公司理財(cái)?shù)诎税娴谑逭沦Y本結(jié)構(gòu)：基本概念(1)(參考版)
2025-05-17 16:11本頁(yè)面
【正文】 MM命題 I amp。 ? 由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大，因此權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。 2. 公司的加權(quán)平均資本成本 WACC隨著杠桿的增加而減少。 II (存在公司稅收 ) ? 命題 I (存在公司稅收 )杠桿公司。 ? 稅盾 =利息額 公司所得稅率 ? 永久稅盾的現(xiàn)值 =債務(wù)金額 公司所得稅率 ? 杠桿公司的價(jià)值 =無(wú)杠桿公司價(jià)值＋永久稅盾的現(xiàn)值 ? 例子：教材 P295 167。換言之，管理者會(huì)選擇稅收部門(mén)最憎恨的那類(lèi)資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)兩個(gè)圓餅的總面積相同。因此，管理者應(yīng)選擇高財(cái)務(wù)杠桿。 MM命題 I amp。這與 MM理論是背離的。這是因?yàn)榈统杀镜膫鶆?wù)導(dǎo)致權(quán)益成本的提高，兩者作用恰好相互抵消。 II (無(wú)稅 ) MM理論的假設(shè) ? 莫迪格利安尼 米勒 (MM)模型的假設(shè)： ? 完美的資本市場(chǎng) : ?完全競(jìng)爭(zhēng) ?公司和投資者的借貸利率相同（關(guān)鍵假設(shè)?。? ?同等的使用所有相關(guān)信息 ?無(wú)交易成本 ?無(wú)稅 MM理論與現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)世界的一致性 ? MM理論意味著公司管理者無(wú)法通過(guò)重新包裝公司的證券來(lái)改變公司的價(jià)值。 MM定理 II（無(wú)稅）：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加： rE = rA + (D / E) (rA rD) ? rD——債務(wù)成本， (在這里不含稅 ) ? rE ——權(quán)益的期望收益率 (權(quán)益成本 ) ? rA —— 公司的資本成本（也就是 WACC） ? D —— 債務(wù)的價(jià)值 ? E——權(quán)益的價(jià)值 167。 II (無(wú)稅 ) ?MM定理 I（無(wú)稅）：杠桿公司的價(jià)值等同于無(wú)杠桿公司的價(jià)值： VL = VU 其中 VL ， VU分別是無(wú)、有財(cái)務(wù)杠桿公司價(jià)值 ?推論： 1. 公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。 ? 到底哪一種資本結(jié)構(gòu)較好呢？ 167。對(duì)杠桿公司來(lái)說(shuō)， EPI800美元導(dǎo)致較大的每股收益；對(duì)無(wú)杠桿公司而言， EPI800美元導(dǎo)致較大的每股收益。 財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)價(jià)值：一個(gè)例子 ? 虛線(xiàn)的斜率比實(shí)線(xiàn)大：杠桿公司流通在外的股票數(shù)較少，因此對(duì)杠桿公司而言，由于其增加的收益分?jǐn)傇谳^少的股票中，息前收益的增加會(huì)導(dǎo)致每股收益更大幅度的上升。 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)膨脹 (總資產(chǎn)收益率 )ROA 5% 15% 25% (息前收益 )EBI $400 $1200 $2,000 利息 $400 $400 $400 息后收益 $0 $800 $1600 (股東權(quán)益收益率 )ROE 0 2
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