【正文】 2022/2/9 75 2022/2/9 76 。第三層是系族企業(yè)控制的上市公司，由第二層的非上市企業(yè)及系族企業(yè)控股股東聯(lián)合控制。第二層是由系族企業(yè)的控股股東投資設(shè)立的非上市成員企業(yè)，由系族企業(yè)的控股股東絕對(duì)控制。 2022/2/9 74 ? 我國(guó)系族企業(yè)的控制結(jié)構(gòu)一般可以分為 4層：第一層是系族企業(yè)總部，即系族企業(yè)的控股股東，位于金字塔的頂端。 ?然而，系族企業(yè)規(guī)模十分龐大，旗下很多公司之間的相互關(guān)系比較隱蔽，內(nèi)部資本運(yùn)作方式相當(dāng)復(fù)雜。然而 ,隨著“德隆系”的崩塌、“鴻儀系”和“格林柯爾系”先后暴露出嚴(yán)重問題 ,“派系”產(chǎn)生的目的以及這種經(jīng)營(yíng)方式對(duì)其成員公司的影響再次引起各界的關(guān)注。 ? 2022年股票市場(chǎng)上的“派系”已經(jīng)達(dá)到 56家之多。而如果企業(yè)多元化是經(jīng)理人員為追求自身職位穩(wěn)定而實(shí)施的，那么這種多元化就很容易偏離增加股東價(jià)值的目標(biāo)。 ? 盡管多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可以通過組建內(nèi)部資本市場(chǎng)來更有效約束經(jīng)營(yíng)者。任何一個(gè)企業(yè)的各種資源都是有限的，如果不恰當(dāng)?shù)胤稚⒂诿恳粋€(gè)要發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)域，則勢(shì)必導(dǎo)致在每一個(gè)領(lǐng)域都無法達(dá)到要獲得足夠的資源，甚至無法保證在某一領(lǐng)域內(nèi)所需的最低經(jīng)營(yíng)規(guī)模要求和最起碼的人力資源能力要求，造成經(jīng)營(yíng)力量過于分散，難以形成核心競(jìng)爭(zhēng)能力，并容易被對(duì)手各個(gè)擊破。由于多元化進(jìn)入的大多是陌生的新行業(yè)，面對(duì)的是富有經(jīng)驗(yàn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，企業(yè)將面臨較高的進(jìn)入壁壘如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資金數(shù)量、專利和關(guān)鍵技術(shù)資源及消費(fèi)者品牌偏好、產(chǎn)品差異、營(yíng)銷系統(tǒng)建立等，這就會(huì)給企業(yè)帶來新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這具體包括如進(jìn)入陌生行業(yè)的高昂學(xué)習(xí)費(fèi)用、在多個(gè)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)所帶來的管理、組織協(xié)調(diào)和監(jiān)督等成本韻上升、由于信息不對(duì)稱造成信息傳遞費(fèi)用和信息失真損失成本的上升以及因企業(yè)放棄對(duì)主業(yè)或其他行業(yè)的投資可能帶來的機(jī)會(huì)成本等。隨著多元化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)種類的增多和組織規(guī)模的擴(kuò)大，容易產(chǎn)生所謂“X一非效率”，即造成大企業(yè)內(nèi)部資源配置的非效率性。但這種方式的多元化往往是以企業(yè)效益的損失為代價(jià)的。一般來說，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性與管理者的職業(yè)的生涯有很大關(guān)系，管理者可能會(huì)通過使業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定來達(dá)到為了維護(hù)自己職位穩(wěn)定的目的。而多元化經(jīng)營(yíng)方案一般適合這種需求。 ? 詹森提出的著名的自由現(xiàn)金流量 (Free Cash Flow)理論就認(rèn)為 :隨著企業(yè)原有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)日益成熟，獲利機(jī)會(huì)也逐漸減少，經(jīng)營(yíng)者開始運(yùn)用過去積累起來的現(xiàn)金流量，去追求日益稀少的獲利機(jī)會(huì)，如企業(yè)收購(gòu)就是經(jīng)營(yíng)者以消耗現(xiàn)金來代替向股東分配股利的一種方法。 ? 這種理論傾向于強(qiáng)調(diào)多元化經(jīng)營(yíng)可能削弱競(jìng)爭(zhēng)并損害消費(fèi)者利益的后果而非多元化經(jīng)營(yíng)的原因，并認(rèn)為沒有必要鼓勵(lì)多元化經(jīng)營(yíng)，因?yàn)檫@種策略既不涉及效率也不涉及非效率。通過多樣化的市場(chǎng)策略而不是采取傳統(tǒng)的營(yíng)銷策略，康采恩就能夠開發(fā)和占有新的市場(chǎng)而保持其競(jìng)爭(zhēng)力。 ? 愛德華在 1955首先提出這一看法，他認(rèn)為生產(chǎn)多種產(chǎn)品并跨越多個(gè)市場(chǎng)的康采恩不需要把一個(gè)特殊的市場(chǎng)看作是決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的分離單位，不需要努力使其每一種產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。這時(shí)企業(yè)就可能實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)入投資收益率高的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，從而擺脫原行業(yè)蕭條的困境并實(shí)現(xiàn)其效益最大化。在某些成熟或衰退的行業(yè)中，企業(yè)因行業(yè)成長(zhǎng)性不佳而擁有大量剩余資源，對(duì)這些行業(yè)繼續(xù)追加投資將導(dǎo)致邊際收益率遞減，因此利用多余的資源對(duì)主業(yè)再投資是不明智的。 ? 這種理論認(rèn)為尋租 (Rentseeking)企業(yè)會(huì)利用過剩的資源進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以追求范圍經(jīng)濟(jì)性，即企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的目的是為了有效地利用多余的資源。 ? 這種理論的特點(diǎn)是將企業(yè)的業(yè)務(wù)投資組合等同于證券資產(chǎn)的投資組合，將資產(chǎn)組合理論推廣至生產(chǎn)領(lǐng)域中的企業(yè)投資，因而對(duì)兩種投資的區(qū)別分析不夠。 ? 而在各個(gè)業(yè)務(wù)在以上各個(gè)方面都無明顯的直接相互關(guān)聯(lián)關(guān)系的多元化則是非相關(guān)多元化。 ? 所謂相關(guān)多元化是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)行業(yè)之間存在各種有形或無形的相互關(guān)系，這種相互關(guān)聯(lián)關(guān)系可以是基于共同采購(gòu)渠道或營(yíng)銷渠道等的市場(chǎng)相關(guān)型多元化，也可以是基于共同產(chǎn)品技術(shù)、或加工技術(shù)的技術(shù)相關(guān)型多元化，還可以是基于共同的基礎(chǔ)設(shè)施或相同工藝過程、管理過程的生產(chǎn)相關(guān)型多元化。 ? 所謂橫向多元化是指企業(yè)向與主導(dǎo)行業(yè)工藝相近的行業(yè)發(fā)展，縱向多元化則是指企業(yè)向與主導(dǎo)行業(yè)生產(chǎn)過程密切相關(guān)的行業(yè)發(fā)展，可以向生產(chǎn)過程的前序延伸發(fā)展原材料，也可以向生產(chǎn)過程的后序延伸，發(fā)展深加工行業(yè)和資源綜合利用行業(yè)等，純粹多元化則是指企業(yè)跨行業(yè)發(fā)展與主導(dǎo)行業(yè)不相關(guān)的行業(yè)。 2022/2/9 60 ?美國(guó)學(xué)者羅蒙特 (Rumelt)通過引入兩個(gè)反映企業(yè)多元化程度的量化概念提出這種劃分方式。應(yīng)該承認(rèn)多元化經(jīng)營(yíng)策略作為一種企業(yè)成長(zhǎng)策略是有其積極意義的。 2022/2/9 58 ? 多元化經(jīng)營(yíng)可以充分發(fā)揮原有企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)或通過分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)收益穩(wěn)定，兩者都有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的提高。 1996年起，為了避免盲目多元化對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和效益所造成危害的擴(kuò)大，賽格集團(tuán)明確了主導(dǎo)產(chǎn)品和行業(yè)，以抓“大項(xiàng)目”為突破口，加強(qiáng)了對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域技術(shù)開發(fā)的力度，同時(shí)，從公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，對(duì)低效資產(chǎn)或?qū)瘓F(tuán)主業(yè)發(fā)展意義不大的資產(chǎn)和企業(yè)，通過合并、收縮網(wǎng)點(diǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)等形式進(jìn)行重組和剝離，先后調(diào)整了 50多家企業(yè)。 ? 以桌面排版技術(shù)起家的巨人集團(tuán)在實(shí)施多元化時(shí)，曾在不到 l年的時(shí)間里推出了 100多個(gè)品種，最后招致全軍覆沒，這是全面鋪攤子、搞無限多元化的典型。在海外海爾的產(chǎn)品行銷160個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 2022/2/9 56 ? 而創(chuàng)立于 1984年的海爾 2022年海爾集團(tuán)銷售額達(dá)到 406億元，利稅 30億元，品牌價(jià)值 300億元。 2022/2/9 55 ? 自 20世紀(jì) 80年代中國(guó)逐步建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，一批現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)化陸續(xù)建立起來。 2022/2/9 54 多元化 ? 20世紀(jì) 60年代以后，以美國(guó)的企業(yè)集團(tuán)為代表，在德國(guó)、英國(guó)、加拿大和其他許多工業(yè)化國(guó)家中，多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略得到普遍應(yīng)用，成為企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展壯大的重要方式。對(duì)云天化集團(tuán)公司與其下屬上市子公司之間的關(guān)聯(lián)交易分析可以看出，云天化集團(tuán)公司與其下屬上市子公司之間的關(guān)聯(lián)交易無論是 產(chǎn)品銷售還是提供勞務(wù)、出租資產(chǎn)都是公允的，都是按照市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行交易，并且予以充分披露。已形成的高濃度磷復(fù)肥產(chǎn)能居中國(guó) 之首，亞洲第一，世界第三。云天化立足于化工產(chǎn)業(yè)，所涉及的行業(yè)和領(lǐng)域均以化工有關(guān)，十分注重專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，在化工行業(yè)有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，也具有十分明顯的信息優(yōu)勢(shì)，在對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目做出決策時(shí)，擁有更為豐富的信息資源。 2022/2/9 52 ? 從云天化集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的情形來看，內(nèi)部資本市場(chǎng)是比較成功的，從某種程度上來說，提高了資本配置的效率。云天化集團(tuán)根據(jù)募集資金按照資金投向 分配給云天化股份有限公司 4． 5億元用于項(xiàng)目建設(shè)的事項(xiàng)。 2022/2/9 51 ? 第六、 集團(tuán)內(nèi)部投資。內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)銷也是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的渠道之一。云天化股份有限公司根據(jù) 2022年 5月 26日與云天化集團(tuán)簽訂的 《 土地使用權(quán)租賃合同 》，云 天化集團(tuán)將其擁有使用權(quán)的 500234． 80平方米土地租賃給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用，租賃期限為 20年，租賃費(fèi)為每平方米 4． 75元／年。 2022/2/9 49 ?第四、集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)租賃。云天化集團(tuán)為云天化股份有限公司控 股子公司天安公司提供擔(dān)保，擔(dān)保的總額為人民幣43800萬元、歐元 8000萬元、美元 l500萬元，擔(dān)保期限 810年。 2022/2/9 48 ?第三、集團(tuán)內(nèi)擔(dān)保。 ? 第二、集團(tuán)內(nèi)部的借貸。 2022/2/9 47 云天化集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作形式 ? 第一、集團(tuán)公司對(duì)子公司轉(zhuǎn)貸。目前，云 天化集團(tuán)共有化肥、有機(jī)化工、玻纖新材料、鹽及鹽化工、磷礦石采選、磷化工六大產(chǎn)業(yè)，相繼形成了以云南云天化股份有限公司為主體的水富氮肥和有機(jī)化工生產(chǎn) 基地；以重慶復(fù)合材料有限公司為主體的重慶玻璃纖維生產(chǎn)基地。三是由于一些行業(yè)主要是由多元化公司的分部組成 ,因此 ,假設(shè)多元化公司的 Tobin s q值等于同行業(yè)單個(gè)公司的平均 q值可能沒有任何意義。 ? Villalonga (20