【正文】 例 2. 某企業(yè)目前有兩個(gè)備選項(xiàng)目，相關(guān)資料如下： 資料一：已知甲投資項(xiàng)目建設(shè)期投入全部原始投資，其累計(jì)各年稅后凈現(xiàn)金流量如表所示 時(shí)間（年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 NCF（萬元） 800 600 100 300 400 400 200 500 300 600 700 累計(jì)NCF 800 1400 1500 1200 800 400 200 300 800 1400 2100 折現(xiàn)系數(shù) % 1 折現(xiàn)的NCF 800 資料二： 乙項(xiàng)目需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資 200 萬元，無形資產(chǎn)投資25 萬元，該項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，經(jīng)營期 5 年，到期殘值收入 8 萬元，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起 5 年攤銷完畢，投產(chǎn)第一年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額 60 萬元，流動(dòng)負(fù)債需用額 40 萬元，投產(chǎn)第 2 年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額 90 萬元，流動(dòng)負(fù)債需用額 30萬元，該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入 210 萬元，每年預(yù)計(jì)外購原材料、燃料、動(dòng)力費(fèi) 50 萬元，工資福利費(fèi) 20 萬元，其它費(fèi)用 10 萬元，企業(yè)適用的增值稅率為 17%，教育費(fèi)附加率 3%，該企業(yè)不交納營業(yè)稅和消費(fèi)稅。 ⑶ 該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，計(jì)算甲、乙方案的凈現(xiàn)值 ① 甲方案的 NPV=49*（ P/A， 10%， 4） +104*（ P/F， 10%， 5） 150= ② 乙方案的 NPV=90*（ P/A， 10%， 4） *（ P/F， 10%， 2） +178*（ P/F， 10%，7） 80*（ P/F， 10%， 2） 120=141 ⑷ 計(jì)算甲、乙方案的年等額凈回收額，并比較兩方案的優(yōu)劣 ① 甲方案的年等額凈回收額 =（ P/A， 10%， 5） = ② 乙方案的年等額凈回收額 =141/（ P/A， 10%， 7） = 因?yàn)橐曳桨傅哪甑阮~凈回收額大，所以乙方案優(yōu)于甲方案 ⑸ 利用方案重復(fù)法比較兩方案的優(yōu)劣 兩方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)為 35 年。 該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅，不考慮營業(yè)稅金及附加的 變化 要求： ⑴ 計(jì)算甲方案固定資產(chǎn)原值： 國際運(yùn)輸費(fèi) =10*7%= 國際運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi) =（ 10+） *3%= 以人民幣標(biāo)價(jià)的進(jìn)口設(shè)備到岸價(jià) =（ 10++） *= 關(guān)稅 =（ 10++） *10%*= 進(jìn)口設(shè)備購置費(fèi) =+++=100 萬元 ⑵ 計(jì)算甲、乙兩方案各年的凈現(xiàn)金流量 ① 甲方案各年的凈現(xiàn)金流量 各年折舊 =（ 1005） /5=19 NCF0=10050=150 NCF14=9060+19=49 NCF5=49+5+50=104 ② 乙方案各年的凈現(xiàn)金流量 NCF0=120 NCF1=0 NCF2=80 NCF36=17080=90 NCF7=90+80+8=178 （知識(shí)點(diǎn)拓展： “營業(yè)成本、總成本、經(jīng)營成本、付現(xiàn)成本 ”之間的關(guān)系： 營業(yè)成本就是指項(xiàng)目投資中項(xiàng)目投入運(yùn)營后的總成本，其口徑是包括折舊與攤銷但不包括利息。 十六、投資方案經(jīng)典例題 例 1. 某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲乙兩個(gè)備選的互斥方案如下： ⑴ 甲方案需要一臺(tái)進(jìn)口設(shè)備，該設(shè)備離岸價(jià)為 10 萬美元（匯率 ）國際運(yùn)輸費(fèi)率為 7%，國際運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)率為 3%，關(guān)稅稅率為 10%，國內(nèi)運(yùn)雜費(fèi)為 萬元，預(yù)備費(fèi)為 萬元，假設(shè)以上費(fèi)用均在建設(shè)起點(diǎn)一次支付，流動(dòng)資金投資 50 萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為 0，運(yùn)營期為 5 年，到 期殘值收入 5 萬元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入為 90 萬元，年不含財(cái)務(wù)費(fèi)用總成本費(fèi)用為 60 萬元。 例 ，運(yùn)營期為 8 年，需要一臺(tái)不需安 裝的設(shè)備，市場上該設(shè)備的市場價(jià)格為 15000 元，稅法規(guī)定的折舊年限為 10 年，凈殘值率為 10%，該項(xiàng)目結(jié)束期滿后，設(shè)備變現(xiàn)收入凈值為 10000 元，若從租賃公司按經(jīng)營租賃方式租入同樣設(shè)備，需要每年年末支付 30000 元的租金，可連續(xù)租賃 8 年，假定基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。 相關(guān)資料如下 : 資料一：已知舊設(shè)備的原始價(jià)值為 299000 元，截止當(dāng)前的累計(jì)折舊為 190000元，對(duì)外轉(zhuǎn)讓可獲變價(jià)收入 110000 元，預(yù)計(jì)發(fā)生清理費(fèi)用 1000 元，如果繼續(xù)使用該舊設(shè)備，到第 5 年末的預(yù)計(jì)凈殘值為 9000 元。 ⑷ 全部投資現(xiàn)金流量表要詳細(xì)列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量 、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量。 ⑵ 投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，它是全面反映投資項(xiàng)目本身財(cái)務(wù)盈利能力的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。 更多資料詳見 第四章 投資管理 一、投資管理的分類： 本章所討論的投資屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資，即項(xiàng)目投資。 表 1 債務(wù)的利息率與權(quán)益資本成法 債券市場價(jià)值（萬元） 債券利息率 股票的 β 系數(shù) 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 證券市場平均報(bào)酬率 權(quán)益資本成本 400 8% 6% 16% A 600 10% 6% B % 800 12% C 16% 21% 1000 14% 6% 16% D 要求： ⑴ 填寫表 1 中用字母表示的空格 A=6%+*（ 16%6%） =19% B=（ %6%） /+6%=16% C+*（ 16%C） =21% 解得 C=6% D=6%+2*（ 16%6%） =26% 表 2 債券市場價(jià)值（萬元） 股票市場價(jià)值（萬元） 公司市場總價(jià)值 債券資本比重 股票資本比重 債券資金成本 權(quán)益資金成本 加權(quán)平均資金成本 400 E F % % G H I 600 % % % % % 800 1608 2408 % % % 21% % 1000 J K L M N O P E=（ 600400*8%） *（ 133%） /19%= 萬元 F=400+E= G=8%*（ 133%） =% H=A=19% I=%*%+19%*%=% J=（ 6001000*14%） *（ 133%） /26%= K=1000+J= L=1000/=% M=N=14%*（ 133%） =% 0= D==26% P= %*%+26%*%=% ⑶ 根據(jù)表 2 的計(jì)算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的債券利率（平價(jià)發(fā)行，不考慮手續(xù)費(fèi)）和權(quán)益資本的成本情況如表所示 債券的市場價(jià)值（萬元） 債券利率 權(quán)益資本成本 0 — 10% 1000 5% 11% 1500 6% 12% 要求 :⑴ 當(dāng)債券的市場價(jià)值等于其面值，按照股票市場價(jià)值 =凈利潤 /權(quán)益資本成本，分別計(jì)算各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場價(jià)值，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)以及最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)的平均資本成本。 影響因素： ① 企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性：穩(wěn)定性好可負(fù)擔(dān)高財(cái)務(wù)費(fèi)用；穩(wěn)定率高可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu) ② 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)：好 → 容易獲得負(fù)債融資 ③ 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)： 大量固定資產(chǎn) → 長期負(fù)債和股票 流動(dòng)資產(chǎn) → 流動(dòng)負(fù)債 資產(chǎn)適合抵押 → 負(fù)債多 研發(fā)為主 → 負(fù)債少 ④ 企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的 態(tài)度 所有者角度：股權(quán)分散 → 采用權(quán)益資本 為少數(shù)股東控制 → 避免普通股籌資 行業(yè)特征：市場穩(wěn)定 → 高負(fù)債 高新技術(shù) → 低負(fù)債 發(fā)展周期：初創(chuàng)階段 → 控制債務(wù) 成熟階段 → 增加債務(wù) 收縮階段 → 降低債務(wù) ⑤ 經(jīng)濟(jì)環(huán)境： 所得稅率高 → 充分利用債務(wù) 緊縮的貨幣政策 → 利率高，增大債務(wù)資本成本 二十、確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方法 1. 每股收益分析法： ① 計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤 ② 計(jì)算籌資后的息稅前利潤 ③ 比較，如果高于無差別點(diǎn)則采用負(fù)債方式 2. 平均資本成法：計(jì)算三個(gè)方案的平均資本成本，選擇最低的方案 3. 公司價(jià)值分析法： V=S+B S→ 債券價(jià)值 B→ 股票價(jià)值 權(quán)益資本市場價(jià)值 S=稅后利潤 /權(quán)益資本成本 （備注：上式中的權(quán)益資本成本用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算） 二十一、公司價(jià)值分析法舉例 例 1：某公司 2020 年度息稅前利潤為 1000 萬元，資金全部由普通股資本組成，股 票帳面價(jià)值為 4000 萬元，所得稅稅率為 30%。 ① 資本成本內(nèi)容：籌資費(fèi)用：借款手續(xù)費(fèi)；證券發(fā)行費(fèi) 占用費(fèi)用：利息；股利 ② 資本成本的作用：是比較籌資方式選擇籌資方案的依據(jù)； 平均資本成本率是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)； 資本成本率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)； 資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù) ③ 影響資本成本的因素：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 :反映 在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上 資本市場條件：如果資本市場缺乏效率風(fēng)險(xiǎn)大，則要求的投資報(bào)酬率高，成本也就高 企業(yè)的經(jīng)營狀況和融資狀況：整體風(fēng)險(xiǎn)高融資成本高 企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的要示：規(guī)模大占用時(shí)間長，成本高 十六、個(gè)別資本成本（單一籌資方式下的籌資成本） ① 一般模式：銀行借款資本成本率 =借款額 *年利率 *（ 1所得稅率） /借款額 *（ 1籌資費(fèi)用率） 公司債券資 本成本率 =年利息 *（ 1所得稅率） /債券籌資總額 *（ 1籌資費(fèi)用率） ② 貼現(xiàn)模式：銀行借款資本成本根據(jù)現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =0，用插值法求貼現(xiàn)率 公司債券資本成本計(jì)算同上 融資租賃資本成本：現(xiàn)金流入現(xiàn)值 =租賃設(shè)備原值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 =各期租金現(xiàn)值 +殘值現(xiàn)值 普通股資本成本（可用兩種方法） 股利增長模型法 =D1/P0（ 1f） +g=預(yù)期股利 /實(shí)籌股本 +增長率 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 KS=Rf+β(RmRf) Rm→ 市場平均報(bào)酬率 Rf→ 國債利率 留存收益資本成本計(jì)算方法同上，只是不考慮籌資費(fèi)用 十七、平均資本成本： ① 帳面價(jià)值權(quán)數(shù)：反映過去，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本成本 ② 市場價(jià)值權(quán)數(shù)：反映現(xiàn)時(shí)水平，不適用 未來籌資決策 ③ 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：適用末來，目標(biāo)價(jià)值確定具有主觀性 邊際資本成本：是企業(yè)追加籌資的成本，權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 例： ABC 公司正在編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，有關(guān)信息如下： ⑴ 公司銀行借款利率當(dāng)前是 9%，明年下降為 % ⑵ 公司債券面值為 1 元，票面利率為 8%，期限為 10 年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為 元 如果按公司債券當(dāng)前市行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的 4% ⑶ 公司普通股面值為 1 元，當(dāng)前每股市價(jià)為 元，本年派發(fā)現(xiàn) 金股利 元，預(yù)計(jì)股利增長率維持 7% ⑷ 公司當(dāng)年的資本結(jié)構(gòu)為銀行借款 150 萬元，長期債券 650 萬元，普通股400 萬元，留存收益 萬元 ⑸ 公司所得率 25%,普通股 β值 ，國債利率 %，市場平均報(bào)酬率 % 要求： ⑴ 按照一般模式計(jì)算銀行借款資本成本 =%*（ 125%） =% 備注：因?yàn)橘Y本成本用于明年財(cái)務(wù)計(jì)劃，所以采用明年利率 ⑵ 按照一般模式計(jì)算債券的資本成本 =1*8%*（ 125%） /*（ 14%） =% ⑶ 分別使用股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算股票資本成本，并將兩平均值作為股票資本成本 股利增長模型法的資本成本 =〖 *(1+7%)/〗 +7%=% 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的資本成本 =%+*（ %%） =% 普通股平均成本 =（ %+%