公司理財?shù)诎税娴谑逭沦Y本結(jié)構(gòu)：基本概念(更新版)
【正文】 當(dāng)前 計劃 資產(chǎn) $8,000 $8,000 負(fù)債 $0 $4,000 權(quán)益 (市場值和帳面值 ) $8,000 $4,000 利息率 10% 10% 市場價值 /股 $20 $20 流通在外的股票 400 200 ? 有 （ 無 ） 負(fù)債公司稱為有 （ 無 ） 財務(wù)杠桿公司 。因此，公司的價值 V是： V＝ B+S ? 如果企業(yè)管理當(dāng)局的目標(biāo)是盡可能地使企業(yè)增值 ， 那么企業(yè)應(yīng)選擇使餡餅 — 公司總價值盡可能大的負(fù)債 權(quán)益比 。 財務(wù)杠桿和公司價值 ：一個例子 167。 企業(yè)價值的最大化和股東利益的最大化 167。 資本結(jié)構(gòu)問題和餡餅理論 ? 我們定義公司的價值為負(fù)債和所有者權(quán)益之和。 ? 最大化公司價值的資本結(jié)構(gòu)即是使股東財富最大化的資本結(jié)構(gòu) （ 問：為什么 ？ ） 167。 II (無稅 ) ? MM定理 I（ 無稅 ） ：杠桿公司的價值等同于無杠桿公司的價值： VL = VU 其中 VL ， VU分別是無 、 有財務(wù)杠桿公司價值 MM定理 II（ 無稅 ） ：股東的期望收益率隨財務(wù)杠桿的增加而增加： rs = r0 + (B / SL) (r0 rB) ? rB—— 利息率 (債務(wù)成本 ， 在這里不含稅 ) ? rs —— 杠桿公司權(quán)益的期望收益率 (權(quán)益成本 ) ? r0 —— 無杠桿公司權(quán)益的期望收益率 (權(quán)益成本 ) ? B —— 債務(wù)的價值 ? SL—— 杠桿公司權(quán)益的價值 MM理論的假設(shè) ? 莫迪格利安尼 米勒 (MM)模型的假設(shè)： ? 相同的預(yù)期 ， 即投資者對公司未來的 EBIT及風(fēng)險估計相同 。 + + 180。 MM定理 II (無稅 ) ? 圖 153 權(quán)益成本、債務(wù)成本和加權(quán)平均資本成本：沒有公司稅收的 M M命題 Ⅱ 。 ? 形象的比喻是：餡餅的大小并不會因?yàn)榍蟹ú煌淖?！ ? 而現(xiàn)實(shí)世界中 ， 幾乎所有的行業(yè)都有該行業(yè)所墨守的負(fù)債 權(quán)益比 。支付較少稅收的資本結(jié)構(gòu)價值最大。 rS = r0 + (B/S) (1TC) (r0 rB) ? rB —— 利息率 (債務(wù)成本 ) ? rS —— 權(quán)益的期望收益率 (權(quán)益成本 ) ? r0 —— 無杠桿公司權(quán)益的期望收益率 (資本成本 ） ? B —— 債務(wù)的價值 ? SL—— 杠桿公司權(quán)益的價值 ? TC—— 杠桿公司所得稅率
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