【正文】 投資者理解 。 因為對投資者來說 ， 投資最重要的目的 ， 就是取得高收益 ， 所以以收益率評價投資基金優(yōu)劣是很自然的事 。 其二 ，收益率計算簡單 。 計算收益率只需取得基金每單位資產凈值即可 。 ? 缺點： ? 但使用收益率指標只能說明基金的增值程度 ，并不能全面合理評價基金的業(yè)績 。 因為： 首先 ， 盡管投資者的目標是獲取高收益 ， 但是僅僅按照收益水平評價基金是不明智的 。過去的高收益 ， 并不能保證現(xiàn)在或將來的高收益 。 其次 ， 收益率法對風險水平未作任何考察 ， 它對業(yè)績測定沒有經過風險調整 。 ? 投資基金評價的 а值 ?а是一個按照風險調整的報酬率指標 ， 它是在給定 β值和市場行為的情況下 ， 基金的實際回報率與預期回報率的差額 。 如果基金的回報率比給定 β值預測的回報率高 ， а值為正 ， 反之 а值為負 。 а值計算方法如下 : ?а值 =(基金回報率 無風險投資回報率 )β (基準回報率 無風險投資回報率 ) ? 該公式與 詹森指數比較 ， 發(fā)現(xiàn)兩者類似 。 ? 基金回報率通常是過去 36個月的基金月回報率 ， 無風險投資回報率通常是指擔保的無風險投資回報率或國債回報率；基準回報率是基準指數的回報率 。 ? 例：假設基金的 β值為 ， 回報率 35%，基準指數回報率 30%， 國債回報率 4%， ? 則： а 值 =(35%4%) (30%4%) = % ? ?а值有時被認為是基金經理創(chuàng)造的 “ 增加值 ” 。 如 ， а值為 %， 就可以說基金經理提供了超過正常預期收益 %回報率 ， 如果為負 ， 則基金經理不但沒有創(chuàng)造價值 ， 而且在消耗價值 。 ? 評價： ? 雖然 а值被用來分析基金業(yè)績 ， 但是由于 а值是與 β相聯(lián)系的 ， 因此 ， 任何使用的 β值都必須與 а值相關 。 正如前面已經說明的一樣 ， β值反映的是特定基準市場指數的波動性 ， 如果基金與指數缺乏相關性 ， β值就不能真正反映真實波動性 。 ? 基金經理的證券選擇和市場定時能力的比較研究 (補充 ,不做要求 ) ? 研究和評價基金經理通過證券選擇技巧獲得優(yōu)秀的投資業(yè)績的能力的方法主要有 Fama的投資組合業(yè)績構成分解。 ? 另一種方法是研究基金經理通過選擇市場定時來獲得優(yōu)秀的投資業(yè)績，市場定時是評估基金經理正確判斷市場走勢的能力 ，即未來的市場是走向牛市還是走向熊市，基金經理根據自己正確的判斷來調整投資組合，從而使持有的投資組合的業(yè)績增值。 ? 如果基金經理預期未來市場走熊，那么基金經理會增持組合中持有現(xiàn)金的比例，或者降低證券組合的貝塔值； 相反，如果基金經理預期未來市場走牛，那么基金經理會減持組合中持有現(xiàn)金的比例，或者增加證券組合的貝塔值。 ? 通過基金收益率與市場收益率的比較就很容易的看出基金經理的市場定時策略是否成功 。當然 ， 這一方法需要計算評估期基金組合和市場組合的收益率序列 。 例如 ， 計算評估期內我國證券市場有關基金的周收益 ， 以上證指數作為市場收益率 ， 這就需要計算評估期內基金的周收益率和上證指數的周收益率 ，通過比較基金的周收益率和上證指數的周收益率就可評估基金經理的選擇市場定時的能力 。 ? 二 、 理論模型 ? ? （ 1） ? ? ? ? ttftmtftmtftp rRcrRbarR ???????? 2,,? 式 （ 1） 中： ? 評估期基金受益； ? 評估期無風險利率； ? 評估期市場受益； ? a、 b、 c 回歸系數的估計值； ? 誤差項 。 ? 在式 （ 1） 中 ， 如果回歸系數 ， 且統(tǒng)計上顯著 ，則表明基金經理具有選擇市場定時的能力；常數項 a表示基金經理的證券選擇能力 。如果 2次項系數 c0,則有市場時機選擇的能力 。 這一模型能夠很好的度量基金經理配置資產的策略 。 ?tpR ,?tfr ,?tmR ,?t?? 作業(yè)討論： ? 中國證券投資基金的評價 ? 期中試題點評 ? 一、計算題：（ 70） ? 某人 2022年欲投資購買股票，現(xiàn)有 A、 B兩家公司可供選擇，從 A、 B上年 12月 31日的有關會計表及補充資料中獲知， 2022年 A公司稅后凈利為 800萬元，發(fā)放的每股股利為 5元，市盈率為 5， A公司發(fā)行在外股數為 100萬股，每股面值 10元； B公司稅后凈利為 400萬元，發(fā)放的每股股利為 2元，市盈率為 5，B公司發(fā)行在外股數為 100萬股，每股面值 10元。預期 A公司未來 5年內股利恒定，在此以后轉為正常增長，增長率為 6%，預期 B公司持續(xù)正常增長，增長率為 4%。目前無風險利率 8%，平均風險股票的必要收益率為 12%， A公司股票的貝他系數為 2， B公司股票的貝他系數為 ? (1) Ra=8%+2*(12%8%)=16% ? Rb=8%+*(12%8%)=14% ? A股票的價值 ? =5*（ P/A， 16%， 5） +[5*（ 1+6%） ]/（ 16%6%） *（ P/S， 16%， 5） =元 ? B股票的價值 =[2*(1+4%)]/(14%4%)= ? A股票的市價 =5*8=40元 ? B股票的市價 =5*4=20元 ? 可以購買 A、 B兩只股票 ? 有一張債券的票面為 100元，票面利率為 10%，期限為 5年，到期一次還本付息，如果目前市場上的必要收益率是8%。請分別利用單利和復利的方法計算其理論價格 。 )1()1(nInrFP?????nnIrFP)1()1(???? 有一種投資基金，其基金資產總值根據市場收盤價格計算為 6億元，基金的各種費用為50萬元，基金單位數量為 1億份，試計算該基金的單位資產凈值。 ? （ 600000000500000） /100000000 ? 第四章 證券投資基本面分析 ? 證券投資分析主要有兩種方法： ? 一是對影響證券價格的 社會政治 、 經濟因素進行分析 ， 其理論依據是證券價格由證券價值決定 ， 通過分析影響證券價格的基礎條件和決定因素 ， 判斷和預測今后的發(fā)展趨勢 ，這種分析方法稱為基本分析或基礎分析 ； ? 二是撇開社會政治經濟等影響證券價值的因素 ， 僅對證券市場的供求關系 、 證券價格變化的現(xiàn)狀和動向進行分析 ， 從中找出變化規(guī)律 ， 以期尋找合適的投資對象和時機 ， 這種分析方法稱為技術分析 。 ? 基本分析法對選擇具體的投資對象特別重要 ，對預期整個證券市場的中長期前景很有幫助 ，但對把握近期股市的具體變化作用不很大 ，對選擇買賣證券的時機不能提供明確的提示 ，基本分析法的這些不足 ， 主要由技術分析法進行彌補 。 ? 證券投資的基本分析包括 質因分析和量因分析兩個方面 。 質因分析又包括經濟分析 、 行業(yè)分析和公司分析三個層次 ， 量因分析主要是對公司的資產負債表 、 損益表等財務報表進行指標分析 。 ? 第一節(jié) 質因分析 ? 一、經濟分析 ? 基本分析的第一步就是要分析和 判斷投資的經濟環(huán)境 。 經濟狀況對投資有著極其重要的影響 。 通過經濟分析 ， 判斷經濟運行目前處于什么階段 ， 預測將會發(fā)生什么變化 ， 從而作出投資方向的決策 。 ? (一 )社會經濟總體指標和經濟結構分析 ? ? 衡量一國經濟發(fā)展速度的主要經濟指標是國民生產總值 、 國內生產總值 、 國民生產凈值等宏觀經濟指標 。 ? ? 如果在一定時期內國民經濟既能保持一定的發(fā)展速度 ， 又能保持協(xié)調的比例關系 ， 說明經濟運行態(tài)勢健康而穩(wěn)定 ， 為證券投資提供了良好的背景 。 ? (二 )固定資產投資分析 ? ? （ 第一產業(yè) 、 第二產業(yè) ） ? (三 )消費分析 ? ? ? (四 )生產形勢分析 ? ? ? ? ? (五 )財政收支分析 ? 對財政收支的分析 ， 主要是分析財政收入 、財政支出和收支差額情況 。 ? (六 )貨幣指標分析 ? 分析和掌握貨幣政策和社會貨幣供應量的情況對正確地認識當前的經濟形勢和預測經濟未來的發(fā)展方向具有重要意義 。 ? (七 )國際收支分析 ? 包括對外貿易收支 、 對外非貿易收支 、 外資引進和外匯儲備狀況 。 ? (八 )物價分析 ? 物價分析不僅要注意當前的物價水平 ， 還要注意物價變化的趨勢及引起價格變化的主要原因 。 ? 中國經濟 2022年下半年情況的討論 : ? 2022年下半年以來，投資和工業(yè)增速的走低顯示之前的一系列宏觀調控措施已經逐漸產生效果，經濟增速正呈現(xiàn)出走弱的跡象。同時，信貸增量也開始趨向平穩(wěn)， M1與 M2剪刀差的縮小表明企業(yè)正在儲備更多的流動資金。隨著原油價格的走弱，短期內 PPI上升壓力下降，加之食品價格維持穩(wěn)定態(tài)勢，短期內通膨脹壓力有所減弱。 ? 2022年下半年以來，雖然投資出現(xiàn)降溫趨勢，但出口和消費依舊維持了高增長趨勢。 `由于外部強勁的需求和人民幣實際有效匯率變化幅度不大， 中國的出口增速仍然很高。 另外一方面， 消費增速也依舊保持了旺盛增長的態(tài)勢，除了利率提高后對消費增長有一定的負面影響以外，其他對消費的推動因素都沒有改變。 ? 隨著人民幣升值進程的加快， 國際資金的流入仍然持續(xù)不斷，而貿易順差也屢創(chuàng)新高。 我們相信，持續(xù)不斷的外資流入趨勢很難在人民幣升值尚未達到目標以前改變，而外資流入所帶來的流動性寬松局面也仍然將繼續(xù)維持。另一方面，由于面臨銀行業(yè)的全面開放，外資銀行在人民幣業(yè)務領域將不在受到束縛，信貸調控將面臨新的不確定因素。 ? 我們認為， 隨著經濟的回落和物價的穩(wěn)定，進一步加大貨幣緊縮力度的可能性已經大大下降。 目前矛盾的焦點集中在防止經濟反彈和外資流入所導致的國內市場流動性過剩，因此四季度將延續(xù)緊縮性的貨幣政策并保持目前的力度不再加強，年內再次提高基準利率的可能性已經很小。 ? 我們相信主要的措施將是繼續(xù)推進人民幣升值，而再次提高法定存款準備金率仍是不可排除的措施 。 (2022年 11月 15日央行再次提高存款準備金率 ) ? 二 、 行業(yè)分析 ? 經濟分析為證券投資提供了背景條件 ， 但沒有為投資者解決如何投資的問題 ， 要對具體投資對象加以選擇 ， 還需要進行行業(yè)分析和公司分析 。 ? (一 )行業(yè)分類 ? 投資者在證券投資過程中 ， 對行業(yè)的選擇是投資的重要步驟 。 證券業(yè)為反映證券市場的活動和變化 ， 將上市公司分成不同行業(yè) ， 分別計算它們的平均股價和股價指數 ， 以供投資者選擇 。 P80 ? (二 )行業(yè)一般特征的分析 ? ? 根據各行業(yè)中企業(yè)的數量 、 產品的屬性 、價格控制程度等因素 ， 可將行業(yè)分成四種類型：完全競爭 、 不完全競爭 、 寡頭壟斷或完全壟斷 。 P83 ? ? 經濟周期變化一般會對行業(yè)的發(fā)展產生影響 ，但影響的程度不盡相同 。 根據經濟周期與行業(yè)發(fā)展的相互關系可將行業(yè)分為 增長型行業(yè) 、周期型行業(yè) 、 防守型行業(yè) 三種類型 。 ? 投資者應認清經濟循環(huán)的不同表現(xiàn)和不同階段 ， 順勢選擇不同行業(yè)進行投資 。 當經濟處于上升 、 繁榮階段時 ， 可選擇周期型行業(yè)以謀取豐厚的資本利得； 當經濟處于衰退階段時 ， 可選擇防守型行業(yè) ， 以獲得穩(wěn)定適當的收益 ， 并可減輕所承受的風險 。 P78P80 ? 3 行業(yè)生命周期分析 ? 大多數行業(yè)都要經歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程 ， 這個過程被稱為行業(yè)的生命周期 。 一般說來 ， 行業(yè)的生命周期可分為以下四個階段： ? (1)初創(chuàng)期 ? (2)成長期 ? (3)穩(wěn)定期 ? (4)衰退期 。 ? P8688 ? (三 )影響行業(yè)興衰的主要因素 P82 ? 1 技術進步 、 產品更新?lián)Q代是新興行業(yè)發(fā)展的主要原因 ? 2 政府政策 ? 3 社會習慣的改變 ? 4 相關行業(yè)變動因素的影響 ? (四 )投資行業(yè)的選擇 ? 一般來說 ， 投資者應選擇增長型的行業(yè)和在行