資本成本與資本結構(14)(參考版)
2025-05-17 22:54本頁面
【正文】 。 ? 資本結構的評優(yōu)標準：資本成本最小或企業(yè)價值最大。 課堂訓練 資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 本章小結 ? 資本成本的大小與投資者可能面臨的風險程度有關。 2．某公司擬發(fā)行優(yōu)先股 600萬元，預定年股利率 %，預計籌資費用為 5萬元，計算該優(yōu)先股的資本成本率。息稅前利潤越大，負債比率高的籌資方案越對每股收益的提高有利。 根據(jù)每股收益無差別點決策方法應選擇哪個方案？ 資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 列出 EPS表達式 800%60)40(800%)401(%)10400( ???????? E B I TE B I TE P SA400%60)130( 400%)401(%)15600%10400(??????????E B I TE B I TE P S BA方案：資本結構為普通股 800萬元，資本公積 200萬元，留存收益 200萬元，銀行借款 400萬元。 B方案：全部發(fā)行債券。 A方案：全部發(fā)行普通股。 資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 例： 某公司原有資本 1000萬元，其中普通股 400萬股 (面值 1元， 400萬股 )，留存收益 200萬元，銀行借款400萬元，年利率 10%。 2. 決策準則：加權資本成本最低者為優(yōu) 資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 例： 籌資方式 方案一 方案二 方案三 個別資本成本 銀行借款 40% 30% 20% 8% 債券 40% 40% 30% 10% 普通股 20% 30% 50% 12% 綜合資本成本 % 10% % 方案一： 8% 40%+10% 40%+12% 20%＝ % 方案二： 8% 40%+10% 30%+12% 10%＝ 10% 方案三： 8% 20%+10% 30%+12% 50%＝ % 方案一的加權資本成本最低，因此，該方案為最優(yōu)方案 資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 每股收益無差別點分析法 概念： 每股收益無差別點是指每股收益相等時，不同籌資方案所對應的銷售額或息稅前利潤。M命題 I （ 公司稅 ） 開始： )()1( 00 BCS rrTSBrr ??????BTVV CUL ?? 因為 BSV L ??資產(chǎn)負債表兩側的現(xiàn)金流應該相等 : BCUBS BrTrVBrSr ??? 0BrTrTBSBrSr BCCBS ????? 0)]1([兩邊同除 S BCCBS rTSBrTSBrSBr ?????0)]1(1[BTVBS CU ????)1( CU TBSV ???化簡為 資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 財務杠桿對債務資本成本和權益資本成本的影響 負債－權益比 (B/S) 資本成本 : r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????SLLCBLW A C CrSB STrSB Br ???????? )1(資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 在考慮公司稅收的情況下，每種資本結構下投資者獲得的總現(xiàn)金流 完全權益公司 衰退 預期 擴張 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 EBT $1,000 $2,000 $3,000 所得稅 (Tc = 35% $350 $700 $1,050 對股東的現(xiàn)金流 $650 $1,300 $1,950 杠桿公司 衰退 預期 擴張 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 ($800 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 所得稅 (Tc = 35%) $126 $476 $826 總現(xiàn)金流 $234+640 $468+$640 $1,534+$640 (對股東和債權人 ): $874 $1,524 $2,174 EBIT(1Tc)+TCrBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174 資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 3. 權衡理論 Debt Market Value of The Firm Value of unlevered firm PV of interest tax shields Costs of financial distress Value of levered firm Optimal amount of debt Maximum value of firm 資本成本與資本結構 第 11章 山東工商學院國際商學院 4. 信息不對稱理論 羅斯認為，負債比率是一個信號工具，它向市場傳送著企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)未來收益有較高期望的積極信號，企業(yè)市場價值隨之提高是正常的；當企業(yè)發(fā)展前景暗淡或投資項目風險大時，選擇發(fā)行股票籌資，以避免可能的財務危機。 II (無稅 ) ? 命題 I ?杠桿公司的價值等于無杠桿公司的價值 VL = VU ? 命題 II ?股東的風險和期望收益隨財務杠桿的增加而增加
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