公司理財(cái)?shù)诎税娴谑逭沦Y本結(jié)構(gòu)：基本概念(文件)
【正文】 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 (總資產(chǎn)收益率 )ROA 5% 15% 25% 收益 (盈利 ) $400 $1200 $2,000 (股東權(quán)益收益率 )ROE 5% 15% 25% (每股收益 )EPS $ $ $ ? 在當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)下 （ 完全權(quán)益 ） 的 EPS和 ROE 167。 MM定理 I amp。 MM定理 I (無稅 ) ? MM定理 I (無稅 )。 + = 0 令 然后 r r WACC = 0 r r S B S r S B B S B = 180。 + + 180。 ) ( 0 0 B S r r S B r r ? + = 167。 也就是說 ， 融資方式 ，進(jìn)而資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān) 。 這是因?yàn)榈统杀镜膫鶆?wù)導(dǎo)致權(quán)益成本的提高 ， 兩者作用恰好相互抵消 。 MM命題 I amp。假設(shè)兩個(gè)圓餅的總面積相同。 ? 稅盾 =利息額 公司所得稅率 ? 永久稅盾的現(xiàn)值 =債務(wù)金額 公司所得稅率 ? 杠桿公司的價(jià)值 =無杠桿公司價(jià)值＋永久稅盾的現(xiàn)值 ? 例子：教材 P295 167。 ? 一部分權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)和收益的增加由于利息的稅收屏蔽而得到補(bǔ)償 。 ? 180。 —— 黃仁宇： 《 大歷史不會(huì)萎縮 》 ， P262 。 MM命題 I amp。 MM命題 I amp。 II (存在公司稅收 ) ? 命題 I (存在公司稅收 )杠桿公司 。換言之，管理者會(huì)選擇稅收部門最憎恨的那類資本結(jié)構(gòu)。因此，管理者應(yīng)選擇高財(cái)務(wù)杠桿。 這與 MM理論是背離的 。 MM理論與現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)世界的一致性 ? MM理論意味著公司管理者無法通過重新包裝公司的證券來改變公司的價(jià)值 。 . r0 )( 00 BS rrSBrr ??+=rB SBW A C C rSBSrSBBr ?++?+=負(fù)債 權(quán)益比 (B/S) 資本成本 : r (%) 舉例說明 MM的命題 Ⅰ 和命題 Ⅱ ? 見教材 P289， 例 152。 + 0 r S S B r r S B S B + = + 180。 + S S B + 兩邊同時(shí)乘以 0 r S S B r S B S S S B r S B B S S B S B + = 180。 MM定理 II (無稅 ) ? MM定理 II (無稅 ) 道理同樣很簡(jiǎn)單： S B WACC r S B S r S B B r 180。 ? 公
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