公司理財(cái)?shù)诎税娴谑逭沦Y本結(jié)構(gòu)：基本概念(參考版)
2025-05-17 16:11本頁(yè)面
【正文】 —— 黃仁宇： 《 大歷史不會(huì)萎縮 》 ， P262 。 MM命題 I amp。 ? 180。 MM命題 I amp。 ? 一部分權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)和收益的增加由于利息的稅收屏蔽而得到補(bǔ)償 。 II (存在公司稅收 ) ? 命題 I (存在公司稅收 )杠桿公司 。 ? 稅盾 =利息額 公司所得稅率 ? 永久稅盾的現(xiàn)值 =債務(wù)金額 公司所得稅率 ? 杠桿公司的價(jià)值 =無(wú)杠桿公司價(jià)值＋永久稅盾的現(xiàn)值 ? 例子：教材 P295 167。換言之，管理者會(huì)選擇稅收部門最憎恨的那類資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)兩個(gè)圓餅的總面積相同。因此，管理者應(yīng)選擇高財(cái)務(wù)杠桿。 MM命題 I amp。 這與 MM理論是背離的 。 這是因?yàn)榈统杀镜膫鶆?wù)導(dǎo)致權(quán)益成本的提高 ， 兩者作用恰好相互抵消 。 MM理論與現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)世界的一致性 ? MM理論意味著公司管理者無(wú)法通過(guò)重新包裝公司的證券來(lái)改變公司的價(jià)值 。 也就是說(shuō) ， 融資方式 ，進(jìn)而資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān) 。 . r0 )( 00 BS rrSBrr ??+=rB SBW A C C rSBSrSBBr ?++?+=負(fù)債 權(quán)益比 (B/S) 資本成本 : r (%) 舉例說(shuō)明 MM的命題 Ⅰ 和命題 Ⅱ ? 見教材 P289， 例 152。 ) ( 0 0 B S r r S B r r ? + = 167。 + 0 r S S B r r S B S B + = + 180。 + + 180。 + S S B + 兩邊同時(shí)乘以 0 r S S B r S B S S S B r S B B S S B S B + = 180。 + = 0 令 然后 r r WACC = 0 r r S B S r S B B S B = 180。 MM定理 II (無(wú)稅 ) ? MM定理 II (無(wú)稅 ) 道理同樣很簡(jiǎn)單： S B WACC r S B S r S B B r 180。 MM定理 I (無(wú)稅 ) ? MM定理 I (無(wú)稅 )。 ? 公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)用 EBIT的方差衡量 ， 有相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分為一類 ? 永久的現(xiàn)金流量 ， 即投資者估計(jì)未來(lái)公司 EBIT相同 ，為永久年金 。 MM定理 I amp。 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)膨脹 (總資產(chǎn)收益率 )ROA 5% 15% 25% (息前收益 )EBI $400 $1200 $2,000 利息
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