【正文】 是收到現(xiàn)金流量時以現(xiàn)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 ? 久期與利息支付水平負(fù)相關(guān) 。利息水平越高，較早期現(xiàn)金流量（支付的利息）分配的權(quán)數(shù)就越大。因此，支付的利息越多，久期就越短。 ? 一般來說，久期與持有期的長短度正相關(guān)。 除零息債券外，大多數(shù)債券都具有期限越長久期越長的特性。但這并不意味著長期債券一定有較長的久期，因為久期不只受期限的影響。 ? Convexity 與定理 5有關(guān) ? 公式修正為： ? 不同債券的曲率不同，依賴于利息率，到期日，現(xiàn)價。 22111 ）（凸性 yyDipp ???????????凸性基本原理： 凸性與到期收益率呈反方向變化。收益率低的債券比收益率高的債券 “ 曲度 ” 大。 凸性與利息率呈反方向變化。利率較高的債券 “ 曲度 ” 較為平緩。 凸性與久期呈正方向變化。期限較長的債券 “ 曲度 ” 也較大。 債券投資管理策略 bond management ? 消極投資管理 Passive methods ? 假設(shè)債券市場是有效的。證券選擇 (security selection)和決定交易時間 (market timing)都是無用的，不會帶來超平均的收益。 ? 積極投資管理 Active methods ? 假設(shè)債券市場不是非常有效的。通過準(zhǔn)確預(yù)測利率來辨別誤定價的債券或者制定交易時間，從而能夠獲得超額收益。 ? 第三章 投資基金的評價 ? 第一節(jié) 概念 ? 一、定義 ? 投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式 ，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。投資基金在不同國家或地區(qū)稱謂有所不同，美國稱為 共同基金 ，英國和香港稱為 單位信托基金 ，日本和臺灣稱為 證券投資信托基金 。 ? 二、基金分類 ? 根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可將投資基金劃分為不同的種類。 （ 1）根據(jù)基金單位是否可增加或贖回， 投資基金可分為開放式基金和封閉式基金 。開放式基金是指基金設(shè)立后，投資者可以隨時申購或贖回基金單位，基金規(guī)模不固定的投資基金；封閉式基金是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變的投資基金。 ? （ 2） 根據(jù)組織形態(tài)的不同，投資基金可分為公司型投資基金和契約型投資基金 。公司型投資基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者組成以盈利為目的的股份制投資公司，并將資產(chǎn)投資于特定對象的投資基金；契約型投資基金也稱信托型投資基金，是指基金發(fā)起人依據(jù)其與基金管理人、基金托管人訂立的基金契約，發(fā)行基金單位而組建的投資基金 。 ? （ 3） 根據(jù)投資風(fēng)險與收益的不同，投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金 。成長型投資基金是指把追求資本的長期成長作為其投資目的的投資基金；收入型基金是指以能為投資者帶來高水平的當(dāng)期收人為目的的投資基金；平衡型投資基金是指以支付當(dāng)期收入和追求資本的長期成長為目的的投資基金。 ? （ 4） 根據(jù)投資對象的不同，投資基金可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權(quán)基金，指數(shù)基金和認(rèn)股權(quán)證基金等。 ? A、股票基金是指以股票為投資對象的投資基金； ? B、債券基金是指以債券為投資對象的投資基金； ? C、貨幣市場基金是指以國庫券、大額銀行可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、公司債券等貨幣市場短期有價證券為投資對象的投資基金 ： ? D、期貨基金是指以各類期貨品種為主要投資對象的投資基金； ? E、期權(quán)基金是指以能分配股利的股票期權(quán)為投資對象的投資基金： ? F、指數(shù)基金是指以某種證券市場的價格指數(shù)為投資對象的投資基金；認(rèn)股權(quán)證基金是指以認(rèn)股權(quán)證為投資對象的投資基金。 ? （ 5）根據(jù)投資貨幣種類，投資基金可分為美元基金、日元基金和歐元基金等。美元基金是指投資于美元市場的投資基金；日元基金是指投資于日元市場的投資基金；歐元基金是指投資于歐元市場的投資基金。 ? 三、證券投資基金與股票、債券相比，存在以下的區(qū)別： （ 1）投資者地位不同。股票持有人是公司的股東，有權(quán)對公司的重大決策發(fā)表自己的意見；債券的持有人是債券發(fā)行人的債權(quán)人，享有到期收回本息的權(quán)利；基金單位的持有人是基金的受益人，體現(xiàn)的是信托關(guān)系。 ? （ 2） 風(fēng)險程度不同。一般情況下，股票的風(fēng)險大于基金 。對中小投資者而言，由于受可支配資產(chǎn)總量的限制，只能直接投資于少數(shù)幾只股票、這就犯了 把所有雞蛋放在一個籃子里 的投資禁忌，當(dāng)其所投資的股票因股市下跌或企業(yè)財務(wù)狀況惡化時，資本金有可能化為烏有；而基金的基本原則是組合投資，分散風(fēng)險，把資金按不同的比例分別投于不同期限、不同種類的有價證券，把風(fēng)險降至最低程度。債券在一般情況下，本金得到保證，收益相對固定，風(fēng)險比基金要小。 ? （ 3）收益情況不同?；鸷凸善钡氖找媸遣淮_定的，而債券的收益是確定的。一般情況下，基金收益比債券高。 以美國投資基金為例，國際投資者基金等 25種基金 1976～1981年 5年間的收益增長率，平均為 ％，其中最高的 20世紀(jì)增長投資者基金為 465％，最低的普利特倫德基金為 243％ ；而 1996年國內(nèi)發(fā)行的二種 5年期政府債券，利率分別只有 13． 06％和 ％。 ? （ 4）投資方式不同。與股票、債券的投資者不同，證券投資基金是一種間接的證券投資方式，基金的投資者不再直接參與有價證券的買賣活動，不再直接承擔(dān)投資風(fēng)險，而是由專家具體負(fù)責(zé)投資方向的確定、投資對象的選擇。 ? （ 5）價格取向不同。在宏觀政治、經(jīng)濟環(huán)境一致的情況下，基金的價格主要決定于資產(chǎn)凈值；而影響債券價格的主要因素是利率；股票的價格則受供求關(guān)系的影響巨大。 ? （ 6）投資回收方式不同。債券投資是有一定期限的，期滿后收回本金；股票投資是無限期的，除非公司破產(chǎn)、進入清算，投資者不得從公司收回投資，如要收回，只能在證券交易市場上按市場價格變現(xiàn)；投資基金則要視所持有的基金形態(tài)不同而有區(qū)別：封閉型基金有一定的期限，期滿后，投資者可按持有的份額分得相應(yīng)的剩余資產(chǎn)。在封閉期內(nèi)還可以在交易市場上變現(xiàn)；開放型基金一般沒有期限，但投資者可隨時向基金管理人要求贖回。 ? （ 7）雖然幾種投資工具有以上的不同。但彼此間也存在不少聯(lián)系： 基金、股票、債券都是有價證券，對它們的投資均為證券投資。 基金份額的劃分類似于股票：股票是按 股 劃分，計算其總資產(chǎn)；基金資產(chǎn)則劃分為若干個 基金單位 ，投資者按持有基金單位的份額分享基金的增值收益。 契約型封閉基金與債券情況相似，在契約期滿后一次收回投資。 另外，股票、債券是證券投資基金的投資對象，在國外有專門以股票、債券為投資對象的股票基金和債券基金。 ? 第二節(jié) 投資基金績效評價方法 ? 一、 國外投資基金業(yè)績評價方法概論 目前 ， 發(fā)達國家資本市場中較流行的評價基金業(yè)績的方法有多種 ， 主要包括： 詹森指數(shù)評價法 。 詹森指數(shù)評價法把 證券市場線 作為評價的標(biāo)準(zhǔn) ， 其公式如下 : ? J=K一 [Kf十 β (Km一 Kf)] (1) ? K:表示基金在評價期內(nèi)的平均收益率 ， Km表示市場在評價期內(nèi)平均收益率； ? Kf:表示評價期內(nèi)平均的無風(fēng)險利率 ， β 為該項投資的 系統(tǒng)風(fēng)險 ； ? ? 按照公式 (1)， 詹森指數(shù) J大于零時表示基金業(yè)績優(yōu)于市場中具有相同系統(tǒng)風(fēng)險的各類投資的平均業(yè)績 ， J小于零時表示基金的業(yè)績劣于市場中具有相同系統(tǒng)風(fēng)險的各類投資的平均業(yè)績 ， 當(dāng)基金和基金之間比較時 ， 詹森指數(shù) J越大越好 。 ? 但用詹森指數(shù)評價基金業(yè)績時隱含了一個假設(shè) ，即基金的非系統(tǒng)風(fēng)險己通過投資組合徹底地分散掉 ， 因此公式 (1)只反映了收益率和系統(tǒng)風(fēng)險因子之間的關(guān)系 。 如果基金并沒有完全消除掉非系統(tǒng)風(fēng)險 ， 則詹森指數(shù)可能給出錯誤的信息 。 ? 例如 ， A、 B兩種基金具有相同的平均收益率和β 因子 ， 但基金的 A的非系統(tǒng)風(fēng)險高于基金 B，按照公式 (1)， 兩種基金有相同的詹森指數(shù) ， 因而業(yè)績相同 。 但是實際上 ， 基金 A承擔(dān)了較多的非系統(tǒng)風(fēng)險 ， 因而 A基金經(jīng)理分散風(fēng)險的能力弱于 B基金經(jīng)理 ， 基金 A的業(yè)績應(yīng)該劣于基金 B。 ? 特雷諾指數(shù)評價法 。 特雷諾指數(shù)是以單位系統(tǒng)風(fēng)險報酬作為基金業(yè)績的評價指標(biāo)的 ， 具體公式為 ， ? ? KKf ? T= （ 2） ? β ? 分子 KKf表示風(fēng)險升溢 ? 分母 β 因子表示系統(tǒng)風(fēng)險 ， ? T表示了單位系統(tǒng)風(fēng)險報酬 。 ? 特雷諾指數(shù)的評價方法是首先計算評價期內(nèi)各種基金的特雷諾指數(shù) ， 然后進行比較 ， 較大的特雷諾指數(shù)意味著較好的業(yè)績 。 ? 特雷諾指數(shù)評價法同樣隱含了非系統(tǒng)風(fēng)險已全部被消除的假設(shè) ， 在這個假設(shè)前提下 ， 因為特雷諾指數(shù)表示的是單位系統(tǒng)風(fēng)險報酬 ，因此它能反映基金經(jīng)理的市場調(diào)整能力 。 不管市場處于上升階段還是下降階段 ， 較大的特雷諾指數(shù)總是表示較好的業(yè)績 。 這是特雷諾指數(shù)比詹森指數(shù)優(yōu)越之處 。 但是如果非系統(tǒng)風(fēng)險沒有全部消除 ， 則特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)一樣可能給出錯誤信息 。 因此 ， 特雷諾指數(shù)同樣不能評價基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力 。 ? 夏普指數(shù) 。 夏普指數(shù)把 資本市場線 作為評價標(biāo)準(zhǔn) ， 其公式可表示為： ? ? KKf ? T= （ 3） ? σ ? σ 表示基金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 ， 分子 KKf表示風(fēng)險升溢 。 ? 當(dāng)用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示風(fēng)險時 ， 說明已考慮了全部系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 ， 因此 ， 公式 (3)表示的是單位總風(fēng)險報酬 。 和特雷諾指數(shù)評價法相似 ，當(dāng)用夏普指數(shù)評價法時 ， 同樣首先計算各種基金在評價期內(nèi)的夏普指數(shù) ， 然后進行比較 ， 較大的夏普指數(shù)表示較好的業(yè)績 。 ? 從夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)的比較可以看出：夏普指數(shù)的優(yōu)點在于 ， 夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)一樣 ， 能夠反映基金經(jīng)理的市場調(diào)整能力 。和特雷諾指數(shù)不同的是 ， 特雷諾指數(shù)只考慮系統(tǒng)風(fēng)險 ， 而夏普指數(shù)同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 ， 因此 ， 夏普指數(shù)還能夠反映基金經(jīng)理分散和降低非風(fēng)險的能力 。 如果投資基金己完全分散了非系統(tǒng)風(fēng)險 ， 則夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)的評價結(jié)果是一致的 。 ? 另外 ， 它并不需要以資本定價模型是否成立和市場組合是否已經(jīng)確立為前提 。 但是 ， 夏普指數(shù)也同樣存在著缺點 ， 該指數(shù)是建立在事后資本市場線之上的 ， 它所計算的是相對于基金組合總風(fēng)險的回報率 ， 即是以收益率的標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險度量指標(biāo)的 。 因此 ， 它較適合于那些投資品種較少的投資基金用來作為考察組合的收益風(fēng)險的指標(biāo) 。 ? 基金投資收益率評價法 。 ? 如何計算投資收益率 ?一般首先要確定評價期 ，然后選取評價期內(nèi)樣本值 ， 利用樣本值計算收益率平均值 。 其計算公式為： ? NAVt + Dt ? Rt= 1 ? NAVt1 ? Rt： 表示基金第 t期的收益率 ? NAVt： 表示 t期末每單位基金資產(chǎn)凈值 ? NAVt1：表示 t1期末每單位基金資產(chǎn)凈值 ? Dt： 表示 t期內(nèi)分配給投資者的紅利 。 ? 此式僅能用于計算基金在單個考察期內(nèi)的收益率 ，如果對基金進行多期考察 ， 尚須計算平均收益率 。 ? 例：某基金在 1999年 12月 3日的單位凈值為 /單位， 2022年 9月 1日的單位凈值為 /單位，期間基金曾經(jīng)在2022年 2月 28日每 10單位派息 ，則這一階段該基金的簡單收益率為： ? R = + － ? ? 該方法評價： ? 優(yōu)點： ? 收益率法是以一定時間內(nèi)收益大小作為基金業(yè)績評估的指標(biāo) ， 也是衡量基金資產(chǎn)使用效率的重要指標(biāo) 。 一般來講 ， Rt愈大 ，基金業(yè)績愈優(yōu) ， 反之 ， 則劣 。 其優(yōu)點是：其一 ， 符合投資者的投資意圖 ， 便于