【正文】 已有部分基金公司邁出合作的步伐，如海富通基金、華夏基金、嘉實(shí)基金、富國(guó)基金與民生銀行等金融機(jī)構(gòu)就企業(yè)年金業(yè)務(wù)的一攬子合作結(jié)成同盟，海富通基金與太平養(yǎng)老簽下基金公司與保險(xiǎn)公司共同發(fā)展年金市場(chǎng)的戰(zhàn)略合作協(xié)議等。 促進(jìn)基金公司與其他機(jī)構(gòu)合作，有助于涉足廣泛的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 年金選秀的格局既給基金也帶來(lái)挑戰(zhàn)，也帶來(lái)了與其他金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作的契機(jī)?；鸸拘枰粋€(gè)全面和有效的工具進(jìn)行長(zhǎng)期的資產(chǎn)負(fù)債管理，運(yùn)用多階段隨機(jī)規(guī)劃等資產(chǎn)負(fù)債管理方面的領(lǐng)先技術(shù)使得產(chǎn)品的設(shè)計(jì)越來(lái)越合理。 積極影響基金公司的投資風(fēng)格和理念 企業(yè)年金計(jì)劃是一種需要在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)期投資運(yùn)作的計(jì)劃，未來(lái)的諸多不確定性直接加大了長(zhǎng)時(shí)間大跨度投資的風(fēng)險(xiǎn)，因此，基金公司低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的運(yùn)作業(yè)績(jī)與管理能力尤為重要。從年金做起或許是基金行業(yè)逐步樹(shù)立專(zhuān)戶(hù)理財(cái)形象的關(guān)鍵步驟。 推進(jìn)基金公司業(yè)務(wù)多元化 我國(guó)基金業(yè)業(yè)務(wù)模式過(guò)于單一，多數(shù)基金公司只管理公募基金，有些只管理開(kāi)放式公募基金，拓展到企業(yè)年金等私募性質(zhì)的資產(chǎn)管理，對(duì)這些基金公司來(lái)說(shuō)是一次重大提升。 這些均為基金公司開(kāi)展企業(yè)年金業(yè)務(wù)提供了很好的外部環(huán)境。 就政策而言，投資比例方面，管理層即將出臺(tái)投資管理細(xì)則，使投資比例的限制規(guī)定更趨合理與靈活，這對(duì)收益性的要求更高，組合管理的難度也會(huì)加大，基金作為專(zhuān)業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)將會(huì)顯示優(yōu)勢(shì)。 體現(xiàn)在 潛在市場(chǎng)巨大 就規(guī)模而言， 《 關(guān)于中央企業(yè)試行企業(yè)年金制度有關(guān)問(wèn)題的通知 》 對(duì)央企試行企業(yè)年金制度做出進(jìn)一步規(guī)范。但是，這些問(wèn)題有些是市場(chǎng)初期所不可避免的，并且會(huì)隨著年金市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大而減輕或消失；有些則已進(jìn)入管理層視野、正在努力通過(guò)一系列舉措創(chuàng)造良好的年金市場(chǎng)環(huán)境?；鸸緦?duì)年金業(yè)務(wù)的態(tài)度差異一定程度上成為其年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化的原因，并對(duì)基金業(yè)在年金業(yè)務(wù)中的整體表現(xiàn)產(chǎn)生影響。 一方面，基于看好年金業(yè)務(wù)巨大市場(chǎng)潛力，改善公司單一盈利模式，在更廣泛的資產(chǎn)管理行業(yè)尋求立足之地的設(shè)想，一些公司積極爭(zhēng)取客戶(hù)，在業(yè)務(wù)開(kāi)拓、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做了大量規(guī)劃工作。而這會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，并且引發(fā)潛在的利益輸送隱患。 然而，隨著美國(guó)次貸危機(jī)的蔓延以及 A股高估值與緊縮性政策的影響， 2023年投資管理人的能力將受到考驗(yàn)，年金的投資收益情況也將面臨分化。因此，各家公司更應(yīng)突出自己的投資管理特色，與各地社保機(jī)構(gòu)、各大銀行的年金中心合作，在普及年金投資者教育基礎(chǔ)上，通過(guò)這些渠道深入基層客戶(hù)。由于市場(chǎng)的不成熟，企業(yè)往往以此作為評(píng)標(biāo)的重要參考因素，而忽視了對(duì)投資管理人能力的鑒別，最終導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的惡性化。 （ 2）較低的管理收益 由于國(guó)內(nèi)的年金采取的是 DC的模式，即由企業(yè)雇員承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資管理人只收費(fèi)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)收益提成。 其次，從人員配備來(lái)看，現(xiàn)有的企業(yè)年金普遍規(guī)模不太大，此前基金公司的做法是每一筆都要專(zhuān)人管理，隨著參與的企業(yè)越來(lái)越多，企業(yè)年金投資管理人面臨人才短缺的危機(jī)， 再次，從規(guī)模來(lái)看，年金業(yè)務(wù)屬于規(guī)模型業(yè)務(wù)，為了取得期望的盈利水平，必須保持一個(gè)最低限度的規(guī)模。 國(guó)外養(yǎng)老金的投資管理模式比較靈活，對(duì)于特大企業(yè)年金計(jì)劃采取專(zhuān)戶(hù)管理，而其他的企業(yè)年金計(jì)劃往往采取類(lèi)屬資產(chǎn)模塊管理，如將眾多企業(yè)年金分為固定收益類(lèi)模塊和權(quán)益類(lèi)模塊，分別由不同的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)管理，從而解決了多賬戶(hù)所帶來(lái)的諸多問(wèn)題，如公平對(duì)待問(wèn)題、道德風(fēng)險(xiǎn)、交易效率問(wèn)題。因此，需要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與合作，比如共同推動(dòng)制定統(tǒng)一的企業(yè)年金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范企業(yè)年金的運(yùn)作流程和市場(chǎng)行為、共同推動(dòng)養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策等。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多影響了市場(chǎng)運(yùn)行效率，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)在整個(gè)過(guò)程中承擔(dān)何種職責(zé)、功能如何定位，實(shí)際上一直缺乏一個(gè)具有可操作性的執(zhí)行程序。此外，在監(jiān)管資源有限的情況下，推進(jìn)監(jiān)管市場(chǎng)化，會(huì)同有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)、組織中介力量，對(duì)企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。監(jiān)管手段上，勞動(dòng)保障部門(mén)只有年金管理機(jī)構(gòu)的資格審批和終止權(quán)，日常監(jiān)管的處罰措施只有警告方式，對(duì)于剛剛起步可是機(jī)構(gòu)種類(lèi)復(fù)雜的年金市場(chǎng)缺乏更多更有效的日常監(jiān)管指導(dǎo)手段，也缺乏靈敏的糾錯(cuò)機(jī)制。監(jiān)管資源上，美國(guó)承擔(dān)企業(yè)年金監(jiān)管職能的勞工部雇員福利保障署，總部大約在 200人左右，在 10個(gè)地方有分支機(jī)構(gòu)，而且在這些人中，多數(shù)是行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)務(wù)素養(yǎng)較高的律師、審計(jì)師和會(huì)計(jì)師。 因此，在風(fēng)險(xiǎn)控制允許的范圍內(nèi)，應(yīng)適當(dāng)弱化對(duì)企業(yè)年金具體投資限制，有計(jì)劃、有選擇地放寬比例，在“數(shù)量限制”的基礎(chǔ)上逐步融入“謹(jǐn)慎人”理念，使其能更多地分享資本市場(chǎng)的機(jī)遇，從而有利于提高基金的整體收益率，以促進(jìn)年金資產(chǎn)的保值增值。范圍和比例的嚴(yán)格限定使得多數(shù)基金公司制訂年金方案時(shí)，重點(diǎn)配置中低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使得年金產(chǎn)品差別較小。其中，投資股票的比例不高于基金凈資產(chǎn)的 20%。在我國(guó)，由于企業(yè)年金保值增值的特殊性，加之處于發(fā)展初期，比較謹(jǐn)慎，實(shí)行嚴(yán)格限量監(jiān)管。大部分基金公司都希望出現(xiàn)企業(yè)年金理事會(huì)模式，只有在這種模式下，他們才可能獲得與大機(jī)構(gòu)相同的機(jī)會(huì)。年金市場(chǎng)綜合化、規(guī)?；囊粭l龍服務(wù)已略見(jiàn)雛形，這些都有利于提高金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)年金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而獲得更多企業(yè)的青睞。全牌照意味著商業(yè)銀行可以迅速直接營(yíng)銷(xiāo)客戶(hù)，更合理充分調(diào)配資源，更高效地進(jìn)行決策管理。 銀、保在企業(yè)年金市場(chǎng)上的話(huà)語(yǔ)權(quán)已出現(xiàn)明顯放大跡象，尤以“獨(dú)享”托管人角色的銀行最具選擇優(yōu)勢(shì)。這是由于一方面，保險(xiǎn)公司具有雄厚的精算能力、戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能力以及多樣性產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，年金業(yè)務(wù)綜合能力較強(qiáng)；另一方面，太平與平安兩家養(yǎng)老保險(xiǎn)公司除獲投資管理人資格外，還獲得受托人資格，這使得兩家養(yǎng)老保險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。再次，小企業(yè)穩(wěn)定性不強(qiáng)，有可能發(fā)生由于企業(yè)破產(chǎn)或者持續(xù)虧損而終止計(jì)劃的現(xiàn)象，這是相關(guān)管理機(jī)構(gòu)不愿意看的局面。首先，我國(guó)基礎(chǔ)養(yǎng)老金勢(shì)力太強(qiáng)，小企業(yè)沒(méi)有更多的資金去建立和繳納企業(yè)年金。這體現(xiàn)了作為年金業(yè)務(wù)的委托方的企業(yè)參與程度不高，年金市場(chǎng)初期規(guī)模有限。另?yè)?jù)資料顯示，目前全國(guó)參與企業(yè)年金的職工 1千萬(wàn)人左右，僅占就業(yè)人員的 5%。 易方達(dá)基金 主要包括“絕對(duì)回報(bào)”和“平穩(wěn)回報(bào)”兩個(gè)年金產(chǎn)品，此外還可以為客戶(hù)量身定制個(gè)性化年金產(chǎn)品。 嘉實(shí)基金 設(shè)計(jì)了標(biāo)準(zhǔn)化的保本策略系列產(chǎn)品以及生命周期系列產(chǎn)品。 華夏基金 包括個(gè)性化年金投資產(chǎn)品和開(kāi)放式基金組合投資產(chǎn)品?；鸸镜哪杲饦I(yè)務(wù)還處于起步和市場(chǎng)培育階段，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈?；鸸拘枰粋€(gè)全面和有效的工具進(jìn)行長(zhǎng)期的資產(chǎn)負(fù)債管理，運(yùn)用多階段隨機(jī)規(guī)劃等資產(chǎn)負(fù)債管理方面的領(lǐng)先技術(shù)使得產(chǎn)品的設(shè)計(jì)越來(lái)越合理。從又表可以看出，相對(duì)于公募基金，年金產(chǎn)品在方案創(chuàng)新與投資策略多樣性方面體現(xiàn)出更多的特色與差異 。 而據(jù)基金公司粗略統(tǒng)計(jì)， 2023年前三季度 9家基金管理公司僅占 200億元年金管理業(yè)務(wù)增量的35%。而平安養(yǎng)老保險(xiǎn)截至 07年 9月份的企業(yè)年金繳費(fèi)總額達(dá)人民幣 、受托管理資產(chǎn)人民幣 、投資管理資產(chǎn)人民幣 。 從表可以看出，基金管理公司的年金管理規(guī)模呈現(xiàn)分化，其中，南方基金管理公司年金管理規(guī)模最大， 2023年底其已被近 70家企業(yè)選為年金基金投資管理人，委托投資管理規(guī)模近 30億，覆蓋參加年金計(jì)劃員工超過(guò) 70萬(wàn)；易方達(dá)、華夏等基金公司簽約企業(yè)年金數(shù)量也有 30多家；而嘉實(shí)、富國(guó)等基金公司企業(yè)年金管理規(guī)模則稍低一些。即不僅考察基金的相對(duì)業(yè)績(jī)排名，也考察基金實(shí)際運(yùn)作與其自身業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的差額收益，同時(shí)考慮實(shí)際運(yùn)作與產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初投資策略和投資目標(biāo)的一致性等。實(shí)際操作中，我們建議可以適當(dāng)延長(zhǎng)考核周期，或者采取短、中、長(zhǎng)期考核周期相結(jié)合方法，賦予不同周期時(shí)間以不同權(quán)重，以此來(lái)規(guī)避考核周期過(guò)短的弊端。除此之外，基金換手率的提高，也是較短的考核期限所導(dǎo)致投資目標(biāo)短期化的直接后果。如此在“抱團(tuán)”之后，通常會(huì)出現(xiàn)一個(gè)最快的賣(mài)出者，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)全面拋售和下跌，人為加劇了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。緊跟同業(yè)動(dòng)向，包括股票倉(cāng)位的高低、個(gè)股的選擇等。 （五）建議：健全基金經(jīng)理考核機(jī)制 除了基金基準(zhǔn)失調(diào)外，前述幾個(gè)股票方向基金存在的主要問(wèn)題，均與當(dāng)前不健全的考核機(jī)制有關(guān)。 究其原因，主要還是由于基金經(jīng)理考核制度尚不健全，對(duì)基金經(jīng)理的考核指標(biāo)相對(duì)單一，目前主流方法是考核其管理的基金在全市場(chǎng)所屬分類(lèi)中的相對(duì)排名，重在對(duì)其收益的同類(lèi)橫向考核，而沒(méi)有對(duì)基金本身較其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)的考核，且考核周期通常為較短為一年。 （四）業(yè)績(jī)基準(zhǔn)失調(diào)，存風(fēng)格漂移的潛在風(fēng)險(xiǎn) 目前相當(dāng)比