【正文】 普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況，都會(huì)影響股票價(jià)格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。公司破產(chǎn)時(shí)，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無所有。 ? ?擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。 （ 1）股利穩(wěn)定不變 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為： 2022/2/9 ? ? ? ?rDrDrDrDP/ 111 320??????? ? 股票的特征及估價(jià) （ 2）股利固定增長 如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長速度 g不斷增長，則： 2022/2/9 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?或者 P0=D1/(rg) 股票的特征及估價(jià) 2022/2/9 例題 時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為 2元，預(yù)計(jì)以后每年以 4%的增長率增長，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到 10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價(jià)格應(yīng)為： ? ? %4%10%412 ?????V 股票的特征及估價(jià) ? 5. 股票投資的優(yōu)缺點(diǎn) （ 1）股票投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?能獲得比較高的報(bào)酬。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下： nn P V I FPP V I F ADV 4%4/r4%4/r ，）（，）（ ???? 股票的特征及估價(jià) ? 多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即： 2022/2/9 rDV /?例題 B公司的優(yōu)先股每季度分紅 2元， 20年后， B公司必須以每股 100元的價(jià)格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為 8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為 ： ? ? ? ? 1002 80,4%880,4%8????? P V IFP V IF AV 股票的特征及估價(jià) ? 4. 普通股的估值 ? 普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。 ? ?需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。 ? ?沒有經(jīng)營管理權(quán)。 2022/2/9 債券的特征及估價(jià) ? （ 2）債券投資的缺點(diǎn) ? ?購買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。 ? ?許多債券都具有較好的流動(dòng)性。 ? ?收入比較穩(wěn)定。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。 2022/2/9 元9 8 . 1 61 0 0%31 0 0 4%,3 . 54%,3 . 5 ?????? P V I FP V I F AP 債券的特征及估價(jià) ? 例題 3： 面值為 100元，期限為 5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為 8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購買？ 2022/2/9 8 0 01 0 0 5%,8 ????? P V I FP 債券的特征及估價(jià) ? 3. 債券投資的優(yōu)缺點(diǎn) ? （ 1）債券投資的優(yōu)點(diǎn) ? ?本金安全性高。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購買證券比較合理。 2022/2/9 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 套利定價(jià)模型的一般形式為： 2022/2/9 )()()( 2211 FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR ????????? ???例題 某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與 B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素 A敏感程度為 ,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素 B的敏感程度為 ，風(fēng)險(xiǎn)因素 A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素 B的期望報(bào)酬率為 6%，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 3%，則該證券報(bào)酬率為： 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 ? 貨幣時(shí)間價(jià)值 ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 證券估價(jià) 2022/2/9 證券估價(jià) ? 當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過出售金融證券來籌集。 ? 套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。更一般地，假設(shè)有 種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的收益率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即 2022/2/9 ???? ).. .,( 21 nFi FFFRRR 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 2022/2/9 例題 假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、 GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為 1和 ,市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 3%。因?yàn)椋词篃o風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。 β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。它說明必要收益率 R與不可分散風(fēng)險(xiǎn) β系數(shù)之間的關(guān)系。 （ 8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。 （ 6）沒有稅收。 （ 4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。 （ 2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。 主要資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上： （ 1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。資本市場(chǎng)線在 A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切， A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。 2022/2/9 從點(diǎn) E到點(diǎn) F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （ 2）最優(yōu)投資組合的建立 要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素 —— 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?；蛘哒f， β 系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。其計(jì)算公式是： 2022/2/9 1np i iiw???? ? 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 3. 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 ? β 值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的 β 值為 。 ? 若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2022/2/9 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況 2022/2/9 Copyright 169。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 1. 證券組合的收益 ? 證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。扣除 10萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為 ，即預(yù)期收益率為 5%。如果 A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的 10萬元將增值到 21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至 0，你將血本無歸。可見依此標(biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的 17倍。 rtr 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 5. 計(jì)算變異系數(shù) 如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢 ？ 2022/2/9 ?CV r???變 異 系 數(shù)變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。而市場(chǎng)需求低迷的概率為 30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。 1. 確定概率分布 2. 計(jì)算預(yù)期收益率 3. 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差