【正文】 參見(jiàn)圖 71 2022/2/9 。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 ? 結(jié)論： ? 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（ 1） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 　 　 不 同 貼 現(xiàn) 率 的 凈 現(xiàn) 值 曲 線0 5 10 15 20 25 貼 現(xiàn)率%10203040凈現(xiàn)值(千元)10項(xiàng)目D項(xiàng)目E%IRR D =%IRR E =%14%互斥項(xiàng)目 現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 例題 7——11 －凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（ 1） 結(jié)論： 凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報(bào)酬率法有時(shí)會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況： －凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較 只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。 ? 6．管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。 資料來(lái)源： , Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of Financial Economics, Vol. 60, no. 2–3, 2022, 187–243. ? 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo) —凈現(xiàn)值的多少 ? 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 ? 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平 ? 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。 兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀(jì)末至 21世紀(jì)初的情況 ? 2022年美國(guó) Duke大學(xué)的 John Graham 和 Campbell Havey教授調(diào)查了 392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中 %的公司在投資決策時(shí)使用 NPV指標(biāo)， %的公司使用 IRR指標(biāo)， %的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率 100?年 均 凈 利 潤(rùn)平 均 會(huì) 計(jì) 收 益 率 ＝ ％原 始 投 資 額1200 1 0 0 % 1 2 %10000AAR ? ? ?甲如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為： ? ?1 8 0 0 1 5 6 0 1 3 2 0 1 0 8 0 8 4 0 5 1 0 0 % 8 . 8 %15000AAR? ? ? ? ?? ? ?乙平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量，另外 未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo)。 ( ) 1 0 0 %ARR ??平 均 現(xiàn) 金 流 量平 均 報(bào) 酬 率 原 始 投 資 額平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)明、易算、易懂 ? 缺點(diǎn)： （ 1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策； （ 2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。 在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。 例 79 表 77 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元 天天公司 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)系數(shù) 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量 累計(jì)貼現(xiàn)后流量 －10000 1 10000 3000 2727 7273 3000 6 2478 4795 3000 2253 2542 3000 3 2049 493 3000 1 1863 1370 天天公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為： 4+493/1863= （年） 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 ? 投資回收期 ? 平均報(bào)酬率 ? 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率 平均報(bào)酬率(average rate of return ，ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率 ， 也稱平均投資報(bào)酬率 。 投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個(gè)方案的回收期相同，都是 2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上 B方案明顯優(yōu)于 A方案 假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表 76所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。 例 77 表 75 天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元 年份 每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投資額 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 從表 75中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為 3000元， 因此該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000= （年） 投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： 投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便 ? 缺點(diǎn)： 它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況?；厥掌谠蕉?， 方案越有利 。 投資回收期 計(jì)算方法 ? 如果每年的 NCF相等： 投資回收期 =原始投資額 /每年 NCF ? 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等： 根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。 ? 缺點(diǎn)： 獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它 忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異 ，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，列出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率， 計(jì)算該項(xiàng)目的獲利指數(shù) 。項(xiàng)目有效期為 6年，凈殘值 40萬(wàn)元，按直線法折舊。 CkNCFPI nttt /)1(1 ???????? ??獲利指數(shù)的計(jì)算 ? 依前例 121311 .2 110000158611 .0 615000? ? ?? ? ?未 來(lái) 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值甲 方 案 的 獲 利 指 數(shù)初 始 投 資未 來(lái) 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值乙 方 案 的 獲 利 指 數(shù)初 始 投 資? 【 練習(xí) 】 E公司某項(xiàng)目的投資期為 2年，每年投資額 200萬(wàn)元。 ? 凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)含報(bào)酬率 ? 獲利指數(shù) 獲利指數(shù) ? 計(jì)算公式 ? 決策規(guī)則 ? 一個(gè)備選方案： 大于 1采納，小于 1拒絕。 缺點(diǎn)： 但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，列出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量計(jì)算表，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值， 計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率 。項(xiàng)目有效期為 6年，凈殘值 40萬(wàn)元，按直線法折舊。 例 75 由于甲方案的每年 NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率 : 100003200 25