yù)期已經(jīng)見頂 0 . 40 . 4 50 . 50 . 5 50 . 60 . 6 58512 8612 8712 8812 8912 9012 9112 9212 9312 9412 9512 9612 9712 9812 9912 0012 0112 0212 0312 0412 0512 0612 0712 0812 0912 1012 11030 . 40 . 60 . 811 . 21 . 41 . 61 . 822 . 2美國M2/ GDP 中國M2/ GDP （右軸）1 . 2 51 . 31 . 3 51 . 41 . 4 51 . 51 . 5 51 . 61 . 6 51 . 71 . 7 50 3 1 2 0 4 1 2 0 5 1 2 0 6 1 2 0 7 1 2 0 8 1 2 0 9 1 2 1 0 1 2 1 1 0 32 . 52 . 72 . 93 . 13 . 33 . 53 . 73 . 9日本M2/ GDP 歐盟M2/ GDP (右軸)二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 匯聚財智 共享成長 資料來源： Bloomberg、長江證券研究部 圖：在 19781980年間美國真實利率下降情況下銅價出現(xiàn)上漲，但是政策收緊后價格急轉(zhuǎn)直下 圖： 1960年以來銅價在通脹高企下都有一定程度上漲 ? 在較低的美國真實利率預(yù)期仍然維持的情況下，大宗商品總體仍將維持高位，但難有大幅上漲空間 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 42024681970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2022 2022 2022 2022 2022 2022020224000600080001000012022實際利率 銅價0202240006000800010000120221960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2022 2022 2022 2022 2022 202220246810121416銅價 年通脹率（美）匯聚財智 共享成長 圖：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，進(jìn)程脆弱且不均衡 資料來源： Bloomberg、長江證券研究部 ? 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常緩慢 30354045505560650501050706010607070107070801080709010907100110071101美國PMI 歐元區(qū)PMI 中國PMI 4 0 % 3 0 % 2 0 % 1 0 %0%10%20%30%40%04010501060107010801090110011101美IP同比 歐IP同比 日IP同比二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 匯聚財智 共享成長 圖：美元指數(shù)仍然維持弱勢 資料來源： Bloomberg、長江證券研究部 ? 美元指數(shù)處于弱勢 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 60801001201401601807001 7301 7601 7901 8201 8501 8801 9101 9401 9701 0001 0301 0601 0901匯聚財智 共享成長 圖： 銅價格主要驅(qū)動因素 資料來源： Macquarie、長江證券研究部 圖：鋁價格主要驅(qū)動因素 ? 基本面重歸金屬價格的主導(dǎo)因素 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 匯聚財智 共享成長 圖：鋅 價格主要驅(qū)動因素 資料來源： Macquarie、長江證券研究部 ? 基本面重歸金屬價格的主導(dǎo)因素 圖：鎳價格主要驅(qū)動因素 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 匯聚財智 共享成長 圖：世行預(yù)計 2022年的全球經(jīng)濟(jì)增長步伐將放緩，并且放緩程度 可能 超出預(yù)期 （ GDP增速） 資料來源：世界銀行 《 世界經(jīng)濟(jì)展望 》 2022年 6月、長江證券研究部 ? 全球因素：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢對金屬需求產(chǎn)生壓力 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 024681012全球 OECD國家美國 歐元區(qū) 日本 發(fā)展中國家 俄羅斯 中國 印度 巴西2022e 2022f匯聚財智 共享成長 圖：全球基本金屬消費(fèi)增速與全球 GDP增速具有較強(qiáng)一致性 資料來源： Bloomberg 、長江證券研究部 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 ? 全球因素：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢對金屬需求產(chǎn)生壓力 832712171996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E10123456全球銅消費(fèi)增速 全球GDP增速（左軸）101234561996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E 1 05051015全球GDP增速 全球鋁消費(fèi)增速（右軸）匯聚財智 共享成長 圖：中國占全球基本金屬消費(fèi)的 40% 資料來源： Macquarie 、長江證券研究部 ? 中國因素：經(jīng)濟(jì)增速回落、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型制約工業(yè)金屬消費(fèi)增速 圖：中國基本金屬需求增速維持在低位 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑 12%13%15%11%6%18%29%34% 34%38%28%41%39%40%45%43%37%38%41%36%47%42%36%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%銅 鋁 鉛 鋅 鎳 錫2022年 2022年 2022年 2022Q1匯聚財智 共享成長 圖：中國 PMI出現(xiàn)下滑跡象 圖： 2022年 14月中國工業(yè)金屬進(jìn)口數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)低迷 資料來源： Macquarie 、長江證券研究部 ? 中國因素：經(jīng)濟(jì)增速回落、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型制約工業(yè)金屬消費(fèi)增速 二、 工業(yè)金屬：流動性與基本面的夾擊 弱勢震蕩并小有下滑