【正文】 總體來說，增加有色行業(yè)的授信額度；優(yōu)化有色行業(yè)投資項(xiàng)目的地域結(jié)構(gòu)，加大重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)的投資力度，提高產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)、具有核心競爭力的地區(qū)的授信額度；進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有資源優(yōu)勢、環(huán)境優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢企業(yè)的客戶，減少效益及發(fā)展前景不佳的客戶，其中包括 不符合國家節(jié)能減排政策、不能滿足行業(yè)準(zhǔn)入條件、礦產(chǎn)資源自給率低、不能有效地控制成本的有色金屬冶煉企業(yè)。 六、行業(yè)授信建議 未來有色金屬行業(yè)長期看好，但是 0 06 年有色金屬價(jià) 格的大幅上漲，使得企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的動(dòng)力增強(qiáng)，未來幾年里，行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，未來的競爭將更加劇烈。短期來看，上述政策的出臺(tái)會(huì)影響行業(yè)的利潤，但長期來看，短期惡劣的行業(yè)生存環(huán)境淘汰了管理模式、盈利模式落后的企業(yè)，而管理先進(jìn)、擁有穩(wěn)定的盈利模式的企業(yè)能夠在競爭中生存下來，并做大做強(qiáng)。 6 0 . 1 59 2 . 6 94 6 . 5 01 0 7 . 3 32 . 4 06 . 3 13 . 2 76 . 4 83 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 09 0 . 01 0 0 . 01 1 0 . 020xx 20xx 20xx 20xx11萬元 / 人1 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 0人均銷售收入人均利潤總額 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 20xx~20xx 年平均生產(chǎn)率變化水平 五、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析及預(yù)測 20xx 年，在行業(yè)生產(chǎn)成本上升和國家宏觀調(diào)控的雙重壓力下，我國有色金屬行業(yè)的盈利能力要低于 20xx 年。隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提高，行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)凸顯；生產(chǎn)技術(shù)水平的 提高也有利于生產(chǎn)效率的提升。 從發(fā)展能力來看， 20xx 年的各項(xiàng)指標(biāo)都出現(xiàn)不同程度的下降，其中利潤總額增長率下降最快，從 20xx 年的 %降至 20xx 年的 ，同時(shí)行業(yè)的資產(chǎn) 擴(kuò)張速度，銷售收入增長率以及應(yīng)收帳款增長率都在有所降低，行業(yè)發(fā)展速度的降低主要是由于國家宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)抑制了行業(yè)的非理性增長。 與行業(yè)盈利能力的變化趨勢相同， 20xx 年行業(yè)虧損面開始增加，負(fù)債率和利息保障倍數(shù)均在提高，但總體仍然要好于 20xx 年，因此行業(yè)整體的償債能力還是比較樂觀的。 020406080％銷售費(fèi)用同比 管理費(fèi)用同比財(cái)務(wù)費(fèi)用同比 銷售收入同比銷售費(fèi)用同比 管理費(fèi)用同比 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比 銷售收入同比 20xx 20xx 20xx 20xx 11 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 20xx~20xx 年有色金屬 行業(yè)三費(fèi)增速變化 從三費(fèi) 占銷售收入的比重來看，三者的比重都呈現(xiàn)出下降的趨勢，其中管理費(fèi)用所占比例下降明顯，從 20xx 年的 %降至 20xx 年的 %，而銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用比例的下降則相對(duì)較小， 20xx 年兩者所占比例分別為 %和 %。 20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 四、行業(yè)效益分析及預(yù)測 （一）有色行業(yè)三費(fèi)分析 有色行業(yè)三費(fèi)增速總體低于銷售收入增速，但是在 20xx 年，銷售收入增速放緩，同比增長了 %，而三費(fèi)中銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增速反而加快，分別增長了 %和 %。雖然中國是鋁凈出口國，但是首先電解鋁凈出口占國內(nèi)消費(fèi)量的比例呈逐 年下降的趨勢， 20xx 年前 11 個(gè)月該比例只有 2%；其次，受關(guān)稅政策影響，在電解鋁出口量下降的同時(shí)鋁制品出口量大幅增加，但是鋁制品出口的主要國家和地區(qū)是亞洲周邊國家，因此鋁材出口受美國需求的影響也有限。如果中國大量出口某種金屬到美國，那么該金屬受次貸危機(jī)影響的可能性就較大。因此中國的需求對(duì)全球有色金屬未來的消費(fèi)情況有決定性影響。 中國需求將抵消西方影響 中國正處在重工業(yè)化和城市化階段，這個(gè)時(shí)期必將伴隨著對(duì)有色金屬的巨量需求，全球金屬商品市場上“中 國因素”的影響越來越大。在美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長乏力之時(shí)，中國等新興經(jīng)濟(jì)體正成為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的來源。 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg OECD 領(lǐng)先指數(shù) 相對(duì)而言，短期內(nèi)，中國和印度等新興經(jīng)濟(jì)體仍可望保持穩(wěn)健增長。 由于歐洲、日本、加拿大、墨西哥等經(jīng)濟(jì)體因與美國經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切，受創(chuàng)最重。世界銀行和國際貨幣基金組織 (IMF)最近半年的各個(gè)報(bào)告，都調(diào)低了對(duì)世界經(jīng)濟(jì)尤其是美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期。由此可見，銅受到次貸危機(jī)影響的可能性比 較大。 20xx~20xx 年子行業(yè)銷售收入所占比重 單位： % 常用有色金屬冶煉 貴金屬冶煉 稀有稀土金屬冶煉 有色金屬合金制造 有色金屬壓延加工 20xx 20xx 20xx 20xx11 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 （二）行業(yè)需求預(yù)測 對(duì)有色金屬需求的預(yù)測需要從以下三個(gè)方面來考慮： 美國經(jīng)濟(jì)衰退 愈演愈烈的美國次貸危機(jī)已經(jīng)使得美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，從最近公布的一系列數(shù)據(jù)和金融市場的劇烈動(dòng)蕩來看，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，關(guān)鍵的問題是這樣的衰退會(huì)持續(xù)多長時(shí)間。 20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 5 3 7 4 . 7 51 2 5 9 3 . 9 51 5 9 0 9 . 3 77 7 1 3 . 6 34 7 . 8 44 0 . 3 46 0 . 5 33 4 . 8 405000100001500020xx020xx 20xx 20xx 20xx11億元010203040506070％銷售收入 收入增速 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 20xx~20xx 年有色行業(yè)銷售收入 從各子行業(yè)的銷售收入所占比例情況來看，常用有色金屬冶煉業(yè)和有色金屬壓延加工業(yè)所占的銷售收入最高， 20xx 年前 11 個(gè)月，兩者的比例分別為 %和 %。 三、行業(yè)需求分析及預(yù)測 （一）行業(yè)需求分析 近四年來，我國有色 金屬消費(fèi)量迅猛增長，在消費(fèi)不斷增長的前提下，行業(yè)銷售收入也保持高速增長，特別是在 20xx 年由于有色金屬價(jià)格的飛漲，銷售收入突破一萬億，增幅高達(dá) %。 因此 20xx 年之后制約有色金屬供給的瓶頸將被消除。資本投入的高速增長，反映出全球資本對(duì)于礦業(yè)景氣周期運(yùn)行的樂觀期 待 。20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 從下圖可以看出，本輪金屬牛市從 20xx 年開始后投入到金屬勘探，生產(chǎn)領(lǐng)域的 資本逐漸增加，但現(xiàn)階段新礦工程建設(shè)周期要 5 年甚至更長， 08 年新礦工程投產(chǎn)較少，大量的新礦推遲到 20xx 年以后投產(chǎn)， 20xx 年金屬礦產(chǎn)增速的提升主要由于大量的現(xiàn)有礦擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 20xx 年金屬礦增量仍將以投產(chǎn)礦為主，從而制約有色金屬的供給。雖然生產(chǎn)成本的相對(duì)上升在資源類產(chǎn)品極高利潤率的情況下對(duì)利潤敏感性極低，但是生產(chǎn)之外的稅收，政策成本的加大使得鋁廠商對(duì)擴(kuò)產(chǎn)采取慎重的態(tài)度。也就是說行業(yè)供給集中度與產(chǎn)量損失具有一定相關(guān)性，行業(yè)集中度高的金屬品種產(chǎn)量損失較大，供給彈性較小。金屬礦產(chǎn)供給的不確定性成為了短期影響金屬供求甚至金屬價(jià)格的主要因素，一個(gè)偶然的事件往往成為商品基金炒作的對(duì)象，在供求關(guān)系不顯著時(shí)，供給的不確定性往往能夠很大程度影響短期的金屬價(jià)格。 20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 1 2 7 9 3 . 4 37 7 9 8 . 8 91 7 5 9 4 . 7 05 7 2 3 . 9 43 7 . 5 36 4 . 0 43 6 . 2 505000100001500020xx020xx 20xx 20xx 20xxe億元0 . 0 01 0 . 0 02 0 . 0 03 0 . 0 04 0 . 0 05 0 . 0 06 0 . 0 07 0 . 0 0%有色金屬行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值 增速 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 有色金屬行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值 從產(chǎn) 量來看， 20xx 年，我國十種有色金屬總產(chǎn)量達(dá) 萬噸，比 20xx 年增長%，增幅比上年上升了近 6 個(gè)百分點(diǎn) ， 連續(xù) 6 年穩(wěn)居世界第一；規(guī)模以上企業(yè)六種有色金屬精礦金屬量為 萬噸，比 20xx 年增長 %， 增幅比上年上升了 個(gè)百分點(diǎn)；氧化鋁產(chǎn)量 萬噸，比 20xx 年增長 %； 銅材產(chǎn)量為 萬噸，比 20xx 年增長 %，增幅比上年上升了 個(gè)百分點(diǎn)；鋁材產(chǎn)量為 萬噸，比 20xx 年增長 %，增幅比上年上升了 個(gè)百分點(diǎn)。因此國民經(jīng)濟(jì)對(duì)有色金屬的消費(fèi)將繼續(xù)增加，這將有力地推進(jìn)有色金屬行業(yè)的發(fā)展使其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高。20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 摘 要 一、有色金屬行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位 從下圖可以看出，近四年來，我國有色金屬行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，其行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占 GDP 的比重不斷增加， 20xx年時(shí)所占比重僅占 %，20xx 年達(dá)到 %，預(yù)計(jì) 20xx 年這一比重將達(dá)到 %。從未來看，由于中國工業(yè)化、城市化進(jìn)程的進(jìn)一步加速，根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)的快速增長離不開對(duì)金屬資源的高強(qiáng)度消費(fèi)。 1 2 7 9 3 . 4 37 7 9 8 . 8 91 7 5 9 4 . 7 05 7 2 3 . 9 47 . 1 36 . 1 14 . 2 63 . 5 805000100001500020xx020xx 20xx 20xx 20xxe億元0 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 06 . 0 07 . 0 08 . 0 0%有色金屬行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值 占 G D P 比重 數(shù)據(jù)來源 ：國家統(tǒng)計(jì)局 有色金屬行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占 GDP 比重變化 二、行業(yè)供給分析 （一）行業(yè)供給分析 從下圖來看，自 20xx 年起，行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值持續(xù)增長，增速均保持在 30%以上，20xx 年行業(yè)總產(chǎn)值接近 8000 億，同比增長了 %， 20xx 年是有色金屬行業(yè)高速發(fā)展的一年，全年總產(chǎn)值超過 120xx 億，增速高達(dá) %，在經(jīng)歷了 20xx 年的高峰期后，20xx 年行業(yè)增速開始回落，預(yù)計(jì)全年增速將至 %，但由于基數(shù)較大，預(yù)計(jì)全年總產(chǎn)值將超過 17000 億。 （二）行業(yè)供給 預(yù)測 對(duì)未來有色金屬供給的預(yù)測需要考慮來自于四個(gè)方面的負(fù)面影響： 礦石品味下降使產(chǎn)量低于預(yù)期 經(jīng)濟(jì)高速增長使得金屬的需求史無前例，過度開采造成的礦石品味的下降的后果已顯現(xiàn)出來，供給的產(chǎn)量損失加大。 10123G r a d e ( g / t )M in d e d g r a d e ( g / t ) R e s e r v e g r a d e ( g / t )M in d e d g r a d e ( g / t ) 1 . 7 7 1 . 9 2 1 . 9 3 2 . 4 5 2 . 2 9 2 . 1 3 1 . 9 9 1 . 8 1 . 5 8 1 . 2 7 1 . 4 1 1 . 3 4R e s e r v e g r a d e ( g / t ) 2 . 3 9 2 . 7 3 2 . 2 6 1 . 8 3 1 . 8 6 1 . 5 7 1 . 5 7 1 . 5 6 1 . 6 8 1 . 5 8 1 . 6 1 1 . 2 71995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 數(shù)據(jù)來源：高盛研究、麥格里研究 開采礦與儲(chǔ)藏礦等級(jí) 20xx 年 有色金屬 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告 行業(yè)整合往往先于產(chǎn)量擴(kuò)張 長時(shí)間的金屬牛市和市場對(duì)全球新興工業(yè)化國家經(jīng) 濟(jì)的持續(xù)高速增長的預(yù)期使得資源價(jià)值得到重估，這刺激了行業(yè)內(nèi)巨頭對(duì)資源價(jià)格控制的欲望，從而導(dǎo)致行業(yè)的整合往往先于產(chǎn)量的擴(kuò)張，當(dāng)行業(yè)供給集中度達(dá)到一定程度之后，行業(yè)中的巨頭可以在小范圍內(nèi)調(diào)控市場。 數(shù)據(jù)來源： Metals Economics 20xx 年全球 5 大生產(chǎn)商產(chǎn)量比 成本上升使擴(kuò)產(chǎn)更為慎重 全球能源、勞動(dòng)力價(jià)格以及資源價(jià)值被重新評(píng)估后造成的成本的上升非常顯著，生產(chǎn)成本上升使得金屬價(jià)格得到強(qiáng)有力的支撐， 而且在金屬需求旺盛的條件下，通過金屬價(jià)格上漲來轉(zhuǎn)移成本的可能性增加。 數(shù)據(jù)來源： Barkley 金屬生產(chǎn)的邊際成本提升幅度 新礦工程進(jìn)度低于預(yù)期 有色金屬供給瓶頸在于金屬礦的供給，而金屬礦的供給一般與一個(gè)建設(shè)周期前投入到生產(chǎn)中的資本正相關(guān)，在行業(yè)景氣、投資回報(bào)率高時(shí)投入到有色金屬行業(yè)的資本較多。根據(jù)世界金屬經(jīng)濟(jì)的預(yù)計(jì)， 20xx 年全球有色金屬行業(yè)勘探投資近 106 億美元，統(tǒng)計(jì)的國際 16 家主要的礦業(yè)公司在 20xx20xx 年資本開支復(fù)合 增速為 57%，國內(nèi)有色金屬礦采選行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增幅為 67%。 受益于 20xx 年以來資本投入增長，礦山產(chǎn)能的快速釋放預(yù)計(jì)在 20xx 年前后逐步釋放出來。 數(shù)據(jù)來源：世界經(jīng)濟(jì) 有色勘探支出 綜合以上四點(diǎn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)國內(nèi)有色金屬供給增長速度提升空間不大；長期來看，隨著金屬礦產(chǎn)能的爆發(fā)以及冶煉行業(yè)未來的洗牌、整合，行業(yè)集中度將會(huì)不斷提高，小型企業(yè)的無效、低效產(chǎn)能將被淘汰，市場的需求將決定未來產(chǎn)能的