【正文】 景興紙業(yè) ——箱板紙產(chǎn)能快速增長(zhǎng) ——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 謝 謝 ！ Thank You ! 公司地址：東方國(guó)際金融廣場(chǎng) 公司網(wǎng)址： 。目前已經(jīng)和部分下游客戶達(dá)成銷售協(xié)議，為今后擴(kuò)張打下較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在規(guī)模上，僅次于玖龍和理文，國(guó)內(nèi)位第三位。 華泰股份 ——成本壓力較大 10015020025030004 0 104 0 504 0 905 0 105 0 505 0 906 0 106 0 506 0 907 0 107 0 507 0 908 0 108 0 5美廢8 號(hào)( 美元/ 噸）年均上漲 % ——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 上市公司跟蹤 ? 公司主要紙種為箱板紙，目前產(chǎn)能為 77萬(wàn)噸，包括低定量高強(qiáng)度的牛皮箱紙板產(chǎn)能 22萬(wàn)噸，白面牛皮卡紙產(chǎn)能 5萬(wàn)噸，環(huán)保綠色包裝紙為 45萬(wàn)噸。 ? 2022年山東東營(yíng) 60萬(wàn)畝闊葉林漿項(xiàng)目可以進(jìn)入輪伐期，于此同時(shí)，東營(yíng)地區(qū) 30萬(wàn)噸楊木化學(xué)機(jī)械漿建成達(dá)產(chǎn)，此外，公司廢紙收購(gòu)項(xiàng)目只能保證原料供應(yīng)，價(jià)格仍是市場(chǎng)價(jià)，沒(méi)有太多成本優(yōu)勢(shì)。 ? 08年公司投產(chǎn)的 20萬(wàn)噸高級(jí)超壓紙即將達(dá)產(chǎn)，為公司提供 08年新增長(zhǎng)點(diǎn)。（攤薄后 ） 博匯紙業(yè) ——主力紙種處于景氣周期中 ——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 上市公司跟蹤 ? 新聞紙近期大幅漲價(jià)：由于成本大幅上漲，公司最近宣布提價(jià) 300500元。 岳陽(yáng)紙業(yè) ——林漿紙一體化雛形初顯 ——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 上市公司推薦 ? 節(jié)能減排受益者 公司產(chǎn)品以書(shū)寫(xiě)紙和白卡紙為主，這兩個(gè)產(chǎn)品受益于節(jié)能減排最為明顯。 ? 懷化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后利潤(rùn)增長(zhǎng)空間巨大 針葉漿成本預(yù)計(jì)在 3600元 /噸 闊葉漿成本預(yù)計(jì)在 3118元 /噸 ? 受益于節(jié)能減排 湖南省節(jié)能減排力度較大 ? 預(yù)計(jì) 08/09年每股收益分別為 （不考慮配股影響）和 。 ? 盈利預(yù)測(cè)：由于產(chǎn)能擴(kuò)張較少，我們預(yù)測(cè) 0 09年 EPS分別為 ， ，攤薄后EPS分別為 。 ? 公司近期發(fā)行 H股，攤薄 21%，募集資金用于湛江項(xiàng)目建設(shè)。 ? 自供漿比例達(dá)到 75%以上，可以覆蓋一部分原料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本影響。 選股思路 2：節(jié)能減排受益明顯的規(guī)模企業(yè) ——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 上市公司推薦 ? 通過(guò)兼并收購(gòu)?fù)庋邮桨l(fā)展擴(kuò)大自身產(chǎn)能，目前擁有 320萬(wàn)噸機(jī)制紙產(chǎn)能，自制漿產(chǎn)能 225萬(wàn)噸。而箱板紙、瓦楞紙以及新聞紙由于項(xiàng)目投產(chǎn)過(guò)多，產(chǎn)能過(guò)剩以及成本劣勢(shì)，將在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中承受更多的壓力。 ? 在造紙成本日益上漲的過(guò)程中，具備原料林的公司將在成本方面勝出，如岳陽(yáng)紙業(yè)和正在積極擴(kuò)展自己原料林基地的華泰股份和晨鳴紙業(yè)等。 選股思路 1：林漿紙一體化 人工林面積 北京河北內(nèi)蒙古吉林上海浙江福建山東湖北廣東海南四川云南陜西青海新疆香港人工林面積( 萬(wàn)公頃)——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 投資策略 ? 林紙一體化為公司提供長(zhǎng)期的原料保證，可以避免公司暴露于國(guó)際原材料大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)之下。 ? 072022年國(guó)內(nèi)各省份也開(kāi)始積極建設(shè)紙漿基地，以避免原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn) ? 此外，位于云南、湖南、福建，廣西、廣東等人工林資源較為豐富的地區(qū)，當(dāng)?shù)丶埰蠹垵{自供比例將有望較快提高。 ? 如此大的缺口，將必定導(dǎo)致制漿企業(yè)仍會(huì)在未來(lái) 3年內(nèi)享受超額利潤(rùn)。因此，未來(lái)三年內(nèi)我國(guó)紙漿仍處在供不應(yīng)求的狀態(tài)。 ? 出口加工類行業(yè)收到擠壓而導(dǎo)致對(duì)箱板紙包裝的需求下降，如果產(chǎn)能如期大量釋放，將導(dǎo)致該紙種景氣快速下滑。 ? 07年進(jìn)口 78萬(wàn)噸，也是國(guó)內(nèi)目前缺口最大的紙種。 ? 多樣化紙機(jī)在實(shí)際操作中較難實(shí)施。 ? 根據(jù)我們的測(cè)算，未來(lái) 3年新聞紙產(chǎn)能達(dá)到 742萬(wàn)噸，截止 2022年，現(xiàn)有產(chǎn)能 457萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 %左右。 銅版紙 ——景氣決定于國(guó)外需求、受益消費(fèi)升級(jí)紙種 銅板紙紙產(chǎn)能增長(zhǎng)情況020040060080010002022 2022E 2022E 2022E 2022E銅版紙產(chǎn)能年均增長(zhǎng)1 8 . 2 %銅版紙5000600070008000900010000110000201 0301 0401 0501 0601 0701 0801元國(guó)產(chǎn)外資進(jìn)口——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 子行業(yè)預(yù)測(cè) ? 新聞紙 0007年消費(fèi)量復(fù)合增長(zhǎng) %，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年行業(yè)需求增長(zhǎng)平穩(wěn)。 ? 銅版紙 06年產(chǎn)能 412萬(wàn)噸， 0710年產(chǎn)能釋放為 393萬(wàn)噸，產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率也高達(dá) %，新增產(chǎn)能較大。 ? 短期來(lái)看，白卡紙的景氣并沒(méi)有結(jié)束，新增產(chǎn)能將被快速增長(zhǎng)的需求消化，但價(jià)格上漲趨勢(shì)將被抑制。 文化紙 ——最受益落后產(chǎn)能淘汰的品種 雙膠紙5000550060006500700075008000850090009500100000501 0505 0509 0601 0605 0609 0701 0705 0709 0801 0805元外資進(jìn)口國(guó)產(chǎn)書(shū)刊紙400045005000550060000501 0505 0509 0601 0605 0609 0701 0705 0709 0801 0805國(guó)產(chǎn)——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 子行業(yè)預(yù)測(cè) ? 20222022年消費(fèi)量增長(zhǎng) %，在所有紙種中需求增長(zhǎng)最快，目前仍需從國(guó)外進(jìn)口部分高檔品種滿足國(guó)內(nèi)需求。 ? 據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，至 2022年新增產(chǎn)能中，高檔文化用紙的比例最高，達(dá)到 400萬(wàn)噸，占比 72%，落后產(chǎn)能淘汰小廠草漿線后，大廠利用自制木漿、葦漿生產(chǎn)中高端文化紙，促使行業(yè)整體向中高端發(fā)展。 文化紙 ——最受益落后產(chǎn)能淘汰的品種 文化紙產(chǎn)能增長(zhǎng)情況8001000120014001600180020222022 2022E 2022E 2022E 2022E文化紙產(chǎn)能年均增長(zhǎng)9 . 3 %文化紙歷史產(chǎn)量和消費(fèi)量5007009001100130015002022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022生產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 消費(fèi)量（萬(wàn)噸）——2022下半年投資策略報(bào)告會(huì) “ 穿越迷霧 重歸理性 子行業(yè)預(yù)測(cè) ? 在 650萬(wàn)噸落后產(chǎn)