【正文】 的風(fēng)險(xiǎn)性決定 ???? ?ttttrD P S1 )1(tDPS?r? （ 1）高頓增長模型 ? 股票的價(jià)值 = ? DPS1=下一年的預(yù)期每股股息 ? 權(quán)益投資人的要求收益率 ? 股息的永久增長率 grDPS?1?r?g? 補(bǔ)充： ? 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM模型） ? 權(quán)益投資人要求的收益 = ? =無風(fēng)險(xiǎn)收益 ? = 市場收益 ? =風(fēng)險(xiǎn)衡量系數(shù) ? ? ? )( fMf RRR ?? ?fRMR?? 該模型適用于處于穩(wěn)定增長期的公司，股息以某一穩(wěn)定增長率保持增長。 ? 例如某公司分配方案為： 10送 3轉(zhuǎn)增 4配 3，每 10股派現(xiàn) 1元，配股價(jià) 6元，前收盤價(jià)為15元。 ? 案例討論三：除權(quán)價(jià)、除息價(jià)的計(jì)算 ? 交易所在除權(quán)日當(dāng)天公布除權(quán)價(jià)、除息價(jià)。而 10送 2股，可增持股票 2022股，雖在除權(quán)日股票市價(jià)會(huì)相應(yīng)除權(quán) ，但一旦股票填權(quán)后可獲得更多投資收益。 ? 采用派發(fā)現(xiàn)金紅利，會(huì)引起股東權(quán)益（未分配利潤）減少 1200萬元，股本保持不變，仍為 6000萬元。 ? 股息紅利分配的主要形式有 現(xiàn)金股利、股票股利。 ? 分配股息紅利要遵循一定的原則和一定的法律限制。 ? 四、外資股 ? 外資股 是指股份公司向外國和我國香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。公眾股有兩種基本形式：公司職工股和社會(huì)公眾股。 ? 注意： ? 法人股在互相持股方面有一定的條件。 其中，B股在上海、深圳證券交易所上市， H股在香港發(fā)行，在香港聯(lián)合證券交易所上市， N股在美國發(fā)行和通過 ADR(存托憑證 )在美國上市。 ? 第二節(jié) 股票的概念與分類 ? 股票不同于股份、股單及認(rèn)股權(quán)證。 ? 股份是股票的證券表現(xiàn)形式； ? 股單是有限責(zé)任公司發(fā)行的入股憑證； ? 認(rèn)股權(quán)證是證明持有者可以在一定時(shí)間內(nèi)按照一定價(jià)格購買一定數(shù)量公司新發(fā)行股票的權(quán)利的憑證 。 ? 我國現(xiàn)行的股票類型 ? 我國現(xiàn)行的股票按投資主體不同有 國有股、法人股、公眾股和外資股 等不同類型，形成這樣的股票結(jié)構(gòu)是和我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及80年代以來的經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程相聯(lián)系的。我國規(guī)定， 一個(gè)公司擁有另一個(gè)企業(yè)占百分之十以上的股份，則后者不能購買前者的股份。 ? 須說明的是， 公司職工股和內(nèi)部職工股 是兩個(gè)完全不同的概念，在我國進(jìn)行股份試點(diǎn)初期，出現(xiàn)了一批不向社會(huì)公開發(fā)行股票，只對(duì)法人和公司內(nèi)部職工募集股份的股份有限公司，被稱為定向募集公司，內(nèi)部職工作為投資者所持有的公司發(fā)行的股份被稱為內(nèi)部職工股。這是我國股份公司吸收外資的一種方式。一般地，公司盈利分配程序?yàn)椋? ? 繳納稅款、清償債務(wù)、彌補(bǔ)虧損、提取法定盈余公積金、提取公益金、優(yōu)先股分配、提取任意盈余公積金、普通股分配。 ? 案例一討論： ? 每 10股送 2股與每股派發(fā) 對(duì)上市公司未分配利潤影響是一樣的。但送股則是未分配利潤減少 1200萬元，而股本增加 1200萬元至7200萬元，公司的流動(dòng)資產(chǎn)不變。以目前市況來看，以未分配利潤送股比派發(fā)現(xiàn)金紅利對(duì)投資者更有吸引力，即上市公司的股本擴(kuò)張能力越強(qiáng)越好。除權(quán)價(jià)或除息價(jià)是在股權(quán)登記日的收盤價(jià)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，其計(jì)算方法為： ? 除息價(jià)＝股權(quán)登記日收盤價(jià)－每股所派現(xiàn)金。若此方案同時(shí)實(shí)施，試計(jì)算其除權(quán)除息價(jià)。該模型的缺點(diǎn)在于對(duì)增長率的估計(jì)值是非常敏感的。股票的 β值為 ，國庫券利率為7%,資本市場的收益率為 %。 1993年的每股收益為，股息派發(fā)比例為%，相村于法蘭克福證券市場的DAX指數(shù)， 1992年該銀行的 β值為 。 1991年，埃利雷里公司的每股收益為 ，支付的股息為每股 2美元。穩(wěn)定階段的預(yù)期增長率為 6%,此階段的資產(chǎn)收益率為 18%,債務(wù) /權(quán)益比率為 %，稅后利息率為 %。一般情況下，債券利息收入不會(huì)改變，投資者在購買債券前就可得知；二是資本損益，指債券買入價(jià)與賣出價(jià)或償還額之間的差額，當(dāng)債券賣出價(jià)大于買入價(jià)時(shí)，為資本收益，當(dāng)賣出價(jià)小于買入價(jià)時(shí)，為資本損失。所以，作為補(bǔ)償，易被贖回的債券的名義收益率比較高，不易被贖回的債券的名義收益率比較低； ? 享受稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較低，無稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較高； ? 流動(dòng)性高的債券的收益率比較低，流動(dòng)性低的債券的收益率比較高； ? 違約風(fēng)險(xiǎn)高的債券的收益率比較高，違約風(fēng)險(xiǎn)低的債券的收益率比較低。其計(jì)算公式為： 其中： Yn— 票面收益率或名義收益率 ? C— 債券年利息 ? V— 債券面額 1 00 %VCYn ??? 票面收益率只適用于投資者按票面金額買入債券直至期滿并按票面面額收回本金的情況，它沒有反映債券發(fā)行價(jià)格與票面金額不一致的可能，也沒有考慮投資者有中途賣出債券的可能。 1 0 0%PCY0d ??? 直接收益率也有不足之處，它和票面收益率一樣，不能全面地反映投資者的實(shí)際收益，因?yàn)樗雎粤速Y本損益，既沒有計(jì)算投資者買入價(jià)格與持有債券到期滿按面額償還本金之間的差額，也沒有反映買入價(jià)格與到期前出售或贖回價(jià)格之間的差額。到期收益率同樣包括了利息收入和資本損益，計(jì)算方法有以下幾種： ? ? （ 1）息票債券的計(jì)算公式： ? 其中： Ym— 到期收益率 ? C— 債券年利息 ? V— 債券面額 ? P0— 債券買入價(jià) ? n— 到期年限 100%P )/nP(VCY00m ????? （ 2）一次還本付息債券到期收益率的計(jì)算公式： ? ? 其中： Ym— 到期收益率 ? V— 債券面額 ? P0— 債券買入價(jià) ? n1— 債券的有效年限（自發(fā)行至期滿的年限） ? n2— 債券的持有年限 ? i— 債券票面利率 100%P]/nP)ni(1[VY0201m ?????? 5. 贖回收益率 (單利情況 ) ? 其中： Yc— 贖回收益率 ? C— 債券年利息 ? Po— 債券買入價(jià) ? Fc— 贖回溢價(jià)，即贖回時(shí)付給投資者的金額 ? n— 贖回年限（已經(jīng)持有的年限） 100%P(F )/nPFCY0c0cc ????2/)(? ? 貼現(xiàn)債券又稱貼水債券，是指以低于面值發(fā)行、發(fā)行價(jià)與票面金額之差額相當(dāng)于預(yù)先支付的利息、債券期滿時(shí)按面值償付的債券。貼現(xiàn)債券發(fā)行時(shí)只公布面額和貼現(xiàn)率，并不公布發(fā)行價(jià)格。貼現(xiàn)債券的期限一般不足 1年，而債券收益率又都以年率表示，所以要將按不足 1年的收益計(jì)算出的收益率換算成年收益率。 ? 解答： ? （ 1）單利情況 )221()21(221 nIFtIFrPnt ??????? ?? 0 14%102111 0 053%1021152%102115%102115 ?????????????????P（ 2）復(fù)利情況 ntntIFIFrP221 )21()21(2????? ??100%)10211(1005%)10211(5%)10211(5%102115432??????????????P思考題 — 計(jì)算 696國債的內(nèi)在價(jià)值 ? 696國債， 2022年 6月 14日到期，票面利率為 %， 2022年 6月 15日的收盤價(jià)是 ，如果取 i=3% ,問此時(shí)是否值得投資？ 答案： ? 計(jì)算它的內(nèi)在價(jià)值 ? 查 i=3%、 n=6，現(xiàn)值系數(shù)為 ? 則 V=，高于市場價(jià)格，值得投資（注意手續(xù)費(fèi)）。 ? 稅收待遇：免稅債券和稅收推遲的債券 ， 具有一定的優(yōu)勢(shì) ， 其價(jià)格相應(yīng)較高 。 — 如果債券價(jià)格上升 ， 投資者將獲得資本收益；相反 ， 債券價(jià)格下跌 ， 投資者將蒙受資本損失 。 債券的定價(jià)原理（ 3） ? 債券價(jià)格對(duì)市場利率敏感性之增加程度隨到期時(shí)間延長而遞減。 債券的定價(jià)原理（ 4） ? 在市場利率波動(dòng)幅度一定的條件下，債券票面利息率較低，其價(jià)格變動(dòng)的相對(duì)幅度較大。 — 即價(jià)格凸性：債券價(jià)格與收益率的關(guān)系并不是直線型的，而是具有 凸性特征的曲線 。利率較高的債券 “ 曲度 ” 較為平緩。 ? 當(dāng)有回購風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更加關(guān)注回購收益而不是到期收益 ? 回購收益的計(jì)算（見前面講過的） 回購風(fēng)險(xiǎn) ? 回購條款使債券投資者損失了先前投資時(shí)的誘人利率 ， 且要面臨三方面損失： ? 未來收益的現(xiàn)金流具有不確定性； ? 由于可以提前贖回 ， 投資者放棄債券得到贖回價(jià)后 ， 會(huì)面臨較大的再投資風(fēng)險(xiǎn)； ? 可回購債券的增值潛力有限 。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo) 久期 Duration ? 債券價(jià)值對(duì)市場利率的敏感性不僅與債券期限長短有關(guān)，而且與債券所要產(chǎn)生的預(yù)期未來現(xiàn)金流的期限結(jié)構(gòu)有關(guān)。 ? 概念： 是指債券的一系列貨幣支付的 “ 平均到期時(shí)間 ” ， 確切地說 ， 它是債券各期現(xiàn)金流到期時(shí)間的加權(quán)平均數(shù) 。 ? P 表示債券現(xiàn)在的市場價(jià)格。對(duì)于投資者來說，它是完全收回本金和利息的加權(quán)平均年數(shù)。 令： P?y?yyDyPP ???????11DyD ??? 1 1* yDPP ????? *久期原理 ? 久期與價(jià)格波動(dòng)正相關(guān)，因?yàn)檩^長的久期在利率改變時(shí)，其價(jià)格波動(dòng)也大。 ? 久期與利息支付水平負(fù)相關(guān) 。 除零息債券外，大多數(shù)債券都具有期限越長久期越長的特性。收益率低的債券比收益率高的債券 “ 曲度 ” 大。期限較長的債券 “ 曲度 ” 也較大。通過準(zhǔn)確預(yù)測利率來辨別誤定價(jià)的債券或者制定交易時(shí)間，從而能夠獲得超額收益。 （ 1）根據(jù)基金單位是否可增加或贖回， 投資基金可分為開放式基金和封閉式基金 。 ? （ 3） 根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同，投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金 。 ? （ 5）根據(jù)投資貨幣種類，投資基金可分為美元基金、日元基金和歐元基金等。 ? （ 2） 風(fēng)險(xiǎn)程度不同。 ? （ 3）收益情況不同。 ? （ 4）投資方式不同。 ? （ 6）投資回收方式不同。但彼此間也存在不少聯(lián)系： 基金、股票、債券都是有價(jià)證券，對(duì)它們的投資均為證券投資。 ? 第二節(jié) 投資基金績效評(píng)價(jià)方法 ? 一、 國外投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法概論 目前 ， 發(fā)達(dá)國家資本市場中較流行的評(píng)價(jià)基金業(yè)績的方法有多種 ， 主要包括： 詹森指數(shù)評(píng)價(jià)法 。 ? 例如 ， A、 B兩種基金具有相同的平均收益率和β 因子 ， 但基金的 A的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于基金 B，按照公式 (1)， 兩種基金有相同的詹森指數(shù) ， 因而業(yè)績相同 。 ? 特雷諾指數(shù)的評(píng)價(jià)方法是首先計(jì)算評(píng)價(jià)期內(nèi)各種基金的特雷諾指數(shù) ， 然后進(jìn)行比較 ， 較大的特雷諾指數(shù)意味著較好的業(yè)績 。 但是如果非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有全部消除 ， 則特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)一樣可能給出錯(cuò)誤信息 。 ? 當(dāng)用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示風(fēng)險(xiǎn)時(shí) ， 說明已考慮了全部系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ， 因此 ， 公式 (3)表示的是單位總風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 。 如果投資基金己完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ， 則夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)的評(píng)價(jià)結(jié)果是一致的 。 ? 基金投資收益率評(píng)價(jià)法 。 ? 例：某基金在 1999年 12月 3日的單位凈值為 /單位， 2022年 9月 1日的單位凈值為 /單位，期間基金曾經(jīng)在2022年 2月 28日每 10單位派息 ，則這一階段該基金的簡單收益率為： ? R = + － ? ? 該方法評(píng)價(jià)： ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 收益率法是以一定時(shí)間內(nèi)收益大小作為基金業(yè)績?cè)u(píng)估的指標(biāo) ， 也是衡量基金資產(chǎn)使用效率的重要指標(biāo) 。 其二 ，收益率計(jì)算簡單 。過去的高收益 ， 并不能保證現(xiàn)在或?qū)淼母呤找?