【正文】 國聯(lián)證券公司及研究員與所評價或推薦的證券不存在利害關(guān)系。如引用，需注明引自“國聯(lián)證券公司”，并且不得進(jìn)行有悖愿意的刪節(jié)和修改。作為通貨膨脹下的資源類上市公司，公司將會享受到原木價格上漲帶來的益處，尤其是未來俄羅斯調(diào)整自己 2020年原木出口關(guān)稅的措施將會使國內(nèi)的原木價格出現(xiàn)加速上漲的過程，公司的前景值得期待 未來三年，公司的業(yè)績經(jīng)進(jìn)入高速增長期，復(fù)合增長率超過 50%，給予其 “ 推薦 ” 評級 重點(diǎn) 關(guān)注的 上市公司預(yù)測及評級 每股收益（元） 市盈率 投資評級 代碼 簡稱 價格 07A 08E 09E 07A 08E 09E 002078 太陽紙業(yè) 推薦 000488 晨鳴紙業(yè) 推薦 600966 博匯紙業(yè) 推薦 600963 岳陽紙業(yè) (攤薄 ) （攤?。? 推薦 600308 華泰股份 謹(jǐn)慎推薦 002067 景興紙業(yè) 謹(jǐn)慎推薦 以 2020年 6月 12日 收盤價 計算 重要聲明： 本報告版權(quán)歸國聯(lián)證券所有。該項目 09年 8月份建成投產(chǎn)，將為今后幾年公司的業(yè)績增長提供保證。 40萬噸機(jī)械漿印刷紙項目，保證業(yè)績持續(xù)增長 正在新建兩條年產(chǎn)總量 40 萬噸含機(jī)械漿印刷紙的造紙生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)產(chǎn)品為超級壓光紙、環(huán)保型復(fù)印紙、高檔靜電復(fù)印紙為主的含機(jī)械漿印刷紙。收購?fù)瓿珊?，公司造紙產(chǎn)能將達(dá) 100 萬噸，商品漿 40 萬噸 ，林業(yè)面積將從 07 年底的 萬畝擴(kuò)大到 200 萬畝。 懷化項目注入是公司最大賣點(diǎn) 支撐公司較高估值的關(guān)鍵因素是公司所擁有的林業(yè)資產(chǎn)和一體化優(yōu)勢。產(chǎn)品價格在07年以來保持持續(xù)上漲，而以商品木材和蘆葦為主的原材料價格上漲幅度相對較小，整體毛利率上升。對于這樣一個管理高校、技術(shù)優(yōu)勢絕對領(lǐng)先、業(yè)績增長明確的公司，我們給予其 “ 推薦 ” 評級。 15 萬千瓦熱電項目已建成投產(chǎn)，熱電供應(yīng)基本實現(xiàn)自給自足 控股子公司 合利公司投資的 10萬噸機(jī)械漿項目的順利投產(chǎn)增厚 08年業(yè)績 實施股權(quán)激勵的行權(quán)價格為 ，這么高的行權(quán)價格也表明了管理層對公司未來的信心。 解決上游原材料這個短腿問題公司在緊鑼密鼓進(jìn)行中 為了 增加原料控制力，促進(jìn)公司未來發(fā)展，公司多次組織人員在國內(nèi)外進(jìn)行考察，希望找到何時的國家及地區(qū)建設(shè)“林紙一體化”項目。 40 萬噸液包紙項目的投產(chǎn)將填補(bǔ)國內(nèi)空白 行業(yè)研究 報告 造紙行業(yè) 15 液體包裝紙國內(nèi)每年的需求量在 30萬噸左右，全部依賴進(jìn)口，該項目預(yù)計在 08年 8月份投產(chǎn)，揭示將填補(bǔ)國內(nèi)這一領(lǐng)域的空白 ，實現(xiàn)公司占領(lǐng)高端市場的戰(zhàn)略規(guī)劃。 （推薦） 太陽紙業(yè)營業(yè)收入構(gòu)成%%%%%銅版紙 文化紙 涂布紙板 電及蒸汽 其他 資料來源：公司 2020年年報 投資要點(diǎn)： 主要產(chǎn)品處于高度景氣，盈利能力增強(qiáng) 公司主營文化紙、銅版紙、白卡紙（通過投資收益體現(xiàn)）目前都處于景氣上行通道，毛利率仍有提升空間 機(jī)制靈活、管理效率高 公司作為民營企業(yè)，機(jī)制靈活、管理效率高，成本控制意識強(qiáng)。 ? 由于 200噸 /日的針葉漿和 300噸 /日的闊葉漿線達(dá)產(chǎn)，吉林晨鳴在 07年底達(dá)到漿紙平衡， 08年該分公司的造紙產(chǎn)能將得到充分釋放， 輕涂紙 08 年的盈利將大幅提高。 林紙一體化增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)控制力 公司現(xiàn)在進(jìn)行首次公開發(fā)行 H 股并申請在香港聯(lián)交所主板上市的工作， H股發(fā)行上市不但能提高公司的公眾形象，使得管理更加透明和規(guī)范， 募集資金能為湛江項目的順利進(jìn)行提供保障，從而為公司提供穩(wěn)定的原料來源，為公司的長期發(fā)展提供了有效的保證。 （推薦） 晨鳴紙業(yè)0 7 年營業(yè)收入構(gòu)成%%%%%% %白卡紙 銅版紙 雙膠紙 新聞紙 輕涂紙 箱板紙 書寫紙 資料來源：公司 2020年年報 行業(yè)研究 報告 造紙行業(yè) 14 投資要點(diǎn)： 受益于各種紙價格的全面上漲 公司是國內(nèi)規(guī)模最大，產(chǎn)品線最齊全的龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品幾乎囊括了行業(yè)內(nèi)所有的紙種，在造紙行業(yè)整體回暖之際，將會獲得較豐的收益，同時，也避免了因產(chǎn)品單一而受到某子 行業(yè)景氣度影響的風(fēng)險。并有可能新增年產(chǎn)能 10萬噸的高檔文化紙或輕型紙，這都為公司業(yè)績的可持續(xù)增長提供了有力保證。隨著木漿自給率的提高，成本將大幅下降，公司的市場競爭力將明顯增強(qiáng)。 新項目投產(chǎn)增厚 08年業(yè)績： 石膏護(hù)面紙項目進(jìn)展順利，提升公司業(yè)績 隨著國內(nèi)石膏板墻應(yīng)有的推廣，公司于 07年 8月投產(chǎn)的 15萬噸石膏護(hù)面紙的銷量將會迅速提高，預(yù)計 08年生產(chǎn) 10萬噸石膏護(hù)面紙和 6萬噸板紙，隨著石膏護(hù)面紙銷量的好轉(zhuǎn)將逐步替代毛利 較低的板紙，這也將提升公司的綜合毛利率。文化 紙在淘汰落后政策的執(zhí)行下價格從 07年 8月大幅上漲，預(yù)計這兩種紙產(chǎn)品在 08年下半年仍有提價空間，公司將充分受益產(chǎn)品漲價帶來的業(yè)績提升。遵從這一思路，我們來選擇景氣子行業(yè)中的龍頭公司，關(guān)注的公司如下： 1. 博匯紙業(yè)（推薦） 資料來源 ：公司 2020年年報 我國瓦楞原紙生產(chǎn)總量及總消費(fèi)量統(tǒng)計表02004006008001000120014002020 2020 2020 2020 2020 2020 20200510152025產(chǎn)量（萬噸） 消費(fèi)量（萬噸） 消費(fèi)量增長率% 產(chǎn)量增長率%國產(chǎn)箱板紙及瓦楞紙價格走勢2020220024002600280030003200340036003800400020 06 年1月20 06 年3月20 06 年5月20 06 年7月20 06 年9月20 06 年11 月20 07 年1月20 07 年3月20 07 年5月20 07 年7月20 07 年9月20 07 年11 月20 08 年1月20 08 年3月20 08 年5月箱板紙 國產(chǎn)( 元/ 噸) 瓦楞紙 國產(chǎn)（元/ 噸）博匯紙業(yè)營業(yè)收入構(gòu)成情況%%%%%%%白卡紙 書寫紙 牛皮箱板紙 板紙 瓦楞紙 雙膠紙 石膏護(hù)面紙 行業(yè)研究 報告 造紙行業(yè) 13 投資要點(diǎn)： 主打產(chǎn)品高景氣： 根據(jù) 07年年報，處于高景氣的白卡紙和文化紙收入占公司營業(yè)收入的 85%。 資料來源：中國紙網(wǎng) 國聯(lián)證券 我國箱板紙生產(chǎn)總量及總消費(fèi)量統(tǒng)計表02004006008001000120014001996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 4 0 3 0 2 0 1 0010203040產(chǎn)量（萬噸） 消費(fèi)量（萬噸） 消費(fèi)量增長率% 產(chǎn)量增長率%新聞紙價格走勢42004400460048005000520054005600580020 06 年1月20 06 年3月20 06 年5月20 06 年7月20 06 年9月20 06 年11 月20 07 年1月20 07 年3月20 07 年5月20 07 年7月20 07 年9月20 07 年11 月20 08 年1月20 08 年3月20 08 年5月新聞紙價格 國產(chǎn)（元/ 噸） 新聞紙價格 進(jìn)口（元/ 噸）進(jìn)口廢紙價格走勢10001200140016001800202020 07 年1月20 07 年2月20 07 年3月20 07 年4月20 07 年5月20 07 年6月20 07 年7月20 07 年8月20 07 年9月20 07 年10 月20 07 年11 月2