【正文】 而且 ,次債危機(jī)爆發(fā) ,與樓市中嚴(yán)重的泡沫息息相關(guān) ,如果我們繼續(xù)制造泡沫 ,就是人為地為中國挖墳?zāi)?,而跳下去的只能是中國經(jīng)濟(jì)和國民的幸福。越南的樓市就是一個(gè)典型的例子。但樓市萎縮的成交量阻礙了他們的變現(xiàn)企圖。中國樓市成交量的低迷阻礙了他們“功成名退”的計(jì)劃 ,一旦推高中國房?jī)r(jià) ,熱錢將集中撤離 ,中國樓市和中國經(jīng)濟(jì)有可能陷入萬劫不復(fù)的深淵。 機(jī)會(huì)都是等來的。 舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子 ,2021年 11月 ,中信證券 計(jì)劃和貝爾斯登結(jié)成全面戰(zhàn)略聯(lián)盟 :具體是 ,中信證券 認(rèn)購貝爾斯登發(fā)行的約 10億美元可轉(zhuǎn)換信托證券 ,獲得相當(dāng)于貝爾斯登總股本 6%的股權(quán) ,轉(zhuǎn)換價(jià)格為 元。 為什么要阻止房?jī)r(jià)的上漲 ?阻止房?jī)r(jià)上漲就是阻止摧毀中國經(jīng)濟(jì)的力量得逞?！? “一漲一跌”乃是金融戰(zhàn)中的布局。 我在 《 次債危機(jī) :一個(gè)巨大的陷阱 》 一文中已經(jīng)提到 :“近幾年 ,在國內(nèi) ,房?jī)r(jià)持續(xù)上漲 ,透支人民的福祉 ,而股市狂跌不止 ,一漲一跌之間 ,中國的中產(chǎn)階層被消滅大半 !無數(shù)低收入者因血汗錢打水漂而一點(diǎn)點(diǎn)喪失固有的消費(fèi)能力。否則 ,出口下降 ,內(nèi)需再不振 ,中國經(jīng)濟(jì)堪憂。 我要說的是 :政府現(xiàn)在應(yīng)該做好兩手準(zhǔn)備。次債危機(jī)的危害 ,不可能在短期內(nèi)結(jié)束。 從這個(gè)角度來看 ,對(duì)于降息所產(chǎn)生的利好因素 ,應(yīng)該本著理性、保守的態(tài)度去看待 ,謹(jǐn)慎對(duì)待投資決策。事實(shí)上 ,在美國降息之后 ,道瓊斯指數(shù)仍在開盤后即下行。 因此 ,全球集體救市大行動(dòng) ,乃是各國央行基于對(duì)次債危機(jī)蔓延的恐懼被迫作出的抉擇。 我再次重申此前的觀點(diǎn) ,全球集體救市大行動(dòng) ,乃是一種集體賭博行為。 因此 ,我更相信 ,這次集體行動(dòng)乃是協(xié)商后的結(jié)果。 全球救市大行動(dòng) ,顯出的焦躁感 ,乃是基于對(duì)次債危機(jī)惡化的極度擔(dān)憂。決定從 10月 15日起 ,下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 。美聯(lián)儲(chǔ)宣布減息 50個(gè)基點(diǎn)至 %,歐洲、英國、加拿大、瑞典等央行宣布減息 %。 10月 8日 ,全球降息大行動(dòng) ,步伐出奇的一致。 從一定程度上講，對(duì)抗了近百年的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)，都是在收住網(wǎng)口：古典經(jīng)濟(jì)學(xué)主張保護(hù)市場(chǎng)，讓市場(chǎng)自發(fā)驅(qū)動(dòng)網(wǎng)口收斂，且政府以無為來避免織開網(wǎng)口；凱恩斯主義主張運(yùn)用政府的力量，直接填平已經(jīng)出現(xiàn)的網(wǎng)口，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回到充分就業(yè)的狀態(tài)。對(duì)一國經(jīng)濟(jì)而言，一個(gè)有效的市場(chǎng)體系，遠(yuǎn)比臨時(shí)拼湊出臺(tái)的政令，有用的多。美國政府在財(cái)政、稅收、房地產(chǎn)，特別是金融領(lǐng)域的管理模式已經(jīng)受到了普遍的質(zhì)疑，更有專家指出次貸危機(jī)的出現(xiàn)，是美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式貿(mào)然轉(zhuǎn)型 ——從以收入為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式轉(zhuǎn)變到以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄模式 ——的結(jié)果。 不可否認(rèn)，政府救市對(duì)恢復(fù)美國民眾的信心將大有裨益，畢竟做點(diǎn)什么比什么都不做要好；只是不知道這 8500億是收住了蛛網(wǎng)口，還是把美國經(jīng)濟(jì)又推上了一張需要掙扎的新網(wǎng)。幾經(jīng)波折，哀鴻遍野的華爾街和風(fēng)聲鶴唳的美國市場(chǎng)，終于迎來了一針興奮劑：美國國會(huì)通過了政府 7000億美元的救市方案。 政府救市是否是一張新的蛛網(wǎng)？ 近日，美國政府為救市絞盡了腦汁。因?yàn)橐环N金融體制很難逃脫路徑依賴的限制，在系統(tǒng)正常的，特別是加速的運(yùn)轉(zhuǎn)過程中進(jìn)行改變，將會(huì)付出沉重的轉(zhuǎn)換成本。美國金融機(jī)構(gòu)的瘋狂炒作和監(jiān)管當(dāng)局的過分縱容，才是將次貸危機(jī)發(fā)展成波及全球的金融風(fēng)暴的罪魁禍?zhǔn)?，難怪 122位經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)名呼吁，美國政府不要再拿納稅人的錢為華爾街買單。且不說“ 911”之后美國經(jīng)濟(jì)衰退，需要美聯(lián)儲(chǔ)降息來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，格林斯潘也是剛剛從另一張蛛網(wǎng)上掙扎了出來；單單是次貸市場(chǎng)急劇膨脹，住房貸款零首付這樣的政策能夠存在，美國金融監(jiān)管部門就難逃其咎。針對(duì)此次次貸危機(jī)，斯蒂格利茨指出，在格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)從 2021年開始連續(xù) 13次降息，造成了投資過剩，房地產(chǎn)病態(tài)繁榮，供求急劇不平衡，這是次貸危機(jī)的直接導(dǎo)火索。阿洪（ Agion）等人就在上世紀(jì)末重新啟用了“蛛網(wǎng)模型”來分析金融危機(jī)。可盧卡斯等人又被后來的批評(píng)者認(rèn)為高估了決策人的預(yù)期能力。但政府的經(jīng)濟(jì)政策也幾乎肯定不能剛好實(shí)現(xiàn)供求平衡，其后果往往是織開了一張新的蛛網(wǎng)，供求不平衡因此成為常態(tài)，政府更是在一張接一張的蛛網(wǎng)上不斷掙扎。一旦供過于求出現(xiàn)，金融泡沫迅速破滅，靠市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整至供求平衡狀態(tài)的社會(huì)和政治成本太高。 從理論上講，如果沒有外力作用，房地產(chǎn)市場(chǎng)還將經(jīng)歷“供不應(yīng)求 —供過于求”這樣的循環(huán)過程，最終收斂于供求平衡，這種理論被稱為“蛛網(wǎng)模型”。消費(fèi)者 ——很大一部分人是投資者 ——本來預(yù)期房?jī)r(jià)將會(huì)繼續(xù)走高，但一哄而上的貸款購房直接導(dǎo)致住房由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求。瓦爾拉斯的一般均衡理論和馬歇爾的供給需求分析已經(jīng)存在了上百年，代代傳承，可供給需求何曾平衡過？還是學(xué)院派出身的金融實(shí)務(wù)巨子索羅斯說了實(shí)在話，“市場(chǎng)總是錯(cuò)的”！ 市場(chǎng)為何總是處于供求不能平衡的“錯(cuò)誤”狀態(tài)中呢？以次貸危機(jī)為例，本世紀(jì)初，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆，金融機(jī)構(gòu)見房地產(chǎn)市場(chǎng)有利可圖，便推出各種金融衍生產(chǎn)品，特別是“次級(jí)債券”，來鼓動(dòng)消費(fèi)者貸款買房。愈演愈烈的次貸危機(jī)，讓一家家經(jīng)歷過兩次世界大戰(zhàn)、 1929年大蕭條的美國百年老店相繼作古，連大西洋彼岸英格蘭曼徹斯特向來倨傲的曼聯(lián)球迷也變得憂心忡忡 ——因?yàn)槊绹习甯窭诐杀淮钨J危機(jī)搞得焦頭爛額，加之胸前廣告贊助商 AIG幾乎油盡燈枯，綠茵場(chǎng)上的王者曼聯(lián)俱樂部，面臨著被帶頭巾、穿長(zhǎng)袍、賣石油、球踢得像中國一樣糟的阿拉伯人收購的窘境。高盛集團(tuán)在這場(chǎng)風(fēng)暴能成為贏家，就是最好的注解。 因此，次級(jí)貸款本身并沒有問題，而恰恰是解決窮人住房難題的最佳工具。不知道這次自大蕭條以來，力度最大的監(jiān)管新政，是否短期內(nèi)能挽救次貸風(fēng)暴，更大的期望在于，能否保證美國金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定。在保爾森不惜跪倒在眾議長(zhǎng)佩洛西的石榴裙下，并和伯南克聯(lián)袂詠唱“美麗的華爾街我的家”的游說努力下，國會(huì)最終通過了 8500億美元的救市計(jì)劃，加上此前付給“兩房”、雷曼、 AIG等人的小費(fèi)，總量超過一萬多億美元的救市計(jì)劃似乎讓奔波者看到了希望。 但是， 1999年到現(xiàn)在還不到 10年，次級(jí)債風(fēng)暴就席卷世界，而且美國金融監(jiān)管當(dāng)局在危機(jī)之初，竟然未能對(duì)危機(jī)的損失程度做出清晰地界定，一直以金融業(yè)強(qiáng)國自居的“山姆大叔”這次怎么了？ 雖然從世界上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，尤其是德國的全能銀行制顯示，混業(yè)經(jīng)營并不必然導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的成倍放大以及金融業(yè)的不穩(wěn)定。 但隨著時(shí)間的推移，以及混業(yè)經(jīng)營趨勢(shì)的不可逆轉(zhuǎn)，到 1999年美國國會(huì)通過了 《 金融服務(wù)現(xiàn)代化法案 》 取代了該法案，為商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司的大融合鋪平了道路，讓不少人遐想，當(dāng)年的“摩根財(cái)團(tuán)”極有可能再次橫空出世。該法案禁止銀行包銷和經(jīng)營公司證券，只能購買由美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)的債券，其基本的思想是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管。 我們不禁要問，次級(jí)債危機(jī)為何會(huì)發(fā)生，美國的金融監(jiān)管究竟出現(xiàn)了什么問題。比如，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)這些評(píng)級(jí)公司不僅對(duì)由抵押貸款作擔(dān)保的金融衍生產(chǎn)品給予了過高評(píng)級(jí)，而且在出現(xiàn)問題時(shí)對(duì)其評(píng)級(jí)的下調(diào)速度過慢。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的 17次升息以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫，次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，當(dāng)初憋足的模型也就成為此輪風(fēng)暴的元兇之一。這時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，一旦次級(jí)抵押債的一部分貸款成為壞賬，影響到債券的收益現(xiàn)金流，違約率提高，次級(jí)抵押債的評(píng)級(jí)就可能從最高等級(jí)的 AAA一下子降級(jí)到 BB或 BBB，也就是“垃圾債”。此時(shí)，交易對(duì)象不是次貸，而是次級(jí)抵押債。因此，如果追究次級(jí)貸款的問題，筆者認(rèn)為僅此而已。 因此，這種獨(dú)特的貸款體制，本身并不是次級(jí)債風(fēng)暴的根源，我們并不能因?yàn)楝F(xiàn)在“風(fēng)暴進(jìn)行時(shí)”，而因噎廢食，否定次級(jí)貸款的功勞。這項(xiàng)業(yè)務(wù)同時(shí)也是政府重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象之一。但在幾年之后，借款人的每月還款負(fù)擔(dān)不斷加重，從而留下了借款人日后無力還款的隱患。 2021年到 2021年，美國人的購房熱情不斷升溫，信用條件達(dá)不到正常貸款標(biāo)準(zhǔn)的購房者，次級(jí)抵押貸款就成了這些人的最佳選擇，放貸機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇催生了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品。為了挽救衰退，和現(xiàn)在類似，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)將聯(lián)邦基金利率迅速拉低到 1%，伴隨著貨幣流動(dòng)性的持續(xù)泛濫，金融資產(chǎn)市場(chǎng)開始了迅速的牛市行情，房地產(chǎn)市場(chǎng)更是首當(dāng)其沖，陡然間成為賺錢效應(yīng)最為明顯的領(lǐng)域。為防止危機(jī)蔓延，避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，以歐美為首的發(fā)達(dá)國家中央銀行，不得不紛紛向市場(chǎng)注入流動(dòng)性或者放松貨幣環(huán)境，注資規(guī)模之大，拯救行動(dòng)之迅速，實(shí)屬罕見。 現(xiàn)今，遭受的損失還僅限于各大投行和銀行等金融機(jī)構(gòu)所持有的次級(jí)債產(chǎn)品的貶值，還沒有反映出銀行貸款質(zhì)量的惡化，以及二三流金融機(jī)構(gòu)的損失程度目前也依然不能夠確定。一系列從華爾街傳出的重磅利空，讓全球市場(chǎng)抱團(tuán)重挫，任何一個(gè)市場(chǎng)都難以獨(dú)善其身。 特別是 2021年的金秋九月，國際金融市場(chǎng)一片烏云籠罩，“秋意濃，秋意重，兩處相思，一樹離愁”，次貸危機(jī)的陰霾由薄轉(zhuǎn)濃。而且，在長(zhǎng)期的社會(huì)發(fā)展過程中，社會(huì)利益結(jié)構(gòu)的剛性會(huì)把那些投機(jī)騙局進(jìn)一步固化，以至于我們很難走出那些顯而易見的悲劇。 貪婪與恐懼、過度自信與過度悲觀的人性丑惡面在資本品投資市場(chǎng)的大起大落中表現(xiàn)得淋漓盡致，只可惜所有這些成熟的心理只有在幾次慘痛的教訓(xùn)中才能慢慢形成。人們總是傾向選擇那些“可以堅(jiān)定我們選擇”的觀點(diǎn)，比如，市場(chǎng)在瘋狂時(shí)期的特征之一是，人們對(duì)定價(jià)過高的預(yù)警，總是不感興趣，甚至很憤怒的情緒； （ 4）“災(zāi)難忽略”與“災(zāi)難放大”效應(yīng)。即便是再精明的專業(yè)投資人，比如基金經(jīng)理等，也總是試圖“與泡沫一起膨脹”，而不是努力避免泡沫，在價(jià)格上漲過程中，他們通常認(rèn)為隨大流比采取與眾不同的方法更安全，循規(guī)蹈矩比特立獨(dú)行犯錯(cuò)誤的可能性更小。泰勒在 《 贏者的詛咒 》 （ 2021）一書不斷提醒的那樣，有幾種心理問題在泡沫時(shí)期是最容易發(fā)生的： （ 1）“錨定效應(yīng)”。當(dāng)然，這里也有投資客微妙的微觀心理原因。尤其是眼前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)回落的苗頭，更多的壓力會(huì)指向中央政府的政策，同時(shí)也就有了政府救市這一說。房地產(chǎn)商當(dāng)然希望他們能在高漲的經(jīng)濟(jì)熱情中賣掉房子，得到超額的利潤(rùn)回報(bào)；地方政府為了謀求地方經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，保證充裕的稅收財(cái)政，當(dāng)然也希望能再高位運(yùn)行；利害部門的官員也不會(huì)同意經(jīng)濟(jì)高位的缺口會(huì)從自己這里開始；那些買了房子的房奴相當(dāng)不愿意還沒還清房子就變成負(fù)資產(chǎn)所有者，而買了股票的股民和炒房客當(dāng)然都希望越高越好，同時(shí)也會(huì)成為博傻的犧牲對(duì)象 …… 錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系正在慢慢演變成一個(gè)龐大的唱多既得利益集團(tuán)。到了東方的日本之后，這些情形有了一些不同的變化，那就是政府鼓吹和主動(dòng)捆綁了所有日本人成為既得利益者，以共享到之前在經(jīng)濟(jì)發(fā)展所付出的低薪酬代價(jià)。大家所熟知的“博傻理論”更是那些利益捆綁者對(duì)謊言的豪賭。耶爾的一個(gè)謊言出發(fā)，不得不在謊言中提高股價(jià)，吸引大眾買入股票；同時(shí)也通過賄賂的手段捆綁議員，讓他們都成為堅(jiān)定不移的唱多利益者。最后，出于利益的訴求所有人都不得不相信這是個(gè)真理。 還是回到之前所講的三段歷史，看看其中的微妙關(guān)系。不可否認(rèn)，中國的確具有大國轉(zhuǎn)型的特殊性，但并不是無規(guī)律、無歷史可循。僅僅龐大的城市化人口就可能再支撐中國 50年不衰的發(fā)展進(jìn)程。 再仔細(xì)查看一下發(fā)出這些辯解之詞的人，基本上都是某些利害部門的官員以及房地產(chǎn)商。所以，在當(dāng)今再來討論“中國經(jīng)濟(jì)有沒泡沫存在”的這一問題已完全沒有必要，誰都能看出如此明顯的跡象。 我們不妨可以對(duì)號(hào)入座，比照一番，除了特殊歷史政策原因之外可把第 6條排除在外，估計(jì)以上 5條在中國條條吻合。他們之中也常有非常居留者。偶爾也有一些像 HuisTen Bosch度假游樂園（長(zhǎng)崎縣）、 Seagaia豪華度假中心（宮崎縣）和 Tomamu滑雪度假村（北海道）等，經(jīng)過出售和經(jīng)營改造后依然能勉強(qiáng)維持營業(yè)的場(chǎng)所。日本人所到之處，揮金如土； （ 3）空置地皮比帶土地的建筑物要好賣，而且價(jià)錢也高，因此為了達(dá)到強(qiáng)行拆除建筑并強(qiáng)行收購?fù)恋氐哪康模腥藙?dòng)用暴力團(tuán)伙，甚至還出現(xiàn)駕駛卡車撞毀民宅等野蠻手段； （ 4）在城市建造過多的辦公大樓，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了實(shí)際需求，這些大樓在之后的多年再也無人問津； （ 5）同樣，在日本各地建設(shè)了過多的主題公園和觀光飯店。 日本少壯派經(jīng)濟(jì)學(xué)家大野 健一（ Ohno Kenichi）教授在 《 從江戶到平成：解讀日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路 》（ 2021，第 179180頁）一書中總結(jié)了泡沫經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)表征性現(xiàn)象： （ 1）持有土地的人會(huì)很快變得非常富裕，而沒有土地的人不得不放棄擁有自己房產(chǎn)的夢(mèng)想。代表主流政府聲音的 《 人民論壇 》 在 2021年第 4期上發(fā)表了一篇題為 《 別老拿日本泡沫經(jīng)濟(jì)嚇自己 》 的短文，提出了目前比較藝術(shù)的一種說法：對(duì)目前國內(nèi)出現(xiàn)的房地產(chǎn)和股市泡沫，需要加以注意和控制，但不必驚慌失措，不能老用日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)特別是泡沫崩潰后導(dǎo)致長(zhǎng)期蕭條的教訓(xùn)嚇唬自己。盡管無論是裸照，還是七星級(jí)酒店，再或者超級(jí)主題公園并不像之前股市那樣具有很好的公眾參與性，也沒涉及到現(xiàn)實(shí)生活的細(xì)枝末節(jié)，但同樣不能掩蓋的是其背后反映目前中國社會(huì)最普遍的某種必然性（ Necessity）。 很顯然，“布呂尼的裸照 ——錢塘江畔的七星級(jí)酒店 ——三亞的超級(jí)海洋主題公園”這一連串事件絕非是中國當(dāng)今社會(huì)的一種偶然性（ Contigent）現(xiàn)象，是一個(gè)正在被不斷吹大的經(jīng)濟(jì)泡沫（ Bubble）。不能忘卻的是海南 90年代曾有的那段歷史： 1994年， 95%的房地產(chǎn)商紛紛倒閉，剩下的是滿地的泥濘路，還有只蓋了一半鋼筋水泥土的爛尾樓，慘痛的經(jīng)歷至今都讓海南人心有余悸。該項(xiàng)目為“奧林匹克遺產(chǎn)項(xiàng)目”，主要功能包含世界頂級(jí)的休閑度假、居住、商業(yè)物業(yè)以及體育與文化設(shè)施的奧林匹克國際村。而在南區(qū)的 5個(gè)項(xiàng)目分別是海洋公園、國際醫(yī)療