財(cái)務(wù)管理第四章證券價(jià)值評(píng)估(參考版)
2025-02-24 09:38本頁面
【正文】 。在這種情況下，公司股票價(jià)格可表示為： P V G OrEPSPe?? 10 式中，第一項(xiàng)表示現(xiàn)存資產(chǎn)收益現(xiàn)值，即公司把所有的收益都分配給投資者時(shí)的股票價(jià)格。如果 Z公司預(yù)期凈資產(chǎn)收益率為 15%， Z公司股票的必要收益率為多少？ ?計(jì)算 Z公司股利增長(zhǎng)率和必要收益率分別為 %14%936%9%15%)401(???????erg 計(jì)算結(jié)果表明，投資必要收益率為 14%，小于 Z公司未來投資機(jī)會(huì)的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率 15%，因此，該項(xiàng)投資會(huì)增加公司價(jià)值。該公司預(yù)期明年的每股收益為 ，每股股利支付為 。 第二節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估 ?假設(shè)在 [例 44]中， X公司股票的現(xiàn)時(shí)售價(jià)為 75元，下一年的股利支付為 3元，股利增長(zhǎng)率為 8%，則投資者的預(yù)期收益率或必要收益率為： %12%8%4%8753 ?????er 這一預(yù)期收益率包括 4%的股利收益率和 8%的資本利得收益率。如果已知股票市場(chǎng)價(jià)格、預(yù)期股利及股利增長(zhǎng)率，根據(jù)公式即可計(jì)算股票預(yù)期收益率： gPD ivre ??01第二節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估 ?如果資本市場(chǎng)是有效的，必要收益率與期望收益率相等，因此按公式（ ）估計(jì)的期望收益率是必要收益率的一個(gè)較好的估計(jì)。 第二節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估 ?（二）股票收益率與股利增長(zhǎng)率 ?對(duì)于公開交易的股票來說，最近支付的價(jià)格是最易獲得的價(jià)值估計(jì)。兩個(gè)階段股票價(jià)值計(jì)算如下： ? ? ? ? ? ?)(%151)(%151)(%1513322元高速增長(zhǎng)?????????????P? ? ? ? )(%151 1%7%15 )( 33 元固定增長(zhǎng) ???????P因此， Y公司普通股價(jià)值為 +=。如果股東投資的必要收益率為 15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股 。在這種情況下，公司價(jià)值由兩部分構(gòu)成：即高速增長(zhǎng)階段 (n)股利現(xiàn)值和固定增長(zhǎng)階段股票價(jià)值的現(xiàn)值?，F(xiàn)以兩分階段模型加以說明。 第二節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估 ?【 例 44】 假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買 X公司的股票，預(yù)期 1年后公司支付的股利為 3元 /股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來以每年 8%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，要求最低獲得 12%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該公司的股票價(jià)格。 ◎ 計(jì)算公式： ? ???? ??10 1tterDi vP Dt≡D (t=1,2,3??) ? ? ???????? ??? 10 11tterD ivPre＞ 0時(shí)， 1/（ 1+re） ＜ 1 erDivP ?0主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即 優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值 第二節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估 ? ?假設(shè)條件 ：（ 1）股利支付是永久性的，即 t→∞ ； ?（ 2）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù) (g)，即 g t=g； ?（ 3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即 re g。 ? ??? ??nt strCFP10 1股票價(jià)值的影響因素 ◆ 現(xiàn)金流量：股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量 ◆ 折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本成本 第二節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估 ? 股票價(jià)值等于其 未來現(xiàn)金流量 的現(xiàn)值 每期的預(yù)期股利 (D1， D2， ……Dn ) 股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值 取決于股票未來的股利 ? ? ? ? ? ? ? ? nnnnenee rPrD i vrD i vrD i vP????????? 1111 2210 ?? 式中： Divt代表未來各期的普通股股利或紅利， (t=1,2,…… ， n…… )； re代表普通股投資必要收益率； Pn代表普通股在第 n期預(yù)期售價(jià)； P0代表普通股未來預(yù)期現(xiàn)金流量
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