投資決策評價方法的推廣與應(yīng)用-閱讀頁
2025-02-18 20:39本頁面
【正文】 ? P(pessimism) ? 通過影響要素 BOP的設(shè)立推斷 NPV的相應(yīng)結(jié)果 例 ? SEC公司要投資太陽能噴氣式飛機發(fā)動機 ? 預(yù)期現(xiàn)金流如下表（百萬） ? 公司對太陽能飛機不同變量的估計如表 ? 對太陽能飛機的 NPV的敏感性分析如表 ? 設(shè) SEC公司的貼現(xiàn)率為 15% ? 公司所得稅率為 34% 預(yù)期現(xiàn)金流如下表 第 1 年 第 2 年收入 6000變動成本 3000固定成本 1791折舊 300稅前利潤 909凈利潤 600現(xiàn)金流入 900初始投資 1500計算 NPV 1517900150051???? ??ttNPV應(yīng)該投資！ 影響總收入的假設(shè) ? 市場份額 ? 噴氣式飛機發(fā)動機的市場容量 ? 銷售單價 ? 固定成本 ? 變動成本 ? 投資額 公司對太陽能飛機不同變量的估計 悲觀 正常 樂觀市場容量 5000 10000 20230市場份額 20% 30% 50%單價 2 變動成本 1 固定成本 1891 1791 1704投資 1900 1500 1000項目的 NPV的敏感性分析 悲觀 正常 樂觀市場容量 1802 1517 8154市場份額 696% 1517 5942%單價 853 1517 2844變動成本 189 1517 2844固定成本 1295 1517 1628投資 1208 1517 1903敏感性分析的優(yōu)劣 ? 可以表明 NPV分析是否值得信賴 ? 揭示哪些方面需要收集更多的信息 ? 可能不明智的增加安全錯覺 ? 孤立地處理每個變量的變化 二、情景 (scenario)分析 ? 為未來環(huán)境的變化設(shè)想各種可能，對應(yīng)為一種特定的情景或場景 ? 每種情景包含了各種變量的綜合影響 ? 計算每一種場景下投資項目的可能結(jié)果 例（續(xù)） ? 如果用此發(fā)動機的飛機發(fā)生一次空難，可能發(fā)生以下情況： –需求減少 –市場份額可能下滑 –銷售額下降等 空難情景下的現(xiàn)金流量預(yù)測 第 1 年 第 2 年收入 2800變動成本 1400固定成本 1791折舊 300稅前利潤 691凈利潤 456現(xiàn)金流入 156初始投資 1500三、決策樹分析 ? 決策樹分析方法是進行投資風(fēng)險分析的工具。 1 億 1 1 . 3 8 億 ????NPV決策樹評價 ? 決策樹很好地將項目風(fēng)險和收益結(jié)合在一起，全面放映投資項目的風(fēng)險特征，是很好的風(fēng)險投資評價方法，也是其他評價方法不可替代的。 ? 第一年末，將更多的了解該項目成敗的后果：如果成功，銷售額調(diào)整為 20，如果失敗，銷售額調(diào)整為 0。 續(xù) ? 正常預(yù)測下的產(chǎn)品的 NPV為： ? 100/=50 ? 應(yīng)該放棄該項目 ? 有何問題？ 考慮放棄期權(quán) ? 一年后如果放棄項目，獲得殘值收入 500元 ? 如果項目成功，可實現(xiàn)的現(xiàn)金流量為2023元 ? 一年后該項目的期望價值為 500 50%+（ 200/） 50%=1250萬元 決策 ? 該項目的 NPV=（ 100+1250） /1050=177元 現(xiàn)在 10 50 1 年后 100 和預(yù)期 的 1250 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán) ? 項目的市場價值 M等于不包含擴張或放棄等期權(quán)在內(nèi)的 NPV加上管理期權(quán)價值 M=NPV+Opt 五、修正現(xiàn)值法 ? adjusted present value, APV，又稱為調(diào)整現(xiàn)值法，它是針對項目壽命期內(nèi)資本成本可能變化的應(yīng)用背景提出的，是對凈現(xiàn)值法具有可以相加性的一種應(yīng)用。由于項目資本成本與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的變化會導(dǎo)致資本成本的變化。 ? 可以假設(shè)一個項目的價值是由以下兩部分組成的： – （ 1）項目資產(chǎn)現(xiàn)金流創(chuàng)造的價值 V1，即假設(shè)項目不負債、完全由權(quán)益資本融資時，由項目預(yù)期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的價值。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價值。因此，它的計算過程與凈現(xiàn)值計算相同，即等于項目未來預(yù)期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，只是所用的貼現(xiàn)率不是加權(quán)平均資本成本，而是所謂的全權(quán)益資本成本，即假設(shè)項目全部由權(quán)益資本融資時股東要求的最低回報率。 因此 ，如果假設(shè)在項目壽命期內(nèi)的第 t年 ， 相應(yīng)的利息支出為 IB t， 則項目稅盾價值為項目壽命期內(nèi)各年稅盾的現(xiàn)值之和 ， 即 V2 = T [ IB1/(1+I) + … + IB n / (1+I) n ] 特別 ， 如果 n等于無窮大 ， 且每年的債務(wù)水平為IB不變 ， 利率為 I， 則上式可以簡化為 ? V2 = T *B 例 ? 假設(shè)某公司當(dāng)前有這樣一個投資機會：項目的初始投資需要 475元 ， 每年能夠產(chǎn)生銷售收入500元 ， 總成本為 360元 。 那么該項目每年為公司創(chuàng)造現(xiàn)金 。 元13 ?????NPV續(xù) ? 如果增加負債，項目的實際負債率為 25%，既借款 ，在永續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，稅盾價值為 .*。 APV在企業(yè) LBO中的應(yīng)用 ? Leveraged buyout：以收購對象的資產(chǎn)作為抵押，獲取貸款進行收購的活動。 ? 投資者一般希望按規(guī)定清償債務(wù)，企業(yè)的負債 ——權(quán)益比會下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動 ? APV比 NPV 更實用于 LBO
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