【正文】 股息增長率均為 6%，并且預計將保持這一速度長期增長。債券的投資收益包含兩方面內容：一是債券的年利息收入，這是債券發(fā)行時就決定的。計算方法有多種，公式如下： ? （ 1）息票債券持有期收益率常用的計算公式 ： ? 100%P)/nP(PCY001h ????? 其中： Yh— 持有期收益率 ? C— 債券年利息 ? P1— 債券賣出價 ? Po— 債券買入價 ? n— 持有年限 ? （ 2）一次還本付息債券的計算公式 ? ? 我國發(fā)行的債券多為到期一次還本付息債券，在中途出售的賣價中包含了持有期的利息收入，所以實際使用的計算公式為： ? 其中： Yh— 持有期收益率 ? P1— 債券賣出價 ? P0— 債券買入價 ? n— 持有年限 100 %P)/nP(PY001h ???? 4．到期收益率 (單利情況 ) ? 到期收益率又稱最終收益率，一般的債券到期都按面值償還本金，所以，隨著到期日的臨近，債券的市場價格會越來越接近面值。 ? 早贖條款：增大了投資者的再投資風險 ， 其價格相應較低 ， 票面利率較高 。 例 : A債券： n=5年 ， M=1000元 ， i=9%， P=1082， y=7%； B債券： n=5年 ， M=1000元 ， i=7%， P=1000， y=7%； 當兩個債券的 y=8%時 ， 下降了 A債券 P= % B債券 P= ， % 債券的定價原理（ 5） ? 對于同一種債券，在大多數(shù)情況下，由市場利率下降一定幅度而引起的債券價格上升幅度（產生資本收益）要高于由于市場利率上升同一幅度而引起的債券價格下跌幅度（產生資本損益）。債券 B在到期前不支付利息，到期時一次償還所有本息 當市場利率降為 6%時， 債券 A的市場價值同債券 B的市場價值如何變化？ 久期 Duration ? Macaulay在 1938年發(fā)表的論文中首次采用了 久期（ Duration） 概念 ， 為了紀念他 ， 后人就用他的名字命名 ， 稱為 Macaulay期限 ， 也稱：持續(xù)期 。 因為，久期是收到現(xiàn)金流量時以現(xiàn)值為權數(shù)的加權平均數(shù)。 ? 積極投資管理 Active methods ? 假設債券市場不是非常有效的。股票持有人是公司的股東，有權對公司的重大決策發(fā)表自己的意見；債券的持有人是債券發(fā)行人的債權人，享有到期收回本息的權利；基金單位的持有人是基金的受益人，體現(xiàn)的是信托關系。 ? （ 7）雖然幾種投資工具有以上的不同。 這是特雷諾指數(shù)比詹森指數(shù)優(yōu)越之處 。 ? 此式僅能用于計算基金在單個考察期內的收益率 ，如果對基金進行多期考察 ， 尚須計算平均收益率 。 如 ， а值為 %， 就可以說基金經理提供了超過正常預期收益 %回報率 ， 如果為負 ， 則基金經理不但沒有創(chuàng)造價值 ， 而且在消耗價值 。請分別利用單利和復利的方法計算其理論價格 。同時，信貸增量也開始趨向平穩(wěn)， M1與 M2剪刀差的縮小表明企業(yè)正在儲備更多的流動資金。 根據(jù)經濟周期與行業(yè)發(fā)展的相互關系可將行業(yè)分為 增長型行業(yè) 、周期型行業(yè) 、 防守型行業(yè) 三種類型 。 ? (一 )行業(yè)分類 ? 投資者在證券投資過程中 ， 對行業(yè)的選擇是投資的重要步驟 。 ? (六 )貨幣指標分析 ? 分析和掌握貨幣政策和社會貨幣供應量的情況對正確地認識當前的經濟形勢和預測經濟未來的發(fā)展方向具有重要意義 。 這一模型能夠很好的度量基金經理配置資產的策略 。 如果基金的回報率比給定 β值預測的回報率高 ， а值為正 ， 反之 а值為負 。 因此 ， 它較適合于那些投資品種較少的投資基金用來作為考察組合的收益風險的指標 。 特雷諾指數(shù)是以單位系統(tǒng)風險報酬作為基金業(yè)績的評價指標的 ， 具體公式為 ， ? ? KKf ? T= （ 2） ? β ? 分子 KKf表示風險升溢 ? 分母 β 因子表示系統(tǒng)風險 ， ? T表示了單位系統(tǒng)風險報酬 。在宏觀政治、經濟環(huán)境一致的情況下，基金的價格主要決定于資產凈值；而影響債券價格的主要因素是利率；股票的價格則受供求關系的影響巨大。 ? A、股票基金是指以股票為投資對象的投資基金； ? B、債券基金是指以債券為投資對象的投資基金； ? C、貨幣市場基金是指以國庫券、大額銀行可轉讓存單、商業(yè)票據(jù)、公司債券等貨幣市場短期有價證券為投資對象的投資基金 ： ? D、期貨基金是指以各類期貨品種為主要投資對象的投資基金； ? E、期權基金是指以能分配股利的股票期權為投資對象的投資基金： ? F、指數(shù)基金是指以某種證券市場的價格指數(shù)為投資對象的投資基金；認股權證基金是指以認股權證為投資對象的投資基金。 凸性與久期呈正方向變化。所以，利率風險常用Duration加以衡量。 違約風險 ? 債券有違約風險，計算期望到期收益率(expected yieldtomaturity) ? 只要有違約或者推遲支付的可能，期望收益就會小于承諾收益 (promised yield) ? 一般來說，違約的風險越大，違約時損失的數(shù)量越大，在收益上的差別越大。 10年期債券與 5年期債券的價格的相對波動，要大于 15年期債券與 10年期債券價格的相對波動幅度。如果目前市場上的必要收益率是 10%，請分別用單利和復利的方法計算該債券的價格。它對那些每年從債券投資中獲得一定利息現(xiàn)金收入的投資者來說很有意義。資本市場的收益率為 %。 ? 第四節(jié) 股票的理論定價 ? 股息折現(xiàn)的一般模型 ? 股票的預期價格由未來的股息決定： ? =預期每股股息 ? 股票的要求收益率，由它的風險性決定 ???? ?ttttrD P S1 )1(tDPS?r? （ 1）高頓增長模型 ? 股票的價值 = ? DPS1=下一年的預期每股股息 ? 權益投資人的要求收益率 ? 股息的永久增長率 grDPS?1?r?g? 補充： ? 根據(jù)資本資產定價模型（ CAPM模型） ? 權益投資人要求的收益 = ? =無風險收益 ? = 市場收益 ? =風險衡量系數(shù) ? ? ? )( fMf RRR ?? ?fRMR?? 該模型適用于處于穩(wěn)定增長期的公司，股息以某一穩(wěn)定增長率保持增長。 ? 采用派發(fā)現(xiàn)金紅利，會引起股東權益（未分配利潤）減少 1200萬元，股本保持不變，仍為 6000萬元。公眾股有兩種基本形式：公司職工股和社會公眾股。 ? 股份是股票的證券表現(xiàn)形式； ? 股單是有限責任公司發(fā)行的入股憑證； ? 認股權證是證明持有者可以在一定時間內按照一定價格購買一定數(shù)量公司新發(fā)行股票的權利的憑證 。這是我國股份公司吸收外資的一種方式。以目前市況來看，以未分配利潤送股比派發(fā)現(xiàn)金紅利對投資者更有吸引力，即上市公司的股本擴張能力越強越好。股票的 β值為 ，國庫券利率為7%,資本市場的收益率為 %。一般情況下，債券利息收入不會改變，投資者在購買債券前就可得知；二是資本損益，指債券買入價與賣出價或償還額之間的差額，當債券賣出價大于買入價時，為資本收益，當賣出價小于買入價時，為資本損失。到期收益率同樣包括了利息收入和資本損益，計算方法有以下幾種： ? ? （ 1）息票債券的計算公式： ? 其中： Ym— 到期收益率 ? C— 債券年利息 ? V— 債券面額 ? P0— 債券買入價 ? n— 到期年限 100%P )/nP(VCY00m ????? （ 2）一次還本付息債券到期收益率的計算公式： ? ? 其中： Ym— 到期收益率 ? V— 債券面額 ? P0— 債券買入價 ? n1— 債券的有效年限（自發(fā)行至期滿的年限） ? n2— 債券的持有年限 ? i— 債券票面利率 100%P]/nP)ni(1[VY0201m ?????? 5. 贖回收益率 (單利情況 ) ? 其中： Yc— 贖回收益率 ? C— 債券年利息 ? Po— 債券買入價 ? Fc— 贖回溢價，即贖回時付給投資者的金額 ? n— 贖回年限（已經持有的年限） 100%P(F )/nPFCY0c0cc ????2/)(? ? 貼現(xiàn)債券又稱貼水債券，是指以低于面值發(fā)行、發(fā)行價與票面金額之差額相當于預先支付的利息、債券期滿時按面值償付的債券。 ? 稅收待遇：免稅債券和稅收推遲的債券 ， 具有一定的優(yōu)勢 ， 其價格相應較高 。 — 即價格凸性：債券價格與收益率的關系并不是直線型的，而是具有 凸性特征的曲線 。 ? 概念： 是指債券的一系列貨幣支付的 “ 平均到期時間 ” ， 確切地說 ， 它是債券各期現(xiàn)金流到期時間的加權平均數(shù) 。 ? 久期與利息支付水平負相關 。通過準確預測利率來辨別誤定價的債券或者制定交易時間，從而能夠獲得超額收益。 ? （ 2） 風險程度不同。但彼此間也存在不少聯(lián)系： 基金、股票、債券都是有價證券，對它們的投資均為證券投資。 但是如果非系統(tǒng)風險沒有全部消除 ， 則特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)一樣可能給出錯誤信息 。 ? 例：某基金在 1999年 12月 3日的單位凈值為 /單位， 2022年 9月 1日的單位凈值為 /單位，期間基金曾經在2022年 2月 28日每 10單位派息 ，則這一階段該基金的簡單收益率為： ? R = + － ? ? 該方法評價： ? 優(yōu)點： ? 收益率法是以一定時間內收益大小作為基金業(yè)績評估的指標 ， 也是衡量基金資產使用效率的重要指標 。 ? 評價： ? 雖然 а值被用來分析基金業(yè)績 ， 但是由于 а值是與 β相聯(lián)系的 ， 因此 ， 任何使用的 β值都必須與 а值相關 。 )1()1(nInrFP?????nnIrFP)1()1(???? 有一種投資基金，其基金資產總值根據(jù)市場收盤價格計算為 6億元，基金的各種費用為50萬元，基金單位數(shù)量為 1億份，試計算該基金的單位資產凈值。隨著原油價格的走弱，短期內 PPI上升壓力下降，加之食品價格維持穩(wěn)定態(tài)勢，短期內通膨脹壓力有所減弱。 ? 投資者應認清經濟循環(huán)的不同表現(xiàn)和不同階段 ， 順勢選擇不同行業(yè)進行投資 。 (2022年 11月 15日央行再次提高存款準備金率 ) ? 二 、 行業(yè)分析 ? 經濟分析為證券投資提供了背景條件 ， 但沒有為投資者解決如何投資的問題 ， 要對具體投資對象加以選擇 ， 還需要進行行業(yè)分析和公司分析 。 ? (二 )固定資產投資分析 ? ? （ 第一產業(yè) 、 第二產業(yè) ） ? (三 )消費分析 ? ? ? (四 )生產形勢分析 ? ? ? ? ? (五 )財政收支分析 ? 對財政收支的分析 ， 主要是分析財政收入 、財政支出和收支差額情況 。如果 2次項系數(shù) c0,則有市場時機選擇的能力 。 ? 投資基金評價的 а值 ?а是一個按照風險調整的報酬率指標 ， 它是在給定 β值和市場行為的情況下 ， 基金的實際回報率與預期回報率的差額 。 但是 ， 夏普指數(shù)也同樣存在著缺點 ， 該指數(shù)是建立在事后資本市場線之上的 ， 它所計算的是相對于基金組合總風險的回報率 ， 即是以收益率的標準差作為風險度量指標的 。 ? 特雷諾指數(shù)評價