【正文】 如果公司信用政策比公司的產(chǎn)品價(jià)格具有更大的靈活性，或者公司有剩余生產(chǎn)能力，低變動經(jīng)營成本，固定的客戶群體，則該公司將更愿意提供相當(dāng)寬松的信用政策。機(jī)會成本：是不提供信用所減少的銷售利潤或者銷售額。其中：置存成本：是指與信用提供和應(yīng)收賬款投資相聯(lián)系的成本。但信用政策所引起的應(yīng)收賬款投資的最佳規(guī)模（即最優(yōu)信用政策）的確定是信用政策制定的重要內(nèi)容。假定公司的變動成本率為70％，資本成本率為 20％，假定公司在不同信用政策下的壞賬損失比例（壞賬損失占銷售額的比例）為：原政策下為 %，新政策下為 6％；在不同信用政策下，該公司預(yù)計(jì)的銷售額、成本和利潤資料計(jì)算如下表；在不同信用政策下的收賬情況如下表所示（注：付款比例按客戶購貨額占公司銷售額的比例計(jì)算）。該公司準(zhǔn)備改變信用條件為：“ 2/ n/40”。在制定和改變信用政策時(shí)，要進(jìn)行信用政策預(yù)期變化的效應(yīng)分析，綜合多種因素的影響來制定和改變信用政策。比如公司的盈利潛力、信用工具的選用、以及成本及風(fēng)險(xiǎn)因素的影響等，選擇科學(xué)的方法，從而制定合理的信用政策。通常表示為：“ 2/ n/30” ? （ 3）、收賬政策收賬政策，也稱應(yīng)收賬款的回收政策，是指公司回收過期應(yīng)收賬款的原則、程序、對策和方法。也是客戶要求賒銷所具備的最低條件。 ? 信用政策的內(nèi)容內(nèi)容主要包括：包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策等。 ? 現(xiàn)金收支管理 ? （ 1）、加速現(xiàn)金回收 ? （ 2）、延期付款 ? 信用管理 ? 主要討論通過商業(yè)信用進(jìn)行賒銷而形成應(yīng)收賬款的管理。二是借貸。 ? 例 6－ 20 假定某公司一周的現(xiàn)金凈流出量為 10萬元，每次證券交易的固定費(fèi)用 F為 150元，利率為 15%，計(jì)算最佳現(xiàn)金余額 ? 解：公司在一年內(nèi)總的現(xiàn)金需要量為： T=10萬 52=520萬元，則最低現(xiàn)金余額為： ? （ 3）、米勒－歐爾模型（ miller—orr模型） ? Miller—orr模型提供了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機(jī)波動情況下（比如銀行）確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的模型。T ? 當(dāng) C=C*時(shí)，總成本降至最低。 ? 總成本 =平均現(xiàn)金余額機(jī)會成本 +交易次數(shù)每次交易成本 ? 則 TC=C/2在以上假設(shè)條件下公司現(xiàn)金余額的變動呈現(xiàn)均衡而有規(guī)律的變動。 ? 目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 （ 1）、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 =存貨周轉(zhuǎn)期 +應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 ? 例 6－ 19 ABC股份有限公司預(yù)計(jì)全年需要現(xiàn)金 1800萬元，存貨周轉(zhuǎn)期為 120天，應(yīng)收帳款周期為 80天，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期為 70萬，求目標(biāo)現(xiàn)金余額是多少？ ? 解：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 =120+80－ 70=130天 ? 目標(biāo)現(xiàn)金余額 =1800/360 130=650（萬元） ? （ 2）、鮑默爾模型（ Baumol模型） ? 是從成本角度研究目標(biāo)現(xiàn)金余額（或最佳現(xiàn)金量） ? Baumol模型將機(jī)會成本與交易成本結(jié)合起來，提出了現(xiàn)金管理模式?？梢噪S時(shí)用于支付；第二，現(xiàn)金資產(chǎn)是非盈利性資產(chǎn)。四是結(jié)合市場需求和固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)有效的經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張，從而促進(jìn)公司微觀經(jīng)濟(jì)的增長。 ? 流動資產(chǎn)的特征流動資產(chǎn)具有如下特征：一是過程的流動性；二是內(nèi)容的多樣性；三是形態(tài)的變動性；四是運(yùn)動的循環(huán)性；五是數(shù)量的波動性。 ? 步驟及決策規(guī)則 ? 用決策樹法評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，首先在考慮各年現(xiàn)金流量相互依存的前提下估算未來各年的現(xiàn)金流量與概率分布；然后計(jì)算每種可能的情況下投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；最后計(jì)算整個(gè)項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值。特別是根據(jù)市場的變化來決定是否投資，或者是追加投資還是收縮投資。決策樹法主要適用于一些特殊的現(xiàn)金流分布，即第 t時(shí)期的現(xiàn)金流取決于 t－ 1期的現(xiàn)金流。 ? 舉例說明 ? 例 6－ 17 假定有一投資項(xiàng)目，需投資 40000元，經(jīng)濟(jì)年限 5年，每年可產(chǎn)生凈現(xiàn)金流 12021元，資本成本率 10％，項(xiàng)目是否可行；如果按照項(xiàng)目現(xiàn)金流確定其肯定當(dāng)量系數(shù)分別為： 、 、 、 ，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5％，項(xiàng)目是否可行。是項(xiàng)目無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流與風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流的比值，介于 0－ 1之間，即將風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流。 ? 、調(diào)整現(xiàn)金流量法 ? 含義 ? 調(diào)整現(xiàn)金流量法又叫做確定當(dāng)量法，是把不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為確定的現(xiàn)金流，然后用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對項(xiàng)目調(diào)整后的確定現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算 NPV來評估投資項(xiàng)目。 ? 例 6－ 15 某公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，假定融資的資本成本率為 10％，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4％，市場平均報(bào)酬率為 15％，項(xiàng)目的 β系數(shù)為 ，則調(diào)整后的折現(xiàn)率為： 4％＋（ 15％－ 4％） ＝ ％ ? 以 10％的資本成本率作為折現(xiàn)率對項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，其 NPV可能大于 0，項(xiàng)目可行；而按照調(diào)整后的折現(xiàn)率％對項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，其 NPV可能小于 0，則項(xiàng)目不可行。 ? 決策原理 ? 按照理論分析，收益與風(fēng)險(xiǎn)是正相關(guān)的，風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。 （ 2）、基本原理 用下圖表示如下： ? 例 6－ 14 以本章例題（ 6－ 3）的資料為例，計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)。 ? 盈虧平衡分析 ? （ 1）、含義。并且所有變量都在同時(shí)變動；二是對每一個(gè)變量變動的分析順序不同，計(jì)算結(jié)果會存在差異。根據(jù) NPV對于每個(gè)變量變動的敏感性不同，有助于分析確定影響 NPV的主要變量，為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制提供了主要方向。下降 10％以后的銷量為： 16（ 1－ 10％）＝ （萬盒），其營業(yè)現(xiàn)金流（年）計(jì)算如下： ? 營業(yè)收入＝ 20元 ＝ 288（萬元） ? 可變成本＝ 10元 ＝ 144（萬元） ? 固定成本＝ 40萬元＋折舊 ? ＝ 40＋（ 160－ 30）247。 10％＝ 。 ? 解：首先，分析投資額 CF0下降 10％時(shí)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的變化。 ? （ 2）實(shí)例分析 ? 例 6－ 12 以本章例題（ 6－ 3）為例，分析投資額 CF0和銷量 Q等因素變動的影響。通過計(jì)算，最接近 15萬元資本限額的投資組合只有兩個(gè)： BCD和 BCF組合，計(jì)算兩個(gè)投資組合的盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值如下表： 資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 、資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析概述 ? 資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析主要解決兩個(gè)問題：一