【正文】 。 但同時，索羅斯也提出，投資者的偏見會導致市場跟風行為，而 不均衡的跟風行為會因過度投機而最終導致市場崩潰 。同時，索羅斯還認為，由于市場的運作是從事實到觀念，再從觀念到事實，一旦投資者的觀念與事實之間的差距太大，無法得到自我糾正，市場就會處于劇烈的波動和不穩(wěn)定的狀態(tài)，這時市場就易出現(xiàn) “ 盛 — 衰 序列。其決定因素與其說是投資者根據(jù)客觀數(shù)據(jù)作出的預期，還不如說是根據(jù)他們自己心理感覺作出的預期。 實際上，并非目前的預測與未來的事件吻合，而是目前的預測造就了未來的事件。 他認為金融市場是動蕩的、混亂的，市場中買入賣出決策 并不是建立在理想的假設基礎之上，而是基于投資者的預期， 數(shù)學公式是不能控制金融市場的。市場價格總能正確地折射或反映未來的發(fā)展趨勢，即使這種趨勢仍不明朗。而股票的價格將與公司未來的收入預期保持理性的相關關系， 這就是有效市場假設 ，它假設了一個完美無瑕的、基于理性的市場，也假設了所有的股票價格都能反映當前可掌握的信息。由于投資者對上市公司的情況能夠作充分的了解， 所以 每一只股票的價格都可以通過一系列理性的計算得到精確的確定。 試討論索羅斯所運用的投資理論有哪些？并對其進行擴展分析。其中，奎爾通信是納斯達克成份股中表達最佳的股票，全年升幅高達 2601%。與此相反，索羅斯看好的日元卻因美元持續(xù)堅挺而嚴重損失。 案例討論 —— ? 1999年 1月 21日，索羅斯預言：美國已經(jīng)出現(xiàn)了和日本 80年代后期完全相同的資產(chǎn)泡沫，美國將發(fā)生一次大的經(jīng)濟危機。 ?該理論 承認投資者心理上的多樣性 ，并將投資決策與心理學結合起來，探討的對象又是金融市場常見的投資者的具體行為，該理論更貼近現(xiàn)實，并有很強的可操作性。 △另一類是 動量交易者 ，動量交易就是投資者對價格和交易量 提前作出設定 ，一旦滿足設定的動量要求，投資者就會進行買賣操作，這些動量交易者 用歷史和當前的數(shù)據(jù)對未來進行預測 ，往往又會導致反映過度。 ?該理論強調投資者的行為機制，認為消費者主要有兩類。而無信息的投資者由于對公共信息反映不足，往往會產(chǎn)生短期股價趨勢的持續(xù)，一旦對公開信息作出反應時，也會出現(xiàn)長期反轉。 ?主要觀點：金融市場上由 有信息的投資者 和 無信息的投資者 組成， 證券的價格由有信息的投資者決定 ，因為他們根據(jù)自己從各種途徑得到的信息，對某些證券產(chǎn)生偏愛，由于他們的偏愛而產(chǎn)生的投資行為導致股價波動，而 無信息的投資者是沒有偏愛的 ，不存在判斷偏差。如果投資者出現(xiàn)保守偏差，會使證券價格不能及時準確對收益和未來趨勢作出反應。 △另一種是由于投資者 不能根據(jù)情況的變化及時修正預測模型 ，因而會出現(xiàn) 保守性偏差 。 ?根據(jù)該模型的結論：投資者在證券市場上一般會犯 兩種錯誤 。 ?該理論實際上是對投資者反應過度行為的一種解釋，很多人把此理論成為 羊群效應理論 。 ?主要觀點 :市場上的投資者容易受市場上的一些噪音市場上流傳的消息的影響 ，在某只證券價格上漲時，一些反應迅速的投資者往往跟著去購買，其它投資者在不知情的情況下往會追漲；當某只股票下跌時，他們也會迅速賣出證券，其它不知情的投資者也會隨之作出反應。 ?在此基礎上，一種從 投資決策的行為模式 入手，針對投資者怪異行為的，強調將 心理學和投資決策相結合 的證券投資理論即投資行為金融模型于20世紀 90年代便應運而生。 ?1952年 Markowitzti提出了期望理論（ Prospect Theory） 。 ? ? ? ?12 fRTC SN d Ke N d???? ?1ln 12fS RTXdTT?????21d d T???S表示有價證券的現(xiàn)行市場價格 X表示期權執(zhí)行價格 T表示期權期限，若期權期限為 3個月，則 T取值 ，依次類推 表示無風險利率 表示有價證券預期報酬標準差 表示 標準正態(tài)分布變量的累積概率 表示均值和標準差均為零的正態(tài)分布函數(shù) fR?? ?1Nd ? ?2Nd? ?fZ第六節(jié) 投資行為金融理論 ?投資行為金融理論產(chǎn)生的背景 ?投資行為金融理論并不是一個完整、系統(tǒng)的理論，它只不過試圖對金融市場上一些怪異的現(xiàn)象進行解釋。 期權定價理論的假設條件 1．不存在無風險套利機會 2．無風險利率在期權的有效期內保持不變 3．不存在任何的稅收和交易成本 4．市場允許買空賣空證券 5．所有的證券交易都是連續(xù)的 6．期權只有在到期日才被執(zhí)行 期權定價模型 ?布萊克 舒爾斯定價理論是建立在 無風險對沖基礎 上的，通過 買入股票并同時賣出期權，使交易處于無風險狀態(tài) 。 布萊克（Ficher Black）和斯坦福大學教授莫朗 貝施勒（ Louis Bachelier） 。此外投資者盈利性地對待投資，既要看到投資收益，也要測算投資成本 。 第四節(jié) 有效資本市場假說 ? 有效市場的三種形態(tài) 強式有效： 包含全部內部 信息以及對這些 信息的最佳分析 半強式有效： 包含全部 公開信息 弱式有效： 包含全部 歷史信息 ?對有效市場理論的評價 ?市場有效理論是現(xiàn)代金融理論的基石，資本資產(chǎn)定價和套利定價等金融理論都是 在該理論的基礎上形成的 。 （二）半強式有效市場（ Semistrongform Efficiency） ?半強式有效市場 是指證券價格既能反映歷史信息，也能反映其他公開信息。 、準確地對市場做出反應， 調整股票結構，致使股價波動，每人能夠利用新信息在市場上獲取超額利潤 第四節(jié) 有效資本市場假說 ?有效市場上證券價格的形成機制 在證券市場上，有關某一證券的相關信息，能夠“有效地”、“及時地”、“普遍地”傳遞給每一個投資者，幫助投資者建立或修正對該證券價值的預期，并且由投資者采取的相應的買賣行為導致這些信息最終反映到該證券的價格上去。 ?有效市場的主要 內容 1． 市場信息是完全充分 的（信息充分披露） ?市場上信息是隨時隨地出現(xiàn)的，它們獨立地進入 市場 ?證券價格波動也是隨意的， 證券價格波動僅僅是對即時信息的反應 ，與上一次價格的變動是沒有聯(lián)系的。 ?1970年 5月 ,美國芝加哥大學教授尤金 肯德爾分別在 1900年和 1953年對股市研究后也發(fā)現(xiàn)，股價的變動是隨機的，無規(guī)律可言 ，后來 隨機漫步思想 得到了薩繆爾森的推崇，并得出 在股市上掙錢和在賭場上贏錢難度相等 的結論。 ?套利組合 對任何因素的敏感度都為零，并不承擔因素風險，便可獲得無風險收益 。 ?套利組合 就是投資者在 不增加風險和不追加資金 的情況下，將原來的投資組合 重新組建成新的組合 。 ?套利機會的多少 受金融市場流動性的影響。 套利組合 ?套利 是指利用同一種資產(chǎn)在不同的時間和地點的價格差異來賺取 無風險利潤 的一種市場活動 。 –假設之二：如果市場存在無風險套利機會，投資者都會積極利用這種機會。 多因素模型 （ 1）在現(xiàn)實的證券市場中， 證券收益率隨機項之間的協(xié)方差一般不為零 ，這說明影響證券收益率的 不只是一個因素 ，因此只有使用多因素模型，才能驗證影響證券收益率的因素都有哪些。 計算 N個證券組成的 組合的風險 ，只