財務(wù)管理學(xué)第7章投資決策原理(參考版)
2025-01-21 11:15本頁面
【正文】 2022/2/9 。 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 互斥項目 非常規(guī)項目 當(dāng)現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個 IRR 當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型，則 NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調(diào)減少 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 不 同 貼 現(xiàn) 率 的 凈 現(xiàn) 值 曲 線0 5 10 15 20 25 貼 現(xiàn)率%10203040凈現(xiàn)值(千元)10項目D項目E%IRR D =%IRR E =%14%A項目 IRR30%， NPV￥ 100 B項目 IRR20%， NPV￥ 200 How? 互斥項目 投資規(guī)模不同 現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（ 1） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 ? 結(jié)論： ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。 再老生常談一把 歸根結(jié)底都是 時間價值惹的禍 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標(biāo)實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實際。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于 10億美元的公司更多地依賴于 NPV或 IRR指標(biāo)，而年銷售額小于 10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì) 50年代 ? 20世紀(jì)六、七十年代 1950年， Michrel Gort教授對美國 25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo) Tomes Klammer教授對美國 184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料詳見下表 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 19 81 38 62 57 43 合計 100 100 100 資料來源： Journal of Bussiness 1972年 7月號 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì) 80年代的情況 1980年， Dauid J. Oblack教授對 58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表 投資決策指標(biāo) 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 76 24 合計 100 資料來源： Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達 90％。 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 ? 投資回收期 ? 平均報酬率 ? 平均會計報酬率 平均會計報酬率(AAR,Average Accounting Return)是與平均報酬率非常相似的一個指標(biāo) ，它使用會計報表上的數(shù)據(jù) ， 以及普通會計的收益和成本概念 ， 而不使用現(xiàn)金流量概念 。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 平均報酬率 ? 計算方法 ? 決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。 例 78 表 76 兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量 單位：元 t 0 1 2 3 4 5 A方案現(xiàn)金流量 B方案現(xiàn)金流量 － 10000 － 10000 4000 4000 6000 6000 6000 8000 6000 8000 6000 8000 貼現(xiàn)回收期法 仍以表 75中的天天公司的投資項目說明貼現(xiàn)回收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為 10%，見表 77?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。 ? 事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。 投資回收期 天天公司欲進行一項投資，初始投資額 10000元，項目為期 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表 75，試計算該方案的投資回收期。 投資回收期(PP,Payback Period) 代表收回投資所需的年限 。 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 ? 投資回收期 ? 平均報酬率 ? 平均會計報酬率 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時間價值的各種指標(biāo) 。 CkNCFPI nt tt /)1(1 ???????? ??獲利指數(shù)的計算 ? 依前例 121311 .2 110000158611 .0 615000? ? ?? ? ?未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值甲 方 案 的 獲 利 指 數(shù)初 始 投 資未 來 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值乙 方 案 的 獲 利 指 數(shù)初 始 投 資獲利指數(shù)的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 ? 凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)含報酬率 ? 獲利指數(shù) 獲利指數(shù) ? 計算公式 ? 決策規(guī)則 ? 一個備選方案：大于 1采納，小于 1拒絕。 缺點：但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。 ? 凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)含報酬率 ? 獲利指數(shù) 內(nèi)含報酬率 ? 計算方法： ? 決策規(guī)則 ? 一個備選方案： IRR必要的
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