【正文】 公開披露的協(xié)議細節(jié)如下： 表 6 1 國內(nèi)首筆基于 S H I BO R 的標準利率互換 期限 1 年 名義本金 未透露 固定利率支付方 興業(yè)銀行 固定利率 2. 98 ％ 浮動利率支付方 花旗銀行 浮動利率 3 個月期 S H I BO R 案例２ :花旗與興業(yè)銀行利率互換 88 假設(shè)該協(xié)議的 4 個浮動利率確定日分別為 20 07 年 1 月 18 日、 4 月 18日、 7 月 18 日和 10 月 18 日，現(xiàn)金流交換日是浮動利率確定日之后的三個月（ 0. 25 年）。 ? 利率掉期業(yè)務(wù)對國開行和光大銀行雙方都具有積極的現(xiàn)實意義。如果將這筆金融債發(fā)行與利率掉期交易相結(jié)合來看，相當于國開行每年支付 ％和 1年期存款利率，收到 ％的利率，這樣綜合成本為“ 1年期存款利率 +6基點（ ％ ％）”。 – 2月中旬，在央行宣布開始進行人民幣利率互換的試點翌日，國開行和光大銀行就首筆人民幣利率互換簽訂了協(xié)議，該筆交易協(xié)議的名義本金為人民幣 50億元、期限 10年、光大銀行支付固定利率、國開行支付浮動利率（ 1年期定期存款利率）。高利率貨幣的支付者處于相反的情形。即期美元對日元匯率為1USD: 110Yen。 nn trDnF eAFA ?? )(示例 ? 假設(shè)美元的即期利率都是 9%，日元的即期利率都是 4%。 問該互換對公司甲的價值為多少 ？ 答案： 美元每期利息＝ 10 8％＝ ； 日元利息 =1200 4%=60百萬日元 BD＝ 1＋ 2＋ 3＝ (million美元 ) BF＝ 1＋ 2＋ 1, 3＝ 1,(million日元 ) V=SBF－ BD＝ － ＝ (million) 貨幣互換可分解為一系列遠期合約 ? 對任何一個互換主體而言，互換等于一系列的遠期合約。 公司甲簽訂了一份互換協(xié)議 ， 離到期還有 3年 。依上例，公司 B支付 %美元利率、接受 %英鎊利率，對公司 B而言，互換相當于是持有美元債券空頭和英鎊債券多頭。但是，兩家公司的幣種需求與借款的比較優(yōu)勢是錯位的，所以可以通過互換來降低總體借款成本。如果不進行互換，兩家公司的總籌資成本 ==11%+11%==22% 如果進行互換 ， 兩家公司的總籌資成本 ==10%+10%==20% 互換收益 ==22%20%==2% A公司借美元 ， 替 B公司還德國馬克的借款利率 10%； B公司借馬克 ， 替 A公司還美元的借款利率 10%。 ? 在貨幣互換實務(wù)中，利息流可以都按固定利率或浮動利率計算，也可一種按固定利率計算，另一種按浮動利率計算，重要的區(qū)別在于名義本金以不同的貨幣來表示。 FRA價值＝ 100 [ (8%－ %)] 10% ＝－ 利用公式 9月期：遠期利率 =(% % )/()＝ % 再利用 可得到半年復利的利率為 %，所以有： FRA價值＝ 100 [ (8%－ %)] % ＝－ 答案 )/()( TTrTTrR k ??? ???)1( / ?? mRm cemR答案 同理計算金融機構(gòu)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值： 15月期金融機構(gòu)的現(xiàn)金流的現(xiàn)值： 遠期利率＝ (11% % )/()＝ % 換算成半年復利的利率為 %。 即期 3， 9， 15個月的連續(xù)利率分別為 %， %及 %。 LIBOR利率等于遠期利率 ， 確定現(xiàn)金流 。不過在 FRA執(zhí)行的時候，支付的只是市場利率與合約協(xié)定利率的利差。 3個月前確定的 LIBOR為%。 – Q為名義本金數(shù)額。 – Q為名義本金數(shù)額。如，金融機構(gòu)支付LIBOR給公司 B，公司 B支付 %的固定利率給金融機構(gòu)的互換，等價于以下兩筆交易： – 一、金融機構(gòu)出售給公司 B面值 $10,000,000的，浮動利率為 LIBOR的債券 – 二、金融機構(gòu)從公司 B購買面值 $10,000,000的，固定利率為 %的債券 – 對金融機構(gòu)來說，該互換的價值即為固定利率債券的價值減去浮動利率債券的價值 ? 利率互換的價值 – 固定利率支付方：浮動利率現(xiàn)金流－固定利率現(xiàn)金流 – 浮動利率支付方：固定利率現(xiàn)金流－浮動利率現(xiàn)金流 固定利率支付方 浮動利率支付方 固定利率 浮動利率 固定利率 浮動利率 固定利率現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)值的計算 – 固定利率現(xiàn)金流的價值事實上等同于債券。互換介于遠期和期貨之間，它也是遠期合約的組合。 固定利率借款條件 浮動利率借款條件 公司甲 % LIBOR+% 公司乙 % LIBOR+% ? 在上述互換中，每隔 6個月為利息支付日，因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每 6個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額。 ? 下面舉例說明一種常見的利率互換交易，它既能滿足各自的風險偏好，又能發(fā)揮彼此的在籌資中的相對優(yōu)勢。 ? 李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟活動。 幾個概念 互換多方 互換空方 買價 賣價 ?固定利率的支付者（ Fixed Rate Payer）稱為互換買方，或互換多方 ?買價（ Bid Rate）就是 做市商在互換中收到浮動利率時愿意支付的固定利率 ?將固定利率的收取者(Fixed Rate Receiver)稱為互換賣 方，或互換空方 ?賣價（ Ask Rate）則是做市商在互換中支付浮動利率時要求收到的固定利率 買價與賣價的算術(shù)平均為中間價（ Middle Rate），就是通常所說的互換利率（ Swap Rate）。 互換報價 ? 下圖（ a）和（ b）是 2022年 11月 26日著名的財經(jīng)資訊系統(tǒng) Bloomberg提供的美元利率互換報價，下面我們將結(jié)合這一報價介紹互換報價的市場慣例。從目前看來， ISDA所建立的整套標準化文件已經(jīng)成為國際互換市場的基礎(chǔ)性制度安排和互換交易的重要發(fā)展平臺。 ? 1984年，一些主要的互換銀行開始推動互換協(xié)議標準化的工作。 ? 而公司甲則是以 %（不是上例的%）。 ? 金融中介 – 作為互換雙方的交易對手，方便合約雙方的成交。 這三項現(xiàn)金流實際的凈效果是英特爾公司的利率流入為 %，即該公司的 %的浮動利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為%的固定利率資產(chǎn)。 互換的用途：改變資產(chǎn)形式 ? 浮動收益與固定收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)換 – 例：英特爾公司擁有浮動收益為 %的資產(chǎn)，面額為 1億美元。 互換的用途：改變負債形式 ? 固定利率債務(wù)換成浮動利率債務(wù) – 英特爾公司借了一筆 1億美元的年率 %債務(wù)。 flB浮動利率債券f i xB固定利率債券flf i x BBt? 0 ，互換價值等于零：時間利率互換的分解 1 21 利率互換的應(yīng)用 利率互換 固定利率轉(zhuǎn)為浮動利率 浮動利率轉(zhuǎn)為固定利率 固定利率轉(zhuǎn)為浮動利率 浮動利率轉(zhuǎn)為固定利率 改變負債形態(tài) 改變資產(chǎn)形態(tài) 互換的用途：改變負債形式 ? 浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成為固定利率債務(wù) – 例：微軟公司借了一筆 1億美元的利率為