【正文】 五、籌資管理的原則掌握 【 ★2020 年多選題】 原則 含義 籌措合法 企業(yè)籌資要遵循國家法律法規(guī)，合法籌措資金 規(guī)模。間接籌資的基本方式是銀行借款，此外還有融資租賃等方式。 單選題】下列各種籌資方式中，屬于間接籌資的是（ ）。其他三項都屬于外部籌資。 單選題】企業(yè)籌資時，首先應利用內(nèi)部籌資，然后再考慮外部籌資，下列各項中，屬于內(nèi)部籌資的是（ ）。 (2)直接籌資的籌資手續(xù)比較復雜，籌資費用較高，但籌資領域廣闊，能夠直接利用社會資金，有利于提高企業(yè)的知名度和資信度；間接籌資手續(xù)相對比較簡便，籌資效率高，籌資費用較低，但容易受金融政策的制約和影響。經(jīng)常利用商業(yè)信用、短期借款、保理業(yè)務等方式 【提示】 (1)股權(quán)資本的財務風險小，但付出的資本成本相對較高；債務資金有較大的財務風險，但付出的資本成本相對較低。 四、籌資的分類熟悉 分類標準 類型 說明 股權(quán)籌資 如吸收直接投資、發(fā)行股票和內(nèi)部積 累等 企業(yè)所取得資金的權(quán)益特性 債務籌資 如向金融機構(gòu)借款、發(fā)行債券、融資租賃等 混合籌資 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行認股權(quán)證 直接籌資 如發(fā)行股票、發(fā)行債券、吸收直接投資等 是否以金融機構(gòu)為媒介 間接籌資 銀行借款、融資租賃等 內(nèi)部籌資 通過利潤留存而形成的籌資來源 (－般無籌資費用 ) 資金的來源范圍 外部籌資 如發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、取得商業(yè)信用等 長期籌資 企業(yè)籌集使用期限在 1年以上的資金。 多選題】下列各種籌資方式中，屬于股權(quán)籌資方式的有（ ）。資本成本并不屬于籌資方式的制約因素。下列各項中，不屬于籌資方式制約因素的是（ ）。 方式 含義 說明 吸收直接投資 指企業(yè)以投資合同、協(xié)議等形式定向地吸收國家、法人單位、自然人等投資主體資金的籌資方式 是－種股權(quán)籌資方式，主要適用于非股份制公司籌集股權(quán)資本 發(fā)行股票 指企業(yè)以發(fā)售 股票的方式取得資金的籌資方式，只有股份有限公司才能發(fā)行股票 是－種股權(quán)籌資方式，只適用于股份有限公司 發(fā)行債券 指企業(yè)以發(fā)售公司債券的方式取得資金的籌資方式 是－種債務籌資方式，適用于向法人單位和自然人兩種渠道籌資 向金融機構(gòu)借款 指企業(yè)根據(jù)借款合同從銀行或非銀行金融機構(gòu)取得資金的籌資方式 是－種債務籌資方式，廣泛適用于各類企業(yè) 融資租賃 也稱為資本租賃或財務租賃，是指企業(yè)與租賃公司簽訂租賃合同，從租賃公司取得租賃物資產(chǎn)，通過對租賃物的占有、使用取得資金的籌資方式 是－種債務籌資方式，不直接取得貨幣資 金，通過租賃信用關系，直接取得實物資產(chǎn) 商業(yè)信用 指企業(yè)之間在商品或勞務交易中，由于延期付款或延期交貨所形成的借貸信用關系 是－種債務籌資方式，是企業(yè)短期資金的－種重要的和經(jīng)常性的來源 留存收益 指企業(yè)從稅后凈利潤中提取的盈余公積金、以及從企業(yè)可供分配利潤中留存的未分配利潤 是－種股權(quán)籌資方式 【例題 3 三、籌資方式圈 籌資方式，是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，它受到法律環(huán)境、經(jīng)濟體制、融資市場等籌資環(huán)境的制約，特別是受國家對金融市場和融資行為方面的法律法規(guī)制約。 判斷題】由于債務資金的資本成本比較低，所以使用債務資金的財務風險要低于使用股權(quán)資金的財務風險。企業(yè)籌集資金在降低資本成本的同時，要充分考慮財務風險，防范企業(yè)破產(chǎn)的財務危機。 (2)財務風險，是指企業(yè)無法足額償付到期債務的本金和利息、支付股東股利的風險，主要表現(xiàn)為償債風險。內(nèi)部籌資主要依靠企業(yè)的利潤留存積累。 二、籌資管理的內(nèi)容掌握 內(nèi)容 說明 科學預計資金需要量 正常情況下，企業(yè)資金的需求，來源于兩個基本目的：滿足經(jīng)營運轉(zhuǎn)的資金需要，滿足投資發(fā)展的資金需要 合理安排籌資渠道、選擇籌資方式 直接籌資，是企業(yè)與投資者協(xié)議或通過發(fā)行股票、債券等方式直接從社會取得資金；間接籌資，是企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)以信貸關系間接從社會取得資金 降低資本成本、控制財務風險 資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價，包括資金籌集費用和使用費用。則該企業(yè)的籌資動機包括（ ）。 多選題】某企業(yè)目前需要通過股權(quán)籌資獲得穩(wěn)定的原材料來源，以實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張 。 【提示】企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整性籌資動機的具體原因大致有二：－是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理利用財務杠桿效應；二是償還到期債務，債務結(jié)構(gòu)內(nèi)部調(diào)整。歸納起來表現(xiàn)為四類籌資動機：創(chuàng)立性籌資動機、支付性籌資動機、擴張性籌資動機和調(diào)整性籌資動機。 第四章 重點、難點講解及典型例題 一、企業(yè)籌資的動機了解 企業(yè)籌資，是指企業(yè)為了滿足經(jīng)營活動、投資活動、資本結(jié)構(gòu)管理和其他需要，運用－定的籌資方式，通過－定的籌資渠道，籌措和獲取所需資金的－種財務行為。 【提示】資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法是客觀題和主觀題的出題點，在歷年考題 中多次體現(xiàn)，考生應重點掌握。 單選題】某公司息稅前利潤為 500萬元，債務資金 200萬元 (賬面價值 )，平均債務稅后利息率為 7％，所得稅稅率為 30％，權(quán)益資金 2020萬元，普通股的成本為 15％，則公司價值分析法下，公司此時股票的市場價值為（ ）萬元。 A． 110 B． 60 C． 100 D． 80 【答案】 D 【解析】借款籌資方式的每股收益＝ [(EBIT－ 24— 2008 ％ )(1 — 25％ )]／ 10，權(quán)益籌資方式的每股收益＝ [(EBIT－ 24)(1 — 25％ )]／ (10＋ 4)，令兩者相等，解得 EBIT＝80(萬元 )。 單選題】某公司原有資本 700萬元，其中債務資本 200萬元 (每年負擔利息 24萬元 )，普通股資本 500萬元 (發(fā)行普通股 10萬股，每股面值 50元 )，所得稅稅率為 25％。 (2)權(quán)益資本市場價值的計 算公式是需要滿足－定假設前提的，即企業(yè)全部的凈利潤都用于發(fā)放股利，未來年份的凈利潤是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計算權(quán)益資本的市場價值，就相當于是對永續(xù)年金折現(xiàn)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。 (三 )資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資本成本和高財務風險的關系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。 單選題】下列說法中，不正確的是（ ）?？忌鷳攸c掌握。 因此選項 B正確；由于總杠桿系數(shù)為 3，所以每股收益增加 30％，銷售量增加 30％／ 3＝ 10％，因此選 項 D不正確。 A．如果銷售量增加 10％，息稅前利潤將增加 15％ B．如果息稅前利潤增加 20％，每股收益將增加 40％ C．如果銷售量增 加 10％。 【例題 13總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務杠桿之間的關系．在總杠桿系數(shù)－定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)此消彼長 【提示】 (1)－般來說，固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型：企業(yè)．經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風險大．企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本． 以保持較小的財務杠桿系數(shù)和財務風險；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風險小，企業(yè)籌資可以主要依靠債務資本．保持較大的財務杠桿系數(shù)和財務風險。 A．提高基期息稅前利潤 B．增加基期的負債資金 C．減 少基期的負債資金 D．降低基期的變動成本 【答案】 ACD 【解析】財務杠桿系數(shù) (DF1)＝基期息稅前利潤／ (基期息稅前利潤－基期利息 )＝ 1／ (1－基期利息／基期息稅前利潤 )．從這個公式可以看出．減少基期利息和提高基期息稅前利潤都可以降低財務杠桿系數(shù)，而減少基期的負債資金可以減少基期的利息，降低基期的變動成本可以提高基期息稅前利潤，所以選項 A、 C、 D都是正確答案。 【例題 12 (二 )財務杠桿效應【 ★2020 年綜合題】 要素 內(nèi)容 財務杠桿的定義 財務杠桿是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益 (或每股收益 )變 動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象 財務杠桿系數(shù) 定義公式： DF1＝普通股盈余變動率／息稅前利潤變動率 在普通股股數(shù)不變的情況下： DF1＝每股收益變動率／息稅前利潤變動率 簡化公式： DF1＝基期息稅前利潤／基期利潤總額 財務杠桿與財務風險 財務風險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生資本成本負擔而導致的普通股收益波動的風險。 A．引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因是經(jīng)營杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)大則經(jīng)營風險大 B．在息稅前利潤為正的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于 1 C．息稅前利潤為正的前提下，息稅前利潤越小，經(jīng)營杠桿效應越大 D．只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營風險 【答案】 C 【解析】引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)，因此，選項 A的說法不正確。 五、杠桿效應圈 (－ )經(jīng)營杠桿效應【 ★2020 年單選題】 要素 內(nèi)容 經(jīng)營杠桿的定義 經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬 (息稅前利潤 )變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象 經(jīng)營杠桿系數(shù) 定義公式： D01＝息稅前利潤變動率／產(chǎn)銷業(yè)務量變動率 簡化公式： D01＝基期邊際貢獻／基期息稅前利潤 經(jīng)營 杠桿與經(jīng)營風險 經(jīng)營風險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導致的資產(chǎn)報酬波動的風險 經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明息稅前利潤受產(chǎn)銷量變動的影響程度越大，經(jīng)營風險也就越大 【例題 11則追加的 1000萬元籌資的邊際資本成本為（ ）。計劃 通過籌資來調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，目標資本結(jié)構(gòu)為普通股 50％、長期借款 30％、公司債券 20％。 【例題 10籌資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標價值權(quán)數(shù)。 A．大于 10％ B．小于 10％ C．等于 10％ D．無法確定 【答 案】 B 【解析】由于普通股的資本成本高于長期債券的資本成本，因此，增加長期債券的比重會導致平均資本成本降低。 單選題】某企業(yè)現(xiàn)有資本總額中普通股與長期債券的比例為 3： 1，普通股的資本成本高于長期債券的資本成本，平均資本成本為 10％。 (五 )平均資本成本的計算 1．平均資本成本的含義 企業(yè)平均資本成本，是以各項個 別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。 A． 22． 40％ B． 22． 00％ C． 23． 70％ D． 23． 28％ 【答案】 B 【解析】留存收益資本成本的計算除不考慮籌資費用外，與普通股相同，留存收益資本成本＝ 2／ 10100 ％＋ 2％＝ 22． 00％。 A． 7． 18％和 6． 43％ B． 7． 5％和 6． 2％ C． 7． 25％和 7． 83％ D． 7． 5％和 6． 8％ 【答案】 A 【解析】－般模式：債券資本成本＝ 1000X10％ X(1— 25％ )／ [1000110 ％ (1 — 5％ )]＝ 7． 18％ 折現(xiàn)模式： 1000X110％ (1 — 5％ )＝ 1045＝ 1000X10％ (1 — 25％ )(P ／ A， K， 5)＋1000X(P／ F， K， 5) 采用逐次測試法： 當 K＝ 6％時，右端＝ 1063． 231045 當 K＝ 7％時，右端＝ 1020． 5151045 所以， 6％ (K－ 6％ )／ (7％－ 6％ )＝ (1045－ 1063． 23)／ (1020． 515— 1063． 23) 解得： K＝ 6． 43％ 【例題 8 單選題】某公司發(fā)行－筆期限為 5年的債券，債券面值為 1000萬元，溢價發(fā)行，實際發(fā)行價格為面值的 110％，票面利率為 10％，每年末支付－次利息，籌資費率為 5％，所得稅稅率為 25％。 (3)“D0” 和 “D1” 的本質(zhì)區(qū)別是：與 D0對應的股利 “ 已經(jīng)支付 ” ，而與 D1對應的股利“ 還未支付 ” 。 (2)“D1” 指的是預計要發(fā)放的第－期股利。 2．個別資本成本的計算【 ★2020 年判斷題】 【提示】 “D0” 和 “D1” 的常見叫法以及本質(zhì)區(qū)別 (1)“D0” 指的是最近已經(jīng)發(fā)放的股利。 (四 )個別資本成本的計算 1．資本成本率計算的基本模式 模式 計算公式 適用范圍 －般模式 資本成本率＝年資金占用費 /(籌資總額－籌資 費用 ) 不考慮時間價值時 貼現(xiàn)模式 由：籌資凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝ 0得：資本成本率＝所采用的貼現(xiàn)率 金額大、時間超過－年 【提示】在－般模式中，若資金來源為負債，還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區(qū)別。 單選題】下列有關資本成本的說法中，不正確的是（ ）。如果資本市場缺乏效率．證券的市場流動性低，投資者投資風險大 ，要求的預期報酬率高．那么通過資本市場融通的資本其成本水平就比較高 企業(yè)經(jīng)營狀況