【正文】 ? P8688 ? (三 )影響行業(yè)興衰的主要因素 P82 ? 1 技術進步 、 產(chǎn)品更新?lián)Q代是新興行業(yè)發(fā)展的主要原因 ? 2 政府政策 ? 3 社會習慣的改變 ? 4 相關行業(yè)變動因素的影響 ? (四 )投資行業(yè)的選擇 ? 一般來說 ， 投資者應選擇增長型的行業(yè)和在行。 P78P80 ? 3 行業(yè)生命周期分析 ? 大多數(shù)行業(yè)都要經(jīng)歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程 ， 這個過程被稱為行業(yè)的生命周期 。 ? 投資者應認清經(jīng)濟循環(huán)的不同表現(xiàn)和不同階段 ， 順勢選擇不同行業(yè)進行投資 。 P83 ? ? 經(jīng)濟周期變化一般會對行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響 ，但影響的程度不盡相同 。 證券業(yè)為反映證券市場的活動和變化 ， 將上市公司分成不同行業(yè) ， 分別計算它們的平均股價和股價指數(shù) ， 以供投資者選擇 。 (2022年 11月 15日央行再次提高存款準備金率 ) ? 二 、 行業(yè)分析 ? 經(jīng)濟分析為證券投資提供了背景條件 ， 但沒有為投資者解決如何投資的問題 ， 要對具體投資對象加以選擇 ， 還需要進行行業(yè)分析和公司分析 。 目前矛盾的焦點集中在防止經(jīng)濟反彈和外資流入所導致的國內(nèi)市場流動性過剩，因此四季度將延續(xù)緊縮性的貨幣政策并保持目前的力度不再加強，年內(nèi)再次提高基準利率的可能性已經(jīng)很小。另一方面，由于面臨銀行業(yè)的全面開放，外資銀行在人民幣業(yè)務領域?qū)⒉辉谑艿绞`，信貸調(diào)控將面臨新的不確定因素。 ? 隨著人民幣升值進程的加快， 國際資金的流入仍然持續(xù)不斷，而貿(mào)易順差也屢創(chuàng)新高。 `由于外部強勁的需求和人民幣實際有效匯率變化幅度不大， 中國的出口增速仍然很高。隨著原油價格的走弱，短期內(nèi) PPI上升壓力下降，加之食品價格維持穩(wěn)定態(tài)勢，短期內(nèi)通膨脹壓力有所減弱。 ? 中國經(jīng)濟 2022年下半年情況的討論 : ? 2022年下半年以來，投資和工業(yè)增速的走低顯示之前的一系列宏觀調(diào)控措施已經(jīng)逐漸產(chǎn)生效果，經(jīng)濟增速正呈現(xiàn)出走弱的跡象。 ? (七 )國際收支分析 ? 包括對外貿(mào)易收支 、 對外非貿(mào)易收支 、 外資引進和外匯儲備狀況 。 ? (二 )固定資產(chǎn)投資分析 ? ? （ 第一產(chǎn)業(yè) 、 第二產(chǎn)業(yè) ） ? (三 )消費分析 ? ? ? (四 )生產(chǎn)形勢分析 ? ? ? ? ? (五 )財政收支分析 ? 對財政收支的分析 ， 主要是分析財政收入 、財政支出和收支差額情況 。 ? (一 )社會經(jīng)濟總體指標和經(jīng)濟結(jié)構分析 ? ? 衡量一國經(jīng)濟發(fā)展速度的主要經(jīng)濟指標是國民生產(chǎn)總值 、 國內(nèi)生產(chǎn)總值 、 國民生產(chǎn)凈值等宏觀經(jīng)濟指標 。 經(jīng)濟狀況對投資有著極其重要的影響 。 質(zhì)因分析又包括經(jīng)濟分析 、 行業(yè)分析和公司分析三個層次 ， 量因分析主要是對公司的資產(chǎn)負債表 、 損益表等財務報表進行指標分析 。 ? 基本分析法對選擇具體的投資對象特別重要 ，對預期整個證券市場的中長期前景很有幫助 ，但對把握近期股市的具體變化作用不很大 ，對選擇買賣證券的時機不能提供明確的提示 ，基本分析法的這些不足 ， 主要由技術分析法進行彌補 。 )1()1(nInrFP?????nnIrFP)1()1(???? 有一種投資基金，其基金資產(chǎn)總值根據(jù)市場收盤價格計算為 6億元，基金的各種費用為50萬元，基金單位數(shù)量為 1億份，試計算該基金的單位資產(chǎn)凈值。目前無風險利率 8%，平均風險股票的必要收益率為 12%， A公司股票的貝他系數(shù)為 2， B公司股票的貝他系數(shù)為 ? (1) Ra=8%+2*(12%8%)=16% ? Rb=8%+*(12%8%)=14% ? A股票的價值 ? =5*（ P/A， 16%， 5） +[5*（ 1+6%） ]/（ 16%6%） *（ P/S， 16%， 5） =元 ? B股票的價值 =[2*(1+4%)]/(14%4%)= ? A股票的市價 =5*8=40元 ? B股票的市價 =5*4=20元 ? 可以購買 A、 B兩只股票 ? 有一張債券的票面為 100元，票面利率為 10%，期限為 5年，到期一次還本付息，如果目前市場上的必要收益率是8%。 ?tpR ,?tfr ,?tmR ,?t?? 作業(yè)討論： ? 中國證券投資基金的評價 ? 期中試題點評 ? 一、計算題：（ 70） ? 某人 2022年欲投資購買股票，現(xiàn)有 A、 B兩家公司可供選擇，從 A、 B上年 12月 31日的有關會計表及補充資料中獲知， 2022年 A公司稅后凈利為 800萬元，發(fā)放的每股股利為 5元，市盈率為 5， A公司發(fā)行在外股數(shù)為 100萬股，每股面值 10元； B公司稅后凈利為 400萬元，發(fā)放的每股股利為 2元，市盈率為 5，B公司發(fā)行在外股數(shù)為 100萬股，每股面值 10元。如果 2次項系數(shù) c0,則有市場時機選擇的能力 。 ? 二 、 理論模型 ? ? （ 1） ? ? ? ? ttftmtftmtftp rRcrRbarR ???????? 2,? 式 （ 1） 中： ? 評估期基金受益； ? 評估期無風險利率； ? 評估期市場受益； ? a、 b、 c 回歸系數(shù)的估計值； ? 誤差項 。當然 ， 這一方法需要計算評估期基金組合和市場組合的收益率序列 。 ? 如果基金經(jīng)理預期未來市場走熊，那么基金經(jīng)理會增持組合中持有現(xiàn)金的比例，或者降低證券組合的貝塔值； 相反，如果基金經(jīng)理預期未來市場走牛，那么基金經(jīng)理會減持組合中持有現(xiàn)金的比例，或者增加證券組合的貝塔值。 ? 基金經(jīng)理的證券選擇和市場定時能力的比較研究 (補充 ,不做要求 ) ? 研究和評價基金經(jīng)理通過證券選擇技巧獲得優(yōu)秀的投資業(yè)績的能力的方法主要有 Fama的投資組合業(yè)績構成分解。 ? 評價： ? 雖然 а值被用來分析基金業(yè)績 ， 但是由于 а值是與 β相聯(lián)系的 ， 因此 ， 任何使用的 β值都必須與 а值相關 。 ? 例：假設基金的 β值為 ， 回報率 35%，基準指數(shù)回報率 30%， 國債回報率 4%， ? 則： а 值 =(35%4%) (30%4%) = % ? ?а值有時被認為是基金經(jīng)理創(chuàng)造的 “ 增加值 ” 。 а值計算方法如下 : ?а值 =(基金回報率 無風險投資回報率 )β (基準回報率 無風險投資回報率 ) ? 該公式與 詹森指數(shù)比較 ， 發(fā)現(xiàn)兩者類似 。 ? 投資基金評價的 а值 ?а是一個按照風險調(diào)整的報酬率指標 ， 它是在給定 β值和市場行為的情況下 ， 基金的實際回報率與預期回報率的差額 。過去的高收益 ， 并不能保證現(xiàn)在或?qū)淼母呤找?。 ? 缺點： ? 但使用收益率指標只能說明基金的增值程度 ，并不能全面合理評價基金的業(yè)績 。 其二 ，收益率計算簡單 。 其優(yōu)點是：其一 ， 符合投資者的投資意圖 ， 便于投資者理解 。 ? 例：某基金在 1999年 12月 3日的單位凈值為 /單位， 2022年 9月 1日的單位凈值為 /單位，期間基金曾經(jīng)在2022年 2月 28日每 10單位派息 ，則這一階段該基金的簡單收益率為： ? R = + － ? ? 該方法評價： ? 優(yōu)點： ? 收益率法是以一定時間內(nèi)收益大小作為基金業(yè)績評估的指標 ， 也是衡量基金資產(chǎn)使用效率的重要指標 。 其計算公式為： ? NAVt + Dt ? Rt= 1 ? NAVt1 ? Rt： 表示基金第 t期的收益率 ? NAVt： 表示 t期末每單位基金資產(chǎn)凈值 ? NAVt1：表示 t1期末每單位基金資產(chǎn)凈值 ? Dt： 表示 t期內(nèi)分配給投資者的紅利 。 ? 基金投資收益率評價法 。 但是 ， 夏普指數(shù)也同樣存在著缺點 ， 該指數(shù)是建立在事后資本市場線之上的 ， 它所計算的是相對于基金組合總風險的回報率 ， 即是以收益率的標準差作為風險度量指標的 。 如果投資基金己完全分散了非系統(tǒng)風險 ， 則夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)的評價結(jié)果是一致的 。 ? 從夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)的比較可以看出：夏普指數(shù)的優(yōu)點在于 ， 夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)一樣 ， 能夠反映基金經(jīng)理的市場調(diào)整能力 。 ? 當用方差或標準差表示風險時 ， 說明已考慮了全部系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 ， 因此 ， 公式 (3)表示的是單位總風險報酬 。 ? 夏普指數(shù) 。 但是如果非系統(tǒng)風險沒有全部消除 ， 則特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)一樣可能給出錯誤信息 。 不管市場處于上升階段還是下降階段 ， 較大的特雷諾指數(shù)總是表示較好的業(yè)績 。 ? 特雷諾指數(shù)的評價方法是首先計算評價期內(nèi)各種基金的特雷諾指數(shù) ， 然后進行比較 ， 較大的特雷諾指數(shù)意味著較好的業(yè)績 。 ? 特雷諾指數(shù)評價法 。 ? 例如 ， A、 B兩種基金具有相同的平均收益率和β 因子 ， 但基金的 A的非系統(tǒng)風險高于基金 B，按照公式 (1)， 兩種基金有相同的詹森指數(shù) ， 因而業(yè)績相同 。 ? 但用詹森指數(shù)評價基金業(yè)績時隱含了一個假設 ，即基金的非系統(tǒng)風險己通過投資組合徹底地分散掉 ， 因此公式 (1)只反映了收益率和系統(tǒng)風險因子之間的關系 。 ? 第二節(jié) 投資基金績效評價方法 ? 一、 國外投資基金業(yè)績評價方法概論 目前 ， 發(fā)達國家資本市場中較流行的評價基金業(yè)績的方法有多種 ， 主要包括： 詹森指數(shù)評價法 。 契約型封閉基金與債券情況相似，在契約期滿后一次收回投資。但彼此間也存在不少聯(lián)系： 基金、股票、債券都是有價證券，對它們的投資均為證券投資。在封閉期內(nèi)還可以在交易市場上變現(xiàn)；開放型基金一般沒有期限，但投資者可隨時向基金管理人要求贖回。 ? （ 6）投資回收方式不同。 ? （ 5）價格取向不同。 ? （ 4）投資方式不同。一般情況下，基金收益比債券高。 ? （ 3）收益情況不同。對中小投資者而言，由于受可支配資產(chǎn)總量的限制，只能直接投資于少數(shù)幾只股票、這就犯了 把所有雞蛋放在一個籃子里 的投資禁忌，當其所投資的股票因股市下跌或企業(yè)財務狀況惡化時，資本金有可能化為烏有；而基金的基本原則是組合投資，分散風險，把資金按不同的比例分別投于不同期限、不同種類的有價證券，把風險降至最低程度。 ? （ 2） 風險程度不同。 ? 三、證券投資基金與股票、債券相比，存在以下的區(qū)別： （ 1）投資者地位不同。 ? （ 5）根據(jù)投資貨幣種類，投資基金可分為美元基金、日元基金和歐元基金等。 ? （ 4） 根據(jù)投資對象的不同，投資基金可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權基金，指數(shù)基金和認股權證基金等。 ? （ 3） 根據(jù)投資風險與收益的不同，投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金 。 ? （ 2） 根據(jù)組織形態(tài)的不同，投資基金可分為公司型投資基金和契約型投資基金 。 （ 1）根據(jù)基金單位是否可增加或贖回， 投資基金可分為開放式基金和封閉式基金 。投資基金在不同國家或地區(qū)稱謂有所不同，美國稱為 共同基金 ，英國和香港稱為 單位信托基金 ，日本和臺灣稱為 證券投資信托基金 。通過準確預測利率來辨別誤定價的債券或者制定交易時間，從而能夠獲得超額收益。證券選擇 (security selection)和決定交易時間 (market timing)都是無用的，不會帶來超平均的收益。期限較長的債券 “ 曲度 ” 也較大。利率較高的債券 “ 曲度 ” 較為平緩。收益率低的債券比收益率高的債券 “ 曲度 ” 大。 ? Convexity 與定理 5有關 ? 公式修正為： ? 不同債券的曲率不同，依賴于利息率，到期日，現(xiàn)價。 除零息債券外，大多數(shù)債券都具有期限越長久期越長的特性。因此，支付的利息越多，久期就越短。