【正文】 數據來源：bloomerg圖30 國內外鋁價走勢（二）價格預測根據國外研究機構的統(tǒng)計，2007年全球鋁的供需雖然有25萬噸的過剩，%，因此全球鋁供需基本處于平衡狀態(tài)。數據來源：LME圖28 倫敦交易所三月期鋁數據來源：LME圖29 LME63個月遠期鋁合約從國內價格走勢來看，10月份之前滬鋁的價格與LME價格基本保持一致，10月份之后鋁價持續(xù)回落，主要原因是國家從8月份起對部分鋁制品開征15%出口暫定稅，使得鋁產品出口大幅回落，同時美國房地產市場的低迷也對鋁價造成了壓力。金融市場對進一步降息的預期做出反應，基本金屬近期都出現了上漲。受此次利好消息影響，當日歐美股市大漲，金屬價格迅速回升，鋁價格也相應上升；2007年11月次級債危機繼續(xù)蔓延，歐美銀行三季度損失近兆元，市場出現恐慌性拋盤，價格一路走低。鋁錠的整體走勢和銅整體價格的走勢基本一致，下圖為07年LME鋁價走勢的K線圖。目前國內電解鋁生產商都自行制定各自產品的價格，制定的依據通常是國內幾個較大的現貨市場的報價和SHFE的電解鋁現貨價格，而SHFE的現貨價格基本與LME現貨價格保持一致。數據來源：中國鋁業(yè)網圖27 國內電解鋁消費量（二）電解鋁需求預測根據前文對電解鋁消費增速的預測，2008年~%~%的水平，而國內消費的增速則保持在20%~25%的水平，因此綜合來看，~，~。而鋁材的生產要耗費大量的鋁，從而帶動電解鋁的消費。因此經濟發(fā)展模式的轉變將改變我國經濟發(fā)展結構，同時將改變我國金屬的消費結構，鋁由于其自身的特性將得到更廣泛的運用，因此未來我國鋁的替代效應將日益明顯。我國鋁消費的快速增長可歸結為以下兩個原因：首先鋁對其他金屬材料的替代，正如前文所提到的，要實現“十一五”期間單位GDP能耗降低20%，高能耗越來越成為制約中國經濟發(fā)展的瓶頸。2002年全球電解鋁消費為2535萬噸，2004年以后鋁消費穩(wěn)定增長，2006年電解鋁消費量增加至3433萬噸，%，2007年前9個月電解鋁消費受中國高增長帶動，2007年前9 個月全球消費達到2798 萬噸，%，預計全年鋁消費量為3812萬噸，% 數據來源：安泰科圖26 全球電解鋁消費量2007年中國電解鋁消費大大超過了市場預期，2007年前11個月中國鋁表觀消費同比增長了42%。由于中國因素的存在，我們認為全球金屬需求維持高增速的可能性較大。所以次級債危機會導致全球鋁消費增速減少1%~2%。三、電解鋁需求分析及預測（一）電解鋁需求分析從全球電解鋁的消費來看，雖然次級債問題逐步升級，美國房地產再現衰退，歐洲房地產也顯現弱勢，這些都使歐美鋁的消費嚴重受創(chuàng)。從產能利用率的變化趨勢來看，從2004年起我國電解鋁產能利用率一直保持穩(wěn)定的增長，%，如果這一趨勢繼續(xù)保持下去，那么2008年的產能利用率有可能達到95%。但是在2008年，由于行業(yè)準入條件的頒布，只核準環(huán)保改造項目及國家規(guī)劃的淘汰落后生產能力置換項目，因此只有以下項目在2008年投產：四川其亞鋁業(yè)集團公司年產15萬噸電解鋁項目、遼寧撫順鋁廠年產電解鋁19萬噸項目、中國鋁業(yè)中州分公司年產電解鋁25萬噸項目、中國鋁業(yè)集團公司煤電鋁一體化項目年產50萬噸電解鋁。下圖反映了國內電解鋁產量的變化：數據來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會圖25 國內鋁產量變化（二）電解鋁供給預測從產能的擴張情況來看，目前國內在建的電解鋁產能約為300萬噸，另有許多項目在計劃中，2007年上半年，蘭州鋁業(yè)、豫港龍泉、東方希望等鋁廠的一批擴建項目逐漸投產，下半年又形成新產能的投產高峰期。同時，2006年4季度以來，隨著閑置產能的逐步啟動，以及新建產能的涌入，中國電解鋁產量的增速明顯加快。中國以外地區(qū)產量的增加主要是由于北美地區(qū)(美國)產能的重新啟動，歐洲方面是冰島產能擴張和德國漢堡冶煉廠重新投產，彌補了挪威產量的下降，而亞洲/中東地區(qū)主要是阿聯(lián)酋和印度產能擴張。其中，中國07 ，超過全球增產部分的3/4。2007 年前11 個月，全世界電解鋁產量為3410 萬噸， %。國際鋁業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數據顯示，%。數據來源：CRU圖23 全球電解鋁現金生產成本變化目前電解鋁國際生產成本在2400美元附近，國內接近17000元，基于以上的分析，我們認為未來電解鋁生產成本下降的可能性不大。從未來的發(fā)展趨勢來看，國內電價仍有上漲空間。根據CRU的統(tǒng)計。目前，中國電解鋁行業(yè)的電價水平也處于全球高端。鋁是用電大戶，按照國內生產平均標準，生產一噸鋁要消耗電量約為14500千瓦時/噸，電價每提高一分錢，生產一噸電解鋁的成本將提高145元左右，約占電解鋁生產成本的1%。2007年10月11日，國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步貫徹落實差別電價政策有關問題的通知》，取消了對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價政策。公司自有的11 萬噸產能所需氧化鋁預計主要以現貨為主。如果鋁土礦價格繼續(xù)上漲，氧化鋁的生產成本在2008年將會沖破3000元/噸。中國最新的鋁土礦FOB價格從一年前的35美元/噸上升至6065美元/噸。首先，國內氧化鋁的生產成本居高不下，使得氧化鋁的價格得到支撐，年底國內氧化鋁價格開始回調。第四章 子行業(yè)分析第一節(jié) 電解鋁行業(yè)分析一、電解鋁生產成本分析電解鋁的生產成本主要包括：原材料、燃料和動力、勞動力、制造費用以及折舊費用。而這種礦僅存于中國和獨聯(lián)體地區(qū)，因此只有這兩個地區(qū)使用該方法，在我國一水硬鋁石礦約占98%，屬于高鋁高硅低鐵難溶的礦石，鋁硅比偏低。2005年以來，國內新建氧化鋁產能（尤其是非中鋁系的企業(yè)）普遍采用拜爾法進行生產，而且目前在建擬建產能也以拜爾法為主。適用于低品位（高硅高鐵）鋁土礦和霞石礦；3）拜耳燒結聯(lián)合法（并聯(lián)、串聯(lián)或混聯(lián)方案），適用于各種鋁土礦。1）拜耳法（濕法化學）。綜合目前我國鋁行業(yè)產業(yè)集中度現狀和進入、退出壁壘的變化，可以預計2008年我國鋁行業(yè)的競爭將會越來越激烈，但隨著國家治理“三高”的一系列政策組合拳的出臺，整個行業(yè)將面臨進一步的洗牌，隨著行業(yè)整合速度的加快，產業(yè)鏈完善的大型企業(yè)將取得絕對優(yōu)勢，鋁行業(yè)的競爭將趨于緩和。鋁加工材金屬消耗要低于1035 千克/噸，其中鋁型材金屬消耗要低于1020 千克/噸；鋁加工材綜合成品率要高于72%，其中加工材成品率高于78%，熔鑄成品率高于91%；鋁板材加工成品率高于69%、帶材加工成品率高于75%、箔材加工成品率高于78%、型材加工成品率高于87%。下表是準入條件對能源和資源消耗的規(guī)定。同時準入條件還禁止建設10萬噸/年以下的獨立鋁用碳素項目，對于沒有自己碳素項目的電解鋁企業(yè)將面臨輔料短缺的困境。電解鋁行業(yè)嚴禁落后的自焙槽項目，淘汰落后產能置換項目及環(huán)保改造項目，必須采用200KA及以上大型預焙槽工藝，并力爭在“十一五”末期電解鋁行業(yè)全部采用160KA以上大型預焙槽冶煉工藝。從準入條件對新上項目規(guī)模方面的要求來看，氧化鋁項目至少產能要在60萬噸以上，鋁土礦自給率60%以上；電解鋁項目只核準環(huán)保改造項目和淘汰落后生產能力置換項目；所有新項目的資本金比例要求達到35%以上，提高了新項目的資金門檻。2007年，國家出臺一系列針對鋁行業(yè)的調控政策在提高了進入門檻的同時，也加快了落后產能淘汰的速度，在這些政策中，最為重要的是2007年11月14日公布的《鋁行業(yè)準入條件》。近年來，電解鋁、氧化鋁價格持續(xù)在高位運行，由于行業(yè)進入壁壘低吸引了大量的盲目投資，而退出壁壘高導致了小規(guī)模、高耗能的落后產能難以被淘汰。因此，在我國目前產業(yè)政策主導下，可以預見未來幾年里，鋁行業(yè)的集中度將會得到提高。其原因在于鋁行業(yè)的盲目投資造成行業(yè)集中度低、自律性差、無序競爭嚴重，降低了行業(yè)的盈利能力。例如，中國鋁業(yè)先后收購或參股了遵義鋁業(yè)、焦作萬方、撫順鋁業(yè)、華鷺鋁業(yè)、連成鋁業(yè)、華西鋁業(yè)公司等電解鋁廠及鋁加工企業(yè)；云鋁則通過控股文山鋁業(yè)、云南潤鑫、云南涌鑫等拓展產業(yè)鏈。如下圖所示，2004年和2005年國內大型鋁生產企業(yè)的工業(yè)總產值約占全國的60%，至2007年下降至55%。因此從長期來看，大型有色金屬生產企業(yè)必將是國內有色金屬生產的主要力量。這一趨勢與鋁行業(yè)的生產特點是相符的，鋁行業(yè)是規(guī)模經濟行業(yè)，具有規(guī)模優(yōu)勢的特大型鋁生產企業(yè)在成本、技術、資源、市場控制等諸多方面都有明顯的競爭優(yōu)勢。產業(yè)集中度的提高增加了行業(yè)的穩(wěn)定性，弱化了行業(yè)周期性。同年5月，美國鋁業(yè)對加拿大提出全面收購。第三章 行業(yè)競爭分析及預測第一節(jié) 行業(yè)競爭特點分析及預測一、產業(yè)結構及集中度分析從全球鋁行業(yè)的發(fā)展來看，目前行業(yè)內兼并重組方興未艾，產業(yè)集中度逐步提高。一方面，原材料價格及運費價格的不斷上漲增加了企業(yè)的生產成本；另一方面，2007年底鋁行業(yè)的產能逐漸釋放完畢，而準入條件的頒布不僅減少了新增的產能，而且會淘汰落后的產能，因此鋁行業(yè)供給的增速也會降低。從增速來看，2006年行業(yè)平均生產率的增速最快，%、%，%、%。表8 2004~2007年鋁行業(yè)效益變化　2007年11月2006年2005年2004年　　盈利能力　　銷售毛利率 銷售利潤率 資產報酬率 　　償債能力　　負債率 虧損面 利息保障倍數 　　發(fā)展能力　　應收帳款增長率 利潤總額增長率 資產增長率 銷售收入增長率 　　營運能力　　應收帳款周轉率 產成品周轉率 流動資產周轉率 數據來源：國家統(tǒng)計局三、行業(yè)平均生產率鋁行業(yè)的平均生產率呈現出快速增長的態(tài)勢，這主要是由于鋁價格使得行業(yè)的盈利能力得到改善，而隨著規(guī)模的擴大，生產技術水平提高，行業(yè)規(guī)模效應的出現，人均生產率提高。從發(fā)展能力來看，由于鋁價格的增長，鋁行業(yè)迅速的發(fā)展，特別是在2006年，應收帳款增長率、利潤總額增長率、資產增長率以及銷售收入增長率都遠高于以前。%，說明行業(yè)的償債能力明顯增強。二、行業(yè)效益分析從鋁行業(yè)四年的財務數據來看，鋁行業(yè)的銷售毛利率、銷售利潤率以及資產報酬率都呈現出上升的趨勢，原因可以歸結為兩個方面：首先，國民經濟的高速增長，拉動了鋁材料的消費，使得鋁產品價格近年來一直高位運行；其次，隨著行業(yè)發(fā)展日益成熟，規(guī)模擴大，運行效率提高，各項費用的比例降低，三費 %，%。數據來源：國家統(tǒng)計局圖19 三費及銷售收入變化近年來三費所占銷售收入比重逐年下降，從下圖可以看出，下降最為明顯的是管理費用，%%，下降了接近50%，而銷售費用和財務費用的下降幅度較小。第二節(jié) 行業(yè)效益分析及預測一、行業(yè)三費變化鋁行業(yè)三費增速略低于銷售收入的增速，但四者基本保持同步，雖然2006年銷售收入增速和三費的增速的差距有所增加，%，%，%，%，略高于銷售收入。原因主要有兩點：一是氧化鋁價格降低，使得電解鋁行業(yè)的利潤空間增加；二是企業(yè)面臨著激烈的市場競爭，迫使企業(yè)主動改善管理，提高運行效率，三費比重下降。數據來源：國家統(tǒng)計局圖16 2004~2007年鋁行業(yè)資產規(guī)模變化二、收入和利潤變化從2004年至今，隨著國民經濟的發(fā)展和鋁價的高位運行，鋁行業(yè)的收入和利潤都在迅速增長，2007年前11個月，%%。由于國家取消部分鋁產品的出口退稅并開始對出口電解鋁和鋁材征稅，因此國內鋁產品出口量將繼續(xù)減少。數據來源：中國海關圖15 國內鋁材凈出口量三、對進出口情況的預測根據歷年來我國鋁行業(yè)進出口的數據和國家關稅政策導向，我們認為未來幾年里，隨著國內氧化鋁產能的迅速擴張，我國對國外氧化鋁的需求將進一步減少。國內鋁材凈出口在2007年6月達到頂峰。下表是取消出口退稅的鋁制品：表7 取消出口退稅的部分鋁制品序號商品代碼商品名稱退稅率調整為%63376041000非合金鋁條、桿、型材、異型材063476042100鋁合金制空心異型材06357604290010柱形實心體鋁合金〔在293K(20攝氏度)時的極限抗拉強度能達到460兆帕(109牛頓／平方米)或更大〕06367604290090其他鋁合金制條、桿、其他型材〔包括異型材〕063776051100最大截面尺寸＞7mm的非合金鋁絲063876051900最大截面尺寸≤7mm的非合金鋁絲0資料來源：商務部兩項政策的效果疊加使得部分鋁材出口的成本增幅超過20%。隨著國內氧化鋁產量的增加，%%。進口量萎縮的原因是由于從2005年開始國內有關部門取消原鋁以及相應鋁材的出口退稅，并且增加517%的出口稅率，再加上原鋁價格外高內低的特征，國內從國外進口原鋁的積極性不高，這使得中國國內鋁市場相對全球鋁市場比較獨立。預計2007年全年我國出口鋁55萬噸，鋁凈出口25萬噸。但是進入下半年，由于政府取消部分鋁材的出口退稅并對部分鋁產品開始征稅，鋁材的出口也開始減少。由于我國經濟的高速發(fā)展，對鋁產品的需求旺盛，因此國內鋁產品的出口較少，而且從關稅政策的導向來看，也是盡量減少礦產資源的出口。從進口的數量來看，歷年來我國的氧化鋁進口數量最多，而且在2005年以前一直保持上升的趨勢，但是從2006年開始，由于國內產量的增加，氧化鋁的進口量開始減少。將上述有利因素考慮，運用統(tǒng)計軟件對鋁消費量增速的歷史數據進行擬合，選擇相關性高的模型參數進行預測，得到2008年2012年國內鋁消費的增速將保持在20%~25%的水平。而在公路建設方面，“十一五”目標為全國公路總里程達230萬公里，%；，%；二級及以上公路里程達45萬公里，%。在“十一五”規(guī)劃綱要中，我國明確提出了加大電力和交通運輸業(yè)的投資力度。處于快速工業(yè)化進程中的中國將會成為未來十年全球基本金屬增長的重要動力。%，%的增速。對美國、日本和英國等主要工業(yè)化國家