【正文】 出處 :[美 ] 尤法克 .恩斯，詹姆斯 .，《在分稅制度下股利政策與資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)系研究》 , 經(jīng)濟(jì)金融期刊 .2021(8)： 2932. 。這章中涉及到現(xiàn)有模式的優(yōu)點(diǎn)是可以更方便融入邊際稅率中所關(guān)于收入這一塊，它可以更有效的去讓一個(gè)公司的決策者更好的去分析公司的股權(quán)和債務(wù)。概括這些，我們所提及的模式可以潛在性為資本結(jié)構(gòu)中所涉及到的股息配股方面提供一個(gè)有價(jià)值的結(jié)果。 公司資本結(jié)構(gòu)中已經(jīng)存在的債務(wù)水平在其權(quán)衡交易定論里面得到一個(gè)合理的建立。 從構(gòu)想來說，稅務(wù)基礎(chǔ)模式是從早期的銀行破產(chǎn)，金融危機(jī)成本，機(jī)構(gòu)分析，和相關(guān)理論中反映出來的。摘要 在 股利政策和財(cái)務(wù)杠桿決策之間的相互作用 顯著 影響 通過現(xiàn)行 稅率。 在不同的稅收制度利用 股 價(jià)分析模式 ,我們建立幾個(gè)預(yù)言 來 實(shí)證。在 1988 1990 時(shí)期 ,當(dāng) 稅 率在股利 收入和資本收益 上 都是 28%,一個(gè) 獨(dú)資股權(quán) 公司 （沒有關(guān)于它的股利支付水平）可能提高價(jià)值通過差不多 2 倍的負(fù)債。在 股利支付 率低于 40%， 企業(yè)價(jià)值 的損失作為對(duì) 響應(yīng)增加負(fù)債比率可能達(dá)到23%。 我們的 分析 表明大范圍 的公 司價(jià)值 計(jì)算依靠當(dāng)時(shí) 特定 設(shè)立的稅率 。因此它是擴(kuò)展的原 來的 米勒和莫迪里阿尼 (1961)的 股利政策模型及米勒 (1977 年 )模型。但是，請(qǐng)注意，本文得出的模型是通過捕捉隱含的資本利得的長期回購的估值效應(yīng)。事實(shí)上，相對(duì)于派息而言，在所研 究的三十年有一個(gè)公司更加傾向于股票回購。我們?cè)诘?5 節(jié)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究這些預(yù)測的有效性。如果我們的模型在浮動(dòng)稅率環(huán)境下能作為股利分紅和資本結(jié)構(gòu)互動(dòng)的一個(gè)合理代表的話， 我們將期待在 19791987年和 19932021年期間的股利分紅和債務(wù)水平將呈現(xiàn)正相關(guān)。在 19791981 年的時(shí)間間隔為模型的實(shí)證含義是一個(gè)杠桿和支出之間的正相關(guān)。這表明了在杠桿效應(yīng)和企業(yè)支出上同步的增長或減少。在 19791981 年期間，低杠桿和低派息導(dǎo)致較高的公司價(jià)值。 總結(jié)和經(jīng)驗(yàn)的影響 19792021 年期間財(cái)務(wù)杠桿和股利政策對(duì)公司價(jià)值的綜合影響，被發(fā)現(xiàn)是作為一種廣泛的稅率變化的直接結(jié)果。相比之下，在 19881992 年的時(shí)間間隔，較低的負(fù)債水平而高股利分紅的公司并沒有受到派息處罰。 19791987 年期間，稅率在低負(fù)債水平上，公司價(jià)值增加派息比率下降。在 19791981 年的時(shí) 間間隔為模型的實(shí)證含義是一個(gè)杠桿和支出之間的正相關(guān)。這表明了同步 增長的杠桿或減少對(duì)企業(yè)支出。在第一區(qū)間 19791981，低杠桿和低派息導(dǎo)致較高的公司價(jià)值。 對(duì)財(cái)務(wù)杠桿和股利政策對(duì)公司價(jià)值的綜合影響的性質(zhì)，多年來 79 年至 02 年被發(fā)現(xiàn)有廣泛變化作為稅率變化的直接結(jié)果。 在 19881992 年期間相比，最大限度的利用潛力增益可達(dá) 50％，在整個(gè) 20世紀(jì) 90 年代顯著降低稅率變化的最大潛在收益。雖然負(fù)債水平低或零增長的派息降低公司價(jià)值，但是對(duì)派息的負(fù)面影響減弱了債務(wù)水平上升。在 1993 年到 1994年以及 2021 年相關(guān)的杠桿關(guān)系增益和股利分紅影響的詳細(xì)狀況可以看到。我們的預(yù)期比較靜態(tài)模型，該派息率的影響消失是由于在 19881992 年期間的近零稅率差（τ pd？τ pg）。在公司杠桿價(jià)值關(guān)系上的股利分紅基本上是沒有緩和影響的趨勢(shì)。 19881990 年（和 19911992 年） 19881990年期間的情況是獨(dú)一無二的，因?yàn)樵谶@段時(shí)間里最普通的收入（從而對(duì)股利和利息收入）的邊際稅率名義上與 28％的資本利得稅稅率相同。但是，如果一個(gè)企業(yè)將需要維持高派息率的水平，這將是更好地執(zhí)行在同一時(shí)間相對(duì)較高的債務(wù)水平了。我們的模型表明，最優(yōu)的政策，以最大限度地提高企業(yè)在這樣的債務(wù)和所需的稅收零零分紅制度的價(jià)值。稅收制度，使得上述可能討論的不是一個(gè)有趣的特點(diǎn)是短期異常僅限于 19791981 年。根據(jù)我們的模型，它是一個(gè)全公司股權(quán)價(jià) 值可能遇到的損失高達(dá) 58％（即， VD，Π /V0， 0 值范圍從 至表 2A 中的第一列 ）。從利息稅扣除收獲傾斜的好處在債務(wù)融資支持的平衡，使得利用更具吸引力。在派息水平高，另一方面，對(duì)股息收入征稅， 使派息相比更加不利支付利息。 19791981 年期間，個(gè)人所得稅的最高邊際稅率相比較于企業(yè)所得稅率已經(jīng)是相當(dāng)高的了（ 70%和 46%），在這樣的稅率環(huán)境，為他們所得的利息收入債券持有人支付高額稅收超過從在企業(yè)層面的利息減稅好處。有趣的是，在分紅水平低于 40％的情況下，提升了的杠桿效應(yīng)卻降低了公司價(jià)值。 19791981 年 運(yùn)用從 1979 年和 1981 年期間稅率的模型的應(yīng)用揭示了一個(gè)微妙的影響，表和圖描繪了代表杠桿和股利支出功能的規(guī)格化公司價(jià)值， VD，Π /V0,0。出于這個(gè)原因，這三個(gè)截然不同的制度提供了一個(gè)合適的設(shè)置來測試我們的模型的價(jià)值含義。三個(gè)有代表性的稅收制度（ 19791981 年， 19881990 年， 19932021 年）被選定為用于分析出自從 1979 年開始三十年期間存在的十個(gè)。基于公司價(jià)值上的公司股利和資本結(jié)構(gòu)政策所帶來的公司合并凈影響是直接與當(dāng)時(shí)的相關(guān)稅率掛鉤。原文 ： The interaction of corporate dividend policy and capital structure decisions under differential tax regimes The interaction of capital structure and dividend policy Firm values are normalized with respect to the firm with zero debt and zero dividend payout. The panels in the figure indicate that the bined impact of corporate dividend and capital structure policies on firm value is directly affected by the pertinent tax rates at the time. We next discuss the implications of the model for dividend and capital structure policies under several historical tax regimes. Three representative tax regimes (1979–1981, 1988–1990, 1993–2021) were chosen for analysis out of the ten that were in existence at some time during the three decades since 1979. The three representative tax regimes exhibit distinctly different set of tax rates both in terms of absolute values and relative to each other. For this reason, these three contrasting regimes provide a suitable setting to test the value implications of our model. If our model provides a reasonable representation of f