【正文】
。 （ 2） 根據(jù)變量的預(yù)期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。 （二）敏感性分析的方法 投資項目的敏感性分析，通 常是在假定其他變量不變的情況下，測定某一變量發(fā)生特定55 變化時對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）的影響。它在確定性分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析不確定性因素對投資項目的最終經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)影響及影響程度。 （ 4）通過可能出現(xiàn)的最有 利與最不利的經(jīng)濟(jì)效果變動范圍的分析，為決策者預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng)險程度，并對原方案采取某些控制措施或?qū)ふ铱商娲桨?，為最后確定可行的投資方案提供可靠的決策依據(jù)。 （ 2）計算主要變量因素的變化引起項目經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)變動的范圍，使決策者全面了解建設(shè)項目投資方案可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益變動情況，以減少和避免不利因素的影響，改善和提高項目的投資效果。（前已講） （ 3）假設(shè)其他條件不變，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格（后面講） 【答案】 （ 1）到期收益率法： 960（ 12%） =1000 6%（ P/A， i， 5） +1000（ P/F， i， 5） 內(nèi)插法求利率： 當(dāng)利率 =7%時，現(xiàn)值 當(dāng)利率 =8%時，現(xiàn)值 54 （ I7%） /（ 8%7%） =（ ） /（ ） I=% 稅后債務(wù)資本成本 =%（ 125%） =% β 資產(chǎn) =[1+(125%) 2/3]=1，β 權(quán)益 =1 [1+（ 125%） 1/1]= 股權(quán)資本成本 =%+（ %%） =% 加權(quán)資本成本 =% 50%+% 50%=8%。 要求： （ 1）計算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項目加權(quán)平均資本成本。 （ 6）公司所得稅稅率 25%。發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行價格的 2%，公司普通股β系數(shù) ，無風(fēng) 險報酬率 %，市場組合必要報酬率 %。 （ 4）該項目預(yù)計營運(yùn)資本占銷售收入的 20%，墊支的營運(yùn)資本在運(yùn)營年度的上年年末投入，在項目結(jié)束時全部收回。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線，安裝期間及投資后，該廠房均無法對外出租。按直線法計提折舊，預(yù)計 2020年 12 月 31日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值 1 800萬元。目前，正在進(jìn)行該項目的可行性研究。綜合題】 甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。 [1+（ 125%）（ 8 000/12 000） ]=1 2021年的β 權(quán)益 =1 [1+（ 125%）（ 12 500/12 500） ]= 53 2021年股東要求的權(quán)益資本成本 =無風(fēng)險利率 +平均市場風(fēng)險溢價β 權(quán)益 =4%+（ 12%4%） =18% 【例題 要求：計算 2021年股東要求的權(quán)益報酬率 【答案】 2021年的β 權(quán)益 =（ 16%4%）247。已知無風(fēng)險利率為 4%，平均風(fēng)險股票的報酬率為 12%， 2021年股東要求的權(quán)益報酬率為 16%。 計算步驟 ①卸載原有公司財務(wù)杠 桿： β 資產(chǎn) =原有公司的 β 權(quán)益 /[1+（ 1公司原適用所得稅稅率） 公司原有的產(chǎn)權(quán)比率 ] ② 加載投資新項目后企業(yè)新的財務(wù)杠桿 公司新的 β 權(quán)益 =β 資產(chǎn) [1+ （ 1公司新適用所得稅稅率） 公司新的產(chǎn)權(quán)比率 ] ③ 根據(jù)新的 β 權(quán)益 計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 =無風(fēng)險利率 +β 權(quán)益 市場風(fēng)險溢價 ④ 計算新的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 =負(fù)債稅前成本 （ 1所得稅稅率） 新負(fù)債比重 +權(quán)益成本 新權(quán)益比重 【例題?計算題】甲公司是一家化工原料生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營無季節(jié)性。 【答案】 （ 1）設(shè)無風(fēng)險利率為 i NPV=1000 6%（ P/A， i， 10） +1000（ P/F， i， 10)1120 設(shè)利率為 4% 1000 6%（ P/A， 4%， 10） +1000（ P/F， 4%， 10)1120 =60+1000 1120 =（元） 設(shè)利率為 5%， 1000 6%（ P/A， 5%， 10） +1000（ P/F， 5%， 10)1120 =60 +1000 =（元） （ i4%)/（ 5%4%)=（ )/（ ) 所以無風(fēng)險利率 i=% （ 2）乙企業(yè)β 資產(chǎn) =[1+（ 125%)（ 4/6)]=1 丙企業(yè)β 資產(chǎn) =[1+（ 125%)（ 5/5)]= 平均β 資產(chǎn) =（ 1+） /2= 該鋰電池項目的β 權(quán)益 = [1+（ 125%） 3/7]= 權(quán)益資本成本 =%+ 7%=% 51 （ 3）加權(quán)平均資本成本 =9%（ 125%） 3/10+% 7/10=% 若目標(biāo)公司待評價項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)）。 要求： （ 1）計算無風(fēng)險利率 （ 2）使用可比公司法計算鋰電池行業(yè)代表企業(yè)的平均β 資產(chǎn) 、該鋰電池項目的β 權(quán)益 與權(quán)益資本成本。權(quán)益市場風(fēng)險溢價為 7%。該債券面值為 1000元，票面利率 6%，每年付息一次，到期一次歸還本金，當(dāng)前市價為 1120元，剛過付息日。有關(guān)資料如下： （ 1）該鋰電池項目擬按照資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債 /權(quán)益） 30/70進(jìn)行籌資，稅前債務(wù)資本成本預(yù)計為 9%。 50 【例題 ?計算題】甲公司主營電池生產(chǎn)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已研發(fā)出一種新型鋰電池產(chǎn)品，準(zhǔn)備投向市場。［ 1+（ 130%）（ 7/10）］ = （ 2）將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為 A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值： β 權(quán)益 =［ 1+（ 130%） 2/3］ = （ 3）根據(jù)β 權(quán)益 計算 A公司的股東權(quán)益成本 股東權(quán)益成本 =5%+ 8%=5%+%=% 如果采用股東現(xiàn)金流量計算凈現(xiàn)值， %是適合的折現(xiàn)率 （ 4）計算加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 =6%（ 130%）（ 2/5） +%（ 3/5） =%+%=% 如果采用實體現(xiàn)金流量法， %是適合的折現(xiàn)率。已知無風(fēng)險利率為 5%，市場風(fēng)險溢價為 8%，兩個公司的所得稅稅率均為 30%。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為 6%。 【教材例 59】某大型 聯(lián)合企業(yè) A公司，擬開始進(jìn)入飛機(jī)制造業(yè)。 調(diào)整方法 尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評價項目類似的上市公司，以該上市公司的β值作 為待評價項目的β值。 第四節(jié) 投資項目折現(xiàn)率的估計 一、使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本作為投資項目的資本成本 應(yīng)同時具備兩個條件： （ 1）項目的經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同； 47 （ 2）公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。 （ 3）設(shè)增加的購置成本為 X萬元。 加權(quán)資本成本 =% 50%+% 50%=8%。 （ 3）假設(shè)其他條件不變，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格。 要求： （ 1）計算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項目加權(quán) 平均資本成本。 （ 6）公司所得稅稅率 25%。發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行價格的 2%，公司普通股β系數(shù) ，無風(fēng)險報酬率 %，市場組合必要報酬率 %。 （ 4）該項目預(yù)計營運(yùn)資本占銷售收入的 20%，墊支的營運(yùn)資本在運(yùn)營年度的上年年末投入，在項目 結(jié)束時全部收回。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線，安裝期間及投資后，該廠房均無法對外出租。按直線法計提折舊，預(yù)計 2020年 12 月 31日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值 1 800萬 元。目前，正在進(jìn)行該項目的可行性研究。綜 合題】 甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。（ 2021年） 項目 現(xiàn)金流量（元） 時間 系數(shù) 現(xiàn)值（元） 流出現(xiàn)值合計 （ 1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 43 項目 現(xiàn)金流量（元） 時間 系數(shù) 現(xiàn)值（元） 喪失的變現(xiàn)流量 （ 50000+6000025% ） =65000 0 1 65000 稅后付現(xiàn)成本 （ 110000+8000） （ 125%）=88500 16 折舊 抵稅 1800025%=4500 15 回收最終殘值 0 6 殘值凈損失抵稅 20210010%25%=5000 6 現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計 （ 2）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 項目 現(xiàn)金流量（元） 時間 系數(shù) 現(xiàn)值（元） 購置成本 300000 0 1 300000 少占用營運(yùn)資金 15000 0 1 15000 稅后付現(xiàn)成本 （ 85000+5000） （ 125%）=67500 1～ 6 折舊抵稅 2700025%=6750 1～ 6 營運(yùn)資金回收 15000 6 回收殘值 150000 6 84675 殘值凈收益納稅 1202125%= 3000 6 現(xiàn)金流量合計 新設(shè)備年折舊額 =300000 （ 1 10% ） /10=27000 （元）6 年末賬面凈殘值 =300000 27000 6=138000 （元）殘值凈收益 =150000 138000=12021 （元） （ 3）兩個方案的凈差額： 新 舊 =（ ） =（元） 不應(yīng)更新。 （ 2）計算 B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（計算過程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi)）。 B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下： （單位：元） 繼續(xù)使用舊設(shè)備 更換新設(shè)備 當(dāng)初購買和安裝成本 202100 舊設(shè)備當(dāng)前市值 50000 新設(shè)備購買和安裝成本 300000 稅法規(guī)定折舊年限（年） 10 稅法規(guī)定折舊年限（年） 10 稅法規(guī)定折舊方法 直線法 稅法規(guī)定折舊方法 直線法 稅法規(guī)定殘值率 10% 稅法規(guī)定殘值率 10% 已經(jīng)使用年限（年） 5年 運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金 15000 預(yù)計尚可使用年限（年） 6年 計劃使用年限（年） 6年 預(yù)計 6年后殘值變現(xiàn)凈收入 0 預(yù)計 6年后殘值變現(xiàn)凈收入 150000 42 年運(yùn)行成本（付現(xiàn)成本） 110000 年運(yùn)行成本（付現(xiàn)成本） 85000 年殘次品成本（付現(xiàn)成本） 8000 年殘次品成本（付現(xiàn)成本） 5000 B公司更新設(shè)備投資的資本成本為 10%，所得稅稅率為 25%；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用 5年，比較陳舊，運(yùn)行成本（人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等）和殘次品率較高。 （ 5）支出處理 — 資本支出還是費(fèi)用支出 ： 當(dāng)最終殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時，要考慮對所得稅的影響。 ②稅法規(guī)定尚可使用年限 5年，企業(yè)估計尚可使用年限 6年。 預(yù)計使用壽命的年數(shù)總和 100% 年折舊額 =（固定資產(chǎn)原價 預(yù)計凈殘值） 年折舊率 （ 4）折舊抵稅的年限 —— 孰短法 ①稅法規(guī)定尚可使用年限 5年，企業(yè)估計尚可使用年限 4年。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計算各年的折舊額。 ： （ 1）區(qū)分變動成本與固定成本 （ 2）固定成本 —— 付現(xiàn)還是非付現(xiàn) （ 3）折舊計算方法：始終按稅法的規(guī)定來確定。 表 511 單位：萬元 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2200 2400 預(yù)計使用年限 10 10 已經(jīng)使用年限 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價值 600 2400 年運(yùn)行成本 700 400 若補(bǔ)充條件：公司適用的所得稅率為 25%，最終殘值與稅法殘值一致 40 【總結(jié)】 ： （ 1）時點(diǎn) （ 2）利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)價值及變現(xiàn)損益對所得稅的影響。該公司所得稅稅率為 25%，其他有關(guān)資料如表 515所示。該公司所得稅稅33 率為 25%，其他有關(guān)資料如表 515所示。兩家公司的現(xiàn)金32 流量如表 514所示。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付 2021元，假設(shè)所得稅 稅率為 25%，該項廣告的稅后成本是多少？ 表 513 單位：元 項目 目前（不做廣告） 做廣告方案 銷售收入 15000 15000 成本和費(fèi)用 5000 5000 新增廣告 2021 稅前凈利潤 10000 8000 所得稅費(fèi)用（ 25%） 2500 2021 稅后凈利潤 7500 6000 新增廣告稅后成本 1500 稅后成本 =支出金額（ 1稅率） 稅后收入 =收入金額（ 1稅率） 【教材例 57】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收 入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為 25%。⑨ 1 1400 1000 926 200 185 185 659 2 1400 760 651 220 189 374 1123 3 1400 600 476 250 199