投資決策評價方法的推廣與應(yīng)用-wenkub.com
2025-02-06 20:39 本頁面
【正文】 ? 投資者一般希望按規(guī)定清償債務(wù)，企業(yè)的負債 ——權(quán)益比會下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動 ? APV比 NPV 更實用于 LBO。 元13 ?????NPV續(xù) ? 如果增加負債，項目的實際負債率為 25%，既借款 ，在永續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，稅盾價值為 .*。 因此 ，如果假設(shè)在項目壽命期內(nèi)的第 t年 ， 相應(yīng)的利息支出為 IB t， 則項目稅盾價值為項目壽命期內(nèi)各年稅盾的現(xiàn)值之和 ， 即 V2 = T [ IB1/(1+I) + … + IB n / (1+I) n ] 特別 ， 如果 n等于無窮大 ， 且每年的債務(wù)水平為IB不變 ， 利率為 I， 則上式可以簡化為 ? V2 = T *B 例 ? 假設(shè)某公司當前有這樣一個投資機會：項目的初始投資需要 475元 ， 每年能夠產(chǎn)生銷售收入500元 ， 總成本為 360元 。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價值。由于項目資本成本與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的變化會導(dǎo)致資本成本的變化。 ? 第一年末，將更多的了解該項目成敗的后果：如果成功，銷售額調(diào)整為 20，如果失敗，銷售額調(diào)整為 0。 ? 對敏感因素做進一步分析 BOP分析 ? B(Best) ? O(Optimism) ? P(pessimism) ? 通過影響要素 BOP的設(shè)立推斷 NPV的相應(yīng)結(jié)果 例 ? SEC公司要投資太陽能噴氣式飛機發(fā)動機 ? 預(yù)期現(xiàn)金流如下表（百萬） ? 公司對太陽能飛機不同變量的估計如表 ? 對太陽能飛機的 NPV的敏感性分析如表 ? 設(shè) SEC公司的貼現(xiàn)率為 15% ? 公司所得稅率為 34% 預(yù)期現(xiàn)金流如下表 第 1 年 第 2 年收入 6000變動成本 3000固定成本 1791折舊 300稅前利潤 909凈利潤 600現(xiàn)金流入 900初始投資 1500計算 NPV 1517900150051???? ??ttNPV應(yīng)該投資！ 影響總收入的假設(shè) ? 市場份額 ? 噴氣式飛機發(fā)動機的市場容量 ? 銷售單價 ? 固定成本 ? 變動成本 ? 投資額 公司對太陽能飛機不同變量的估計 悲觀 正常 樂觀市場容量 5000 10000 20230市場份額 20% 30% 50%單價 2 變動成本 1 固定成本 1891 1791 1704投資 1900 1500 1000項目的 NPV的敏感性分析 悲觀 正常 樂觀市場容量 1802 1517 8154市場份額 696% 1517 5942%單價 853 1517 2844變動成本 189 1517 2844固定成本 1295 1517 1628投資 1208 1517 1903敏感性分析的優(yōu)劣 ? 可以表明 NPV分析是否值得信賴 ? 揭示哪些方面需要收集更多的信息 ? 可能不明智的增加安全錯覺 ? 孤立地處理每個變量的變化 二、情景 (scenario)分析 ? 為未來環(huán)境的變化設(shè)想各種可能，對應(yīng)為一種特定的情景或場景 ? 每種情景包含了各種變量的綜合影響 ? 計算每一種場景下投資項目的可能結(jié)果 例（續(xù)） ? 如果用此發(fā)動機的飛機發(fā)生一次空難，可能發(fā)生以下情況： –需求減少 –市場份額可能下滑 –銷售額下降等 空難情景下的現(xiàn)金流量預(yù)測 第 1 年 第 2 年收入 2800變動成本 1400固定成本 1791折舊 300稅前利潤 691凈利潤 456現(xiàn)金流入 156初始投資 1500三、決策樹分析 ? 決策樹分析方法是進行投資風險分析的工具。 機器 B的年營業(yè)成本為 24000元 。 項目的資本成本為 12%。 約當年度成本的計算方法 ? 估算項目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之和 TC， ? 利用等額年金現(xiàn)值公式得到與 TC對應(yīng)的年金，它就是約當年度成本。 壽命期不同例 ?當在兩個壽命不同的項目之間進行選擇時，存在著不可比的問題。 ? 在公司的投入資本受到限制的情況下，當前的投資決策必須考慮未來的投資計劃。 ? 公司應(yīng)該首先選擇項目 C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值） ? 但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運用只解決了當前資本的合理分配問題，但沒有考慮到未來的投資需求。 ? 內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性 ， 即其計算考慮了貨幣的時間價值 。 ? 忽略了隨時間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項目發(fā)生變化的機會 ? 導(dǎo)致“安全錯覺” 二、其他投資評價方法 非貼現(xiàn)指標 ? 投資回收期 Payback Period, PP： –收回投資所需的時間 –優(yōu)點 ? 簡單 ?風險小 計算 ? 投資回收期 P滿足 ? ? 其中為第 t年的現(xiàn)金流入量 ， 為第 t年的現(xiàn)金流出量 。 第一節(jié) 常見投資決策評價方法 ? 一、凈現(xiàn)值原則 ? 二、其他投資評價方法 一、 凈現(xiàn)值原則 ? 耶魯大學(xué)教授費雪 1930年出版 The Theory of Interest ,提出“凈現(xiàn)值最大化原則” ( Principle of Maximum Present Value)， 又稱為“回報高于成本原則” (The Principle of Return over Cost)，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ) ? 一項投資的經(jīng)濟價值等于該項投
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