【正文】 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值為正時(shí)，該項(xiàng)目在創(chuàng)造價(jià)值。它是項(xiàng)目或企業(yè)的價(jià)值 ? 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去初始投資額。 真實(shí)核算營(yíng)業(yè)所得稅，反映管理層真實(shí)的 EVA業(yè)績(jī) ? 調(diào)整方法： 187。這些差異主要是來自于對(duì) NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響。 在 NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收 成功經(jīng)理人 青島啤酒無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含的利息調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含的利息 4,021,912 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 4,021,912元 對(duì)青島啤酒而言， 2022年，所得稅影響為增加了 603,287元 資本項(xiàng)目調(diào)整 + + 603,287 無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含 的利息稅收調(diào)整 無息長(zhǎng)期負(fù)債作為資本的一部分，計(jì)算資本占用成本 成功經(jīng)理人 會(huì)計(jì)調(diào)整 8： EVA營(yíng)業(yè)所得稅 ? 調(diào)整原理： 187。 住房公積金、長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他長(zhǎng)期負(fù)債等 ? 調(diào)整原理： 187。 將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除 ? 對(duì)青島啤酒的影響 187。 無息流動(dòng)負(fù)債屬流動(dòng)負(fù)債，并且不擔(dān)負(fù)資本占用費(fèi)用，流動(dòng)資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債即凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是維持公司正常經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金，因此，無息流動(dòng)負(fù)債需從資本總額中減除 ? 對(duì)行為的影響 187。 對(duì)在建工程的調(diào)整可以鼓勵(lì)管理層對(duì)在建工程的投資，因?yàn)樵谠诮üこ剔D(zhuǎn)固定資產(chǎn)前不計(jì)資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)管理層業(yè)績(jī)的影響 ? 調(diào)整方法 187。 計(jì)算資本時(shí)，按應(yīng)收帳款、存貨原值、短期投資和長(zhǎng)期投資以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)帳面值等計(jì)入資本（即提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值） 成功經(jīng)理人 青島啤酒會(huì)計(jì)準(zhǔn)備調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 + 壞帳準(zhǔn)備調(diào)整 長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備調(diào)整 91,657,456 3,906,918 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 135,510,653元 資本項(xiàng)目調(diào)整 + + 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備調(diào)整 39,946,279 存貨 減：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 存貨凈額 1,088,571,034 44,009,292 1,044,561,742 ?以存貨為例，會(huì)計(jì)資本考慮的是存貨凈額（綠色數(shù)字），而 EVA計(jì)算資本占用考慮的是提取跌價(jià)準(zhǔn)備前的數(shù)值（藍(lán)色數(shù)字） ?同樣，應(yīng)收款項(xiàng)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資都是考慮提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值 ?2022年在資本總額中增加了會(huì)計(jì)準(zhǔn)備隱藏的 335,185,017元資本 成功經(jīng)理人 會(huì)計(jì)調(diào)整 5：無報(bào)酬要求資產(chǎn)、非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn) ? 定義 ：在建工程、非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金等 ? 調(diào)整原理 187。 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，會(huì)計(jì)準(zhǔn)備計(jì)提時(shí)將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費(fèi)用提前計(jì)入損益，不能真實(shí)地反映公司的營(yíng)業(yè)狀況，并且由于會(huì)計(jì)制度的變化和會(huì)計(jì)方法的靈活性，容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真實(shí)反映 ? 調(diào)整方法： 187。 D 資本化舉例： A公司研發(fā)支出費(fèi)用化（計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用）和資本化（計(jì)入多年費(fèi)用）的比較 成功經(jīng)理人 1998 1999 2022 2022 2022 2022 研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費(fèi)用） Year t2 Year t1 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 每年計(jì)入費(fèi)用的研發(fā)支出（即對(duì)當(dāng)年損益的影響，包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分） 累計(jì)研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出 累計(jì)每年攤銷的研發(fā)費(fèi)用 研發(fā)資本化凈值（即對(duì)當(dāng)年資本的影響） () [1] 此處的研發(fā)攤銷期為 3年 [2] Year t1 and t2 的研發(fā)實(shí)際支出為 50 舉例（續(xù)）：研發(fā)支出調(diào)整比較 成功經(jīng)理人 成功經(jīng)理人 會(huì)計(jì)調(diào)整 2：營(yíng)業(yè)外收支 定義 ：資產(chǎn)處臵帶來的收益或損失，重組費(fèi)用，不可抗力帶來的損失等 調(diào)整原理： EVA和 NOPAT（ 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）衡量的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因此所有營(yíng)業(yè)外的收支、與營(yíng)業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在 EVA和NOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營(yíng)業(yè)狀況。將激勵(lì)方案與價(jià)值創(chuàng)造掛鉤 被購(gòu)企業(yè)管理程序上納入事業(yè)部機(jī)制，但是在整合前期（ 12年）實(shí)行個(gè)體管理 成功經(jīng)理人 建議 3：針對(duì)項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目所有人進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 評(píng)價(jià)框架： ? 項(xiàng)目所有人定義：對(duì)資本的投入及其經(jīng)濟(jì)結(jié)果負(fù)責(zé)的公司業(yè)務(wù)單元或事業(yè)部，或者是公司整體 ? 針對(duì)項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目所有人進(jìn)行評(píng)價(jià)的目的：提倡資本有償使用，并確保資本投入得到預(yù)期回報(bào) ? 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：項(xiàng)目評(píng)估方案和下項(xiàng)目執(zhí)行計(jì)劃及其修正 ? 評(píng)價(jià)方法 ? 評(píng)價(jià)指標(biāo) ? 時(shí)間跨度 ? 如何調(diào)整相關(guān)部門的年度業(yè)績(jī)目標(biāo) ? 如何跟蹤歷史業(yè)績(jī) 成功經(jīng)理人 附錄 1：青啤 EVA計(jì)算中的會(huì)計(jì)調(diào)整 附錄 2：投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和 EVA 等投資分析方法的比較 成功經(jīng)理人 謝 謝 ！ 成功經(jīng)理人 附錄 1：青啤 EVA計(jì)算中的會(huì)計(jì)調(diào)整 成功經(jīng)理人 會(huì)計(jì)調(diào)整 1：資本化費(fèi)用 定義 ：研究發(fā)展費(fèi)用、廣告營(yíng)銷支出、培訓(xùn)支出 調(diào)整原理： 此類對(duì)公司未來和長(zhǎng)期發(fā)展有貢獻(xiàn)的支出發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會(huì)計(jì)期，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理，而且計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用容易打擊管理者對(duì)此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，因此需要進(jìn)行調(diào)整；另外，為了保證對(duì)此類費(fèi)用的支出有合理的回報(bào)，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入 對(duì)行為的影響： 鼓勵(lì)管理人員對(duì)這些有益于公司長(zhǎng)期發(fā)展和提高公司發(fā)展后勁的費(fèi)用的投入 調(diào)整方法： 將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷 成功經(jīng)理人 203040506070801998 1999 2022 2022 2022 2022Ramp。整合管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組，定期跟蹤經(jīng)營(yíng)情況（每月例會(huì)），實(shí)行例外管理，協(xié)助解決問題 182。與被購(gòu)企業(yè)管理班子達(dá)成協(xié)議 （業(yè)績(jī)合同） 182。被購(gòu)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)人 目標(biāo)確定 過程管理 考核激勵(lì) 182。公司副總經(jīng)理和總部職能部門負(fù)責(zé)人 182。實(shí)施戰(zhàn)略和組織轉(zhuǎn)變 、控制和 規(guī)劃一體化 /基本結(jié)構(gòu) /戰(zhàn)略 爭(zhēng)取高速進(jìn)入整合狀態(tài)， 盡早實(shí)現(xiàn)價(jià)值 成功經(jīng)理人 建議 2：高管層領(lǐng)導(dǎo)積極參與整合管理過程 整合管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組 182。審查最初戰(zhàn)略，包括檢驗(yàn)預(yù)期經(jīng)營(yíng)協(xié)同作用 182。確定增長(zhǎng)和提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì) 182。確立和檢驗(yàn)最初工作假設(shè) 182。規(guī)劃一體化過程 182。就 “ 熟悉 ” 階段達(dá)成一致 182。計(jì)劃安排收購(gòu)后首先采取的行動(dòng) 182。調(diào)整被購(gòu)管理層的期望 182。重視業(yè)務(wù)組合調(diào)整，對(duì)前景不佳的資產(chǎn)快速處理、出售 成功經(jīng)理人 建議 1：并購(gòu)研究期間即開始制定整合的框架和主要行動(dòng)方案 /確定期望 182。并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加強(qiáng)投資后管理，發(fā)揮資產(chǎn)潛在價(jià)值 182。并購(gòu)重點(diǎn)是當(dāng)?shù)貎?yōu)良資產(chǎn)，將其培養(yǎng)為當(dāng)?shù)氐谝弧⒌诙钠放?，在中?guó)已開始與珠江啤酒合作 182。今年四月宣布計(jì)劃并購(gòu) Miller啤酒，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng) Interbrew 182。借助在南非的壟斷地位，獲取高額利潤(rùn)，用以海外投資 182。并購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大 182。過去管理重點(diǎn)以做新項(xiàng)目、擴(kuò)大規(guī)模為目標(biāo)，對(duì)并購(gòu)后管理重視不足 182。缺乏明確的整合目標(biāo)和相關(guān)責(zé)任落實(shí)、考評(píng)機(jī)制 ?并購(gòu)項(xiàng)目研究階段沒有深入探討整合管理議題 ?并購(gòu)項(xiàng)目分析決策的主體與并購(gòu)后整體管理的責(zé)任主體偏離 182。分析方法 187。 并購(gòu)與投資管理 187。EVA定義和計(jì)算 187。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。 182。 182。 明晰交易對(duì)公司未 來盈利、現(xiàn)金流、資 本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債情 況的影響和后果 價(jià)值發(fā)現(xiàn)型收購(gòu)中的兩個(gè)重要指標(biāo) 1） Tobin’s q（ 市場(chǎng)價(jià)值 /帳面凈資產(chǎn) 重臵成本） 2）市場(chǎng)孤兒（市場(chǎng)價(jià)值 /凈流動(dòng)資 產(chǎn)帳面值 1） 成功經(jīng)理人 EVA能和不能做什么 YES 定量分析并購(gòu)方案是否會(huì)產(chǎn)生價(jià)值，產(chǎn)生多大價(jià)值 明確指出價(jià)值來源，落實(shí)未來價(jià)值創(chuàng)造責(zé)任 與企業(yè)管理制度定量掛鉤 ? NO 提供并購(gòu)評(píng)估的非財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（如戰(zhàn)略、非市場(chǎng)因素、組織和人的因素） 做為收購(gòu)企業(yè)的購(gòu)物指南 182。動(dòng)態(tài)加入對(duì)商 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的思考 182。估算估值的范圍 182。 對(duì)業(yè)務(wù)假設(shè)（如 NOPAT增長(zhǎng)，資本結(jié) 構(gòu)、資本支出等項(xiàng)目）敏感性高 182。 需要與動(dòng)態(tài)分析方法相結(jié)合 182。 適用與企業(yè)資本預(yù)算、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、戰(zhàn)略 選擇、業(yè)績(jī)考核和激勵(lì)等管理方面直接 掛鉤 缺點(diǎn) 182。 越來越受到華爾街和投資者的接收和 應(yīng)用 182。 可以從上而下或從下而上地分析企業(yè) 價(jià)值（ EVA） 可用于對(duì)項(xiàng)目、產(chǎn)品、 品牌、業(yè)務(wù)部門等進(jìn)行價(jià)值評(píng)估）； 182。 明確經(jīng)營(yíng)效率和資本效率之間的取舍 182。 股權(quán)成本設(shè)定 用資本資產(chǎn)負(fù) 債模型 （ CAPM） 計(jì)算 182。 根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況 設(shè)定增長(zhǎng)率常數(shù)（ g） —增長(zhǎng)率為 0 —增長(zhǎng)率恒定 —價(jià)值驅(qū)動(dòng)杠桿公式 182。 凈流動(dòng)資產(chǎn)和資 本投資應(yīng)隨 NOPAT 增長(zhǎng) 182。數(shù)據(jù)要求高 182。 提供制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略的 框架 缺點(diǎn) 182。靜態(tài)估值，對(duì)于不確定因素高的企業(yè)適 用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)） 成功經(jīng)理人 實(shí)物期權(quán)法 最常用于對(duì)大型資本項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，如自然資源投資項(xiàng)目；適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況 優(yōu)點(diǎn) 182。估值結(jié)果受增長(zhǎng)假設(shè)和終值（ terminal value） 測(cè)算影響大 182?？蛇\(yùn)用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃 缺點(diǎn) 182?？捎糜谠u(píng)估企業(yè)總體價(jià)值和各業(yè)務(wù) 單元的價(jià)值 182。應(yīng)用難度不大 182。沒有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績(jī)表 現(xiàn)之間差異 182?？捎糜趯?duì)復(fù)雜評(píng)估模式結(jié)果進(jìn)行 “現(xiàn) 實(shí)檢驗(yàn) ” （ sanity check） 缺點(diǎn) 182。應(yīng)用簡(jiǎn)單 182。 應(yīng)用簡(jiǎn)單 成功經(jīng)理人 估值乘數(shù)法 運(yùn)用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（ topdown） 的評(píng)估方法，不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價(jià)值。 對(duì)通貨膨脹造成的價(jià)值變動(dòng)沒有調(diào)整 182。 不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力 182。 Gordon增長(zhǎng) 模型（即派息 增長(zhǎng)模型） 被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法 實(shí)物期權(quán)法 182。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（ DCF） 182。 盈利乘數(shù) 182。 銷售額乘數(shù) 182。 會(huì)計(jì)帳面凈 資產(chǎn)值 中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)估值常用方法 估值乘數(shù)法 投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)值對(duì)比時(shí) 182。分析方法 187。 并購(gòu)與投資管理 187。EVA定義和計(jì)算 187。 財(cái)務(wù)部門角色和功能定位 182。討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性 182。改善績(jī)效預(yù)測(cè) 182。上述危險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的影響 182。主要競(jìng)爭(zhēng)者的類似情況 182。對(duì) 10年預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)概述 ——投資資本回報(bào)率、收入、市場(chǎng)規(guī)模和份額、單位成本和利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率 182。增量投資的非票面價(jià)值 182。與以