【正文】 數(shù)據(jù)來源：bloomerg圖30 國內(nèi)外鋁價走勢（二）價格預(yù)測根據(jù)國外研究機構(gòu)的統(tǒng)計，2007年全球鋁的供需雖然有25萬噸的過剩，%，因此全球鋁供需基本處于平衡狀態(tài)。數(shù)據(jù)來源：LME圖28 倫敦交易所三月期鋁數(shù)據(jù)來源：LME圖29 LME63個月遠(yuǎn)期鋁合約從國內(nèi)價格走勢來看，10月份之前滬鋁的價格與LME價格基本保持一致，10月份之后鋁價持續(xù)回落，主要原因是國家從8月份起對部分鋁制品開征15%出口暫定稅，使得鋁產(chǎn)品出口大幅回落，同時美國房地產(chǎn)市場的低迷也對鋁價造成了壓力。金融市場對進一步降息的預(yù)期做出反應(yīng)，基本金屬近期都出現(xiàn)了上漲。受此次利好消息影響，當(dāng)日歐美股市大漲，金屬價格迅速回升，鋁價格也相應(yīng)上升；2007年11月次級債危機繼續(xù)蔓延，歐美銀行三季度損失近兆元，市場出現(xiàn)恐慌性拋盤，價格一路走低。鋁錠的整體走勢和銅整體價格的走勢基本一致，下圖為07年LME鋁價走勢的K線圖。目前國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)商都自行制定各自產(chǎn)品的價格，制定的依據(jù)通常是國內(nèi)幾個較大的現(xiàn)貨市場的報價和SHFE的電解鋁現(xiàn)貨價格，而SHFE的現(xiàn)貨價格基本與LME現(xiàn)貨價格保持一致。數(shù)據(jù)來源：中國鋁業(yè)網(wǎng)圖27 國內(nèi)電解鋁消費量（二）電解鋁需求預(yù)測根據(jù)前文對電解鋁消費增速的預(yù)測，2008年~%~%的水平，而國內(nèi)消費的增速則保持在20%~25%的水平，因此綜合來看，~，~。而鋁材的生產(chǎn)要耗費大量的鋁，從而帶動電解鋁的消費。因此經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變將改變我國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)，同時將改變我國金屬的消費結(jié)構(gòu)，鋁由于其自身的特性將得到更廣泛的運用，因此未來我國鋁的替代效應(yīng)將日益明顯。我國鋁消費的快速增長可歸結(jié)為以下兩個原因：首先鋁對其他金屬材料的替代，正如前文所提到的，要實現(xiàn)“十一五”期間單位GDP能耗降低20%，高能耗越來越成為制約中國經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。2002年全球電解鋁消費為2535萬噸，2004年以后鋁消費穩(wěn)定增長，2006年電解鋁消費量增加至3433萬噸，%，2007年前9個月電解鋁消費受中國高增長帶動，2007年前9 個月全球消費達到2798 萬噸，%，預(yù)計全年鋁消費量為3812萬噸，% 數(shù)據(jù)來源：安泰科圖26 全球電解鋁消費量2007年中國電解鋁消費大大超過了市場預(yù)期，2007年前11個月中國鋁表觀消費同比增長了42%。由于中國因素的存在，我們認(rèn)為全球金屬需求維持高增速的可能性較大。所以次級債危機會導(dǎo)致全球鋁消費增速減少1%~2%。三、電解鋁需求分析及預(yù)測（一）電解鋁需求分析從全球電解鋁的消費來看，雖然次級債問題逐步升級，美國房地產(chǎn)再現(xiàn)衰退，歐洲房地產(chǎn)也顯現(xiàn)弱勢，這些都使歐美鋁的消費嚴(yán)重受創(chuàng)。從產(chǎn)能利用率的變化趨勢來看，從2004年起我國電解鋁產(chǎn)能利用率一直保持穩(wěn)定的增長，%，如果這一趨勢繼續(xù)保持下去，那么2008年的產(chǎn)能利用率有可能達到95%。但是在2008年，由于行業(yè)準(zhǔn)入條件的頒布，只核準(zhǔn)環(huán)保改造項目及國家規(guī)劃的淘汰落后生產(chǎn)能力置換項目，因此只有以下項目在2008年投產(chǎn)：四川其亞鋁業(yè)集團公司年產(chǎn)15萬噸電解鋁項目、遼寧撫順鋁廠年產(chǎn)電解鋁19萬噸項目、中國鋁業(yè)中州分公司年產(chǎn)電解鋁25萬噸項目、中國鋁業(yè)集團公司煤電鋁一體化項目年產(chǎn)50萬噸電解鋁。下圖反映了國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的變化：數(shù)據(jù)來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會圖25 國內(nèi)鋁產(chǎn)量變化（二）電解鋁供給預(yù)測從產(chǎn)能的擴張情況來看，目前國內(nèi)在建的電解鋁產(chǎn)能約為300萬噸，另有許多項目在計劃中，2007年上半年，蘭州鋁業(yè)、豫港龍泉、東方希望等鋁廠的一批擴建項目逐漸投產(chǎn)，下半年又形成新產(chǎn)能的投產(chǎn)高峰期。同時，2006年4季度以來，隨著閑置產(chǎn)能的逐步啟動，以及新建產(chǎn)能的涌入，中國電解鋁產(chǎn)量的增速明顯加快。中國以外地區(qū)產(chǎn)量的增加主要是由于北美地區(qū)(美國)產(chǎn)能的重新啟動，歐洲方面是冰島產(chǎn)能擴張和德國漢堡冶煉廠重新投產(chǎn)，彌補了挪威產(chǎn)量的下降，而亞洲/中東地區(qū)主要是阿聯(lián)酋和印度產(chǎn)能擴張。其中，中國07 ，超過全球增產(chǎn)部分的3/4。2007 年前11 個月，全世界電解鋁產(chǎn)量為3410 萬噸， %。國際鋁業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，%。數(shù)據(jù)來源：CRU圖23 全球電解鋁現(xiàn)金生產(chǎn)成本變化目前電解鋁國際生產(chǎn)成本在2400美元附近，國內(nèi)接近17000元，基于以上的分析，我們認(rèn)為未來電解鋁生產(chǎn)成本下降的可能性不大。從未來的發(fā)展趨勢來看，國內(nèi)電價仍有上漲空間。根據(jù)CRU的統(tǒng)計。目前，中國電解鋁行業(yè)的電價水平也處于全球高端。鋁是用電大戶，按照國內(nèi)生產(chǎn)平均標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)一噸鋁要消耗電量約為14500千瓦時/噸，電價每提高一分錢，生產(chǎn)一噸電解鋁的成本將提高145元左右，約占電解鋁生產(chǎn)成本的1%。2007年10月11日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步貫徹落實差別電價政策有關(guān)問題的通知》，取消了對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價政策。公司自有的11 萬噸產(chǎn)能所需氧化鋁預(yù)計主要以現(xiàn)貨為主。如果鋁土礦價格繼續(xù)上漲，氧化鋁的生產(chǎn)成本在2008年將會沖破3000元/噸。中國最新的鋁土礦FOB價格從一年前的35美元/噸上升至6065美元/噸。首先，國內(nèi)氧化鋁的生產(chǎn)成本居高不下，使得氧化鋁的價格得到支撐，年底國內(nèi)氧化鋁價格開始回調(diào)。第四章 子行業(yè)分析第一節(jié) 電解鋁行業(yè)分析一、電解鋁生產(chǎn)成本分析電解鋁的生產(chǎn)成本主要包括：原材料、燃料和動力、勞動力、制造費用以及折舊費用。而這種礦僅存于中國和獨聯(lián)體地區(qū)，因此只有這兩個地區(qū)使用該方法，在我國一水硬鋁石礦約占98%，屬于高鋁高硅低鐵難溶的礦石，鋁硅比偏低。2005年以來，國內(nèi)新建氧化鋁產(chǎn)能（尤其是非中鋁系的企業(yè)）普遍采用拜爾法進行生產(chǎn)，而且目前在建擬建產(chǎn)能也以拜爾法為主。適用于低品位（高硅高鐵）鋁土礦和霞石礦；3）拜耳燒結(jié)聯(lián)合法（并聯(lián)、串聯(lián)或混聯(lián)方案），適用于各種鋁土礦。1）拜耳法（濕法化學(xué)）。綜合目前我國鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度現(xiàn)狀和進入、退出壁壘的變化，可以預(yù)計2008年我國鋁行業(yè)的競爭將會越來越激烈，但隨著國家治理“三高”的一系列政策組合拳的出臺，整個行業(yè)將面臨進一步的洗牌，隨著行業(yè)整合速度的加快，產(chǎn)業(yè)鏈完善的大型企業(yè)將取得絕對優(yōu)勢，鋁行業(yè)的競爭將趨于緩和。鋁加工材金屬消耗要低于1035 千克/噸，其中鋁型材金屬消耗要低于1020 千克/噸；鋁加工材綜合成品率要高于72%，其中加工材成品率高于78%，熔鑄成品率高于91%；鋁板材加工成品率高于69%、帶材加工成品率高于75%、箔材加工成品率高于78%、型材加工成品率高于87%。下表是準(zhǔn)入條件對能源和資源消耗的規(guī)定。同時準(zhǔn)入條件還禁止建設(shè)10萬噸/年以下的獨立鋁用碳素項目，對于沒有自己碳素項目的電解鋁企業(yè)將面臨輔料短缺的困境。電解鋁行業(yè)嚴(yán)禁落后的自焙槽項目，淘汰落后產(chǎn)能置換項目及環(huán)保改造項目，必須采用200KA及以上大型預(yù)焙槽工藝，并力爭在“十一五”末期電解鋁行業(yè)全部采用160KA以上大型預(yù)焙槽冶煉工藝。從準(zhǔn)入條件對新上項目規(guī)模方面的要求來看，氧化鋁項目至少產(chǎn)能要在60萬噸以上，鋁土礦自給率60%以上；電解鋁項目只核準(zhǔn)環(huán)保改造項目和淘汰落后生產(chǎn)能力置換項目；所有新項目的資本金比例要求達到35%以上，提高了新項目的資金門檻。2007年，國家出臺一系列針對鋁行業(yè)的調(diào)控政策在提高了進入門檻的同時，也加快了落后產(chǎn)能淘汰的速度，在這些政策中，最為重要的是2007年11月14日公布的《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》。近年來，電解鋁、氧化鋁價格持續(xù)在高位運行，由于行業(yè)進入壁壘低吸引了大量的盲目投資，而退出壁壘高導(dǎo)致了小規(guī)模、高耗能的落后產(chǎn)能難以被淘汰。因此，在我國目前產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)下，可以預(yù)見未來幾年里，鋁行業(yè)的集中度將會得到提高。其原因在于鋁行業(yè)的盲目投資造成行業(yè)集中度低、自律性差、無序競爭嚴(yán)重，降低了行業(yè)的盈利能力。例如，中國鋁業(yè)先后收購或參股了遵義鋁業(yè)、焦作萬方、撫順鋁業(yè)、華鷺鋁業(yè)、連成鋁業(yè)、華西鋁業(yè)公司等電解鋁廠及鋁加工企業(yè)；云鋁則通過控股文山鋁業(yè)、云南潤鑫、云南涌鑫等拓展產(chǎn)業(yè)鏈。如下圖所示，2004年和2005年國內(nèi)大型鋁生產(chǎn)企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值約占全國的60%，至2007年下降至55%。因此從長期來看，大型有色金屬生產(chǎn)企業(yè)必將是國內(nèi)有色金屬生產(chǎn)的主要力量。這一趨勢與鋁行業(yè)的生產(chǎn)特點是相符的，鋁行業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟行業(yè)，具有規(guī)模優(yōu)勢的特大型鋁生產(chǎn)企業(yè)在成本、技術(shù)、資源、市場控制等諸多方面都有明顯的競爭優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)集中度的提高增加了行業(yè)的穩(wěn)定性，弱化了行業(yè)周期性。同年5月，美國鋁業(yè)對加拿大提出全面收購。第三章 行業(yè)競爭分析及預(yù)測第一節(jié) 行業(yè)競爭特點分析及預(yù)測一、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及集中度分析從全球鋁行業(yè)的發(fā)展來看，目前行業(yè)內(nèi)兼并重組方興未艾，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提高。一方面，原材料價格及運費價格的不斷上漲增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本；另一方面，2007年底鋁行業(yè)的產(chǎn)能逐漸釋放完畢，而準(zhǔn)入條件的頒布不僅減少了新增的產(chǎn)能，而且會淘汰落后的產(chǎn)能，因此鋁行業(yè)供給的增速也會降低。從增速來看，2006年行業(yè)平均生產(chǎn)率的增速最快，%、%，%、%。表8 2004~2007年鋁行業(yè)效益變化　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　銷售毛利率 銷售利潤率 資產(chǎn)報酬率 　　償債能力　　負(fù)債率 虧損面 利息保障倍數(shù) 　　發(fā)展能力　　應(yīng)收帳款增長率 利潤總額增長率 資產(chǎn)增長率 銷售收入增長率 　　營運能力　　應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局三、行業(yè)平均生產(chǎn)率鋁行業(yè)的平均生產(chǎn)率呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，這主要是由于鋁價格使得行業(yè)的盈利能力得到改善，而隨著規(guī)模的擴大，生產(chǎn)技術(shù)水平提高，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)的出現(xiàn)，人均生產(chǎn)率提高。從發(fā)展能力來看，由于鋁價格的增長，鋁行業(yè)迅速的發(fā)展，特別是在2006年，應(yīng)收帳款增長率、利潤總額增長率、資產(chǎn)增長率以及銷售收入增長率都遠(yuǎn)高于以前。%，說明行業(yè)的償債能力明顯增強。二、行業(yè)效益分析從鋁行業(yè)四年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，鋁行業(yè)的銷售毛利率、銷售利潤率以及資產(chǎn)報酬率都呈現(xiàn)出上升的趨勢，原因可以歸結(jié)為兩個方面：首先，國民經(jīng)濟的高速增長，拉動了鋁材料的消費，使得鋁產(chǎn)品價格近年來一直高位運行；其次，隨著行業(yè)發(fā)展日益成熟，規(guī)模擴大，運行效率提高，各項費用的比例降低，三費 %，%。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖19 三費及銷售收入變化近年來三費所占銷售收入比重逐年下降，從下圖可以看出，下降最為明顯的是管理費用，%%，下降了接近50%，而銷售費用和財務(wù)費用的下降幅度較小。第二節(jié) 行業(yè)效益分析及預(yù)測一、行業(yè)三費變化鋁行業(yè)三費增速略低于銷售收入的增速，但四者基本保持同步，雖然2006年銷售收入增速和三費的增速的差距有所增加，%，%，%，%，略高于銷售收入。原因主要有兩點：一是氧化鋁價格降低，使得電解鋁行業(yè)的利潤空間增加；二是企業(yè)面臨著激烈的市場競爭，迫使企業(yè)主動改善管理，提高運行效率，三費比重下降。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖16 2004~2007年鋁行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模變化二、收入和利潤變化從2004年至今，隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和鋁價的高位運行，鋁行業(yè)的收入和利潤都在迅速增長，2007年前11個月，%%。由于國家取消部分鋁產(chǎn)品的出口退稅并開始對出口電解鋁和鋁材征稅，因此國內(nèi)鋁產(chǎn)品出口量將繼續(xù)減少。數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)圖15 國內(nèi)鋁材凈出口量三、對進出口情況的預(yù)測根據(jù)歷年來我國鋁行業(yè)進出口的數(shù)據(jù)和國家關(guān)稅政策導(dǎo)向，我們認(rèn)為未來幾年里，隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的迅速擴張，我國對國外氧化鋁的需求將進一步減少。國內(nèi)鋁材凈出口在2007年6月達到頂峰。下表是取消出口退稅的鋁制品：表7 取消出口退稅的部分鋁制品序號商品代碼商品名稱退稅率調(diào)整為%63376041000非合金鋁條、桿、型材、異型材063476042100鋁合金制空心異型材06357604290010柱形實心體鋁合金〔在293K(20攝氏度)時的極限抗拉強度能達到460兆帕(109牛頓／平方米)或更大〕06367604290090其他鋁合金制條、桿、其他型材〔包括異型材〕063776051100最大截面尺寸＞7mm的非合金鋁絲063876051900最大截面尺寸≤7mm的非合金鋁絲0資料來源：商務(wù)部兩項政策的效果疊加使得部分鋁材出口的成本增幅超過20%。隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量的增加，%%。進口量萎縮的原因是由于從2005年開始國內(nèi)有關(guān)部門取消原鋁以及相應(yīng)鋁材的出口退稅，并且增加517%的出口稅率，再加上原鋁價格外高內(nèi)低的特征，國內(nèi)從國外進口原鋁的積極性不高，這使得中國國內(nèi)鋁市場相對全球鋁市場比較獨立。預(yù)計2007年全年我國出口鋁55萬噸，鋁凈出口25萬噸。但是進入下半年，由于政府取消部分鋁材的出口退稅并對部分鋁產(chǎn)品開始征稅，鋁材的出口也開始減少。由于我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，對鋁產(chǎn)品的需求旺盛，因此國內(nèi)鋁產(chǎn)品的出口較少，而且從關(guān)稅政策的導(dǎo)向來看，也是盡量減少礦產(chǎn)資源的出口。從進口的數(shù)量來看，歷年來我國的氧化鋁進口數(shù)量最多，而且在2005年以前一直保持上升的趨勢，但是從2006年開始，由于國內(nèi)產(chǎn)量的增加，氧化鋁的進口量開始減少。將上述有利因素考慮，運用統(tǒng)計軟件對鋁消費量增速的歷史數(shù)據(jù)進行擬合，選擇相關(guān)性高的模型參數(shù)進行預(yù)測，得到2008年2012年國內(nèi)鋁消費的增速將保持在20%~25%的水平。而在公路建設(shè)方面，“十一五”目標(biāo)為全國公路總里程達230萬公里，%；，%；二級及以上公路里程達45萬公里，%。在“十一五”規(guī)劃綱要中，我國明確提出了加大電力和交通運輸業(yè)的投資力度。處于快速工業(yè)化進程中的中國將會成為未來十年全球基本金屬增長的重要動力。%，%的增速。對美國、日本和英國等主要工業(yè)化國家